本報記者 霍宇力

　　廣發證券昨日發布了2009年A股投資策略報告。廣發證券認為，2009年在上半年經歷了通縮的風險以后，在2009年下半年將顯現再通脹的預期，這將刺激市場的回升，帶來A股的投資機會。此后市場能否持續上升將取決于產能過剩壓力、大規模重復建設與低回報率投資等長期風險因素。

　　廣發證券策略研究員武幼輝認為，危機可能給市場帶來機遇。歷史經驗顯示，股價因危機沖擊而大幅下挫之后，往往會迎來較佳的長期回報。在估值之外，信貸/貨幣環境改善是判斷市場轉機的重要因素，對未來股權回報的過度悲觀實際上蘊含了宏觀經濟會出現“大蕭條”或者長期衰退的風險。

　　廣發證券認為明年上半年將呈現通縮情景，股市受到壓制；而下半年顯現再通脹預期，并將刺激市場回升。但是，從長期來看，市場能否持續上升取決于再通脹階段能否持續，而產能過剩壓力、大規模重復建設與低回報投資構成更長時間內需要關注的風險。

　　武幼輝認為，目前我國政府實施啟動再通脹的有利因素為：政府財力有所增強，為大規模經濟刺激提供保障；巨大貿易順差減輕外匯壓力；政府和個人負債上升，但國際比較仍然較�。汇y行貸存比和不良資產率均明顯下降，降低了發生金融危機的風險；企業盈利能力提高，企業資產負債率降低，提供了適度的緩沖；實際貸款利率下降，減輕融資成本。

　　據預測，2009年上市公司業績將下跌10%，主要因凈利潤率與銷售收入增速都出現下滑所致。在此基礎上，利用三階段EDM模型估計出A股的合理估值水平，結果顯示，悲觀情形下A股距離底部還有20%的下跌空間，但2009年末較現在的潛在回報也將達到20%。

　　《報告》建議，在明年上半年的通縮環境中，配置組合仍應保持一定的防御性，超配需求下滑但成本下滑更快的行業，比如電力、食品飲料；超配需求與成本保持剛性的行業，比如醫藥、電信；而在下半年的再通脹預期中，可以提高周期類行業的配置比重。

　　另外，考慮財政擴張的刺激效果，以及業績走過低點，鋼鐵、水泥、工程機械等投資品在下半年存在交易性機會，但趨勢性機會仍需等待。

　　對于銀行和房地產，考慮到明年政策可能不斷放松，房地產存在交易性機會；在下半年市場反彈中，保險和券商可能受到帶動；鑒于PPI走低與居民實際收入水平下滑，重點回避能源與可選消費品。此外，歷史上看經濟較為困難時期往往并購較多，并且有助于提升業績與回報，廣發證券在策略報告中建議投資者關注。

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