我們認為，2009年經濟增長舉步維艱，尋求結構性機會將成為投資的主要選擇，可把握三大投資機會。預測明年滬深300指數波動區間為1400-2700點之間。

　　 滬深300指數1400-2700點

　　從市場預期的變化看，進入四季度以來，市場對2009年的業績增長預期大幅下調，反應了未來盈利下滑的趨勢已經部分被市場所消化。根據我們的盈利預測，市場的業績預期可能還有10%至20%下調的空間。

　　對于市場波動的下限，我們主要考慮2009年業績負增長的情況，目前我們的前提大約負增長10%，對應合理市盈率估值下限為1400點左右，而市場波動的上限，實際取決于2010年的盈利增長預期，對此，自上而下的方法能夠大致推測，但自下而上的分析則非常模糊。我們目前假設，如果2010年GDP能夠繼續“保8”成功，規模工業的盈利增長可能回升至5%-10%，因此，對于合理市盈率的上限為2700點左右。

　　而核心波動區間，我們主要考慮PB的波動區間[1.5-2]，對應滬深300指數1600-2400點。因此，綜合而言，2009年滬深300可能波動的區間在[1400，2700]，而核心波動區間在[1600，2400]。

　　2009年關注三大機會

　　第一，從企業盈利周期性變化角度看，建議關注周期性行業的超額收益機會。

　　根據我們對存貨、產能利用率以及盈利增速變化的預測，對于周期性行業而言，2008年4季度與2009年1、2季度都是一個痛苦的消化存貨過程，產能利率下降到歷史低位，利潤受到嚴重影響，甚至出現全行業虧損。但隨著高成本存貨的消化，產能利用率將有所回升，周期性行業的虧損局面將出現階段性改觀。

　　隨著盈利周期的變化，我們認為將有利于周期性行業出現較大的反彈行情，但依然有較多不利因素困擾周期性行業：一是較嚴重的產能過剩，可能需要在較長時期內出現較大程度產能退出才可能真正緩解產能利用率下降的壓力；二是下游需求可能繼續疲軟，而政府投資對具體行業的拉動力度并不相同；三是從PB估值角度看，部分周期性行業估值水平并不具有很高吸引力，同時，AH的溢價過大也對估值水平形成壓力。

　　我們認為，機械設備、電力、交運工具、部分化工等行業，在周期性行業反彈時更值得關注。

　　第二，從產業鏈利潤流動角度看，建議關注下游行業龍頭。

　　通過對產業鏈上利潤分配的分析，我們發現產業鏈中下游的相對優勢在增長，利潤分配在向下游流動，但在這一過程中，能否將利潤留住則取決于下游企業對市場的掌控力，否則上游成本的較快下滑也難以成為下游企業的盈利來源，可能進一步向消費者轉移。從這個角度，我們認為能夠掌控市場、能夠掌控消費者、能夠掌控成本的下游環節在經濟進一步放緩過程中受沖擊相對較小。

　　這樣的下游環節主要體現在強勢品牌消費品、商業渠道龍頭、醫藥流通渠道、旅游景點、基礎設施、關鍵設備類企業。雖然從PE角度這些企業相對估值可能并沒有明顯吸引力，但我們認為從PS估值角度(市銷率估值法)更能反應其真實價值，這些企業值得在經濟周期復蘇前投資。

　　第三，從宏觀政策以及局部熱點視角看，建議尋找相關結構性機會。

　　我們認為，2009年A股市場將不可避免體現出較明顯的政策市特征，其中政策鼓勵的領域往往蘊含結構性投資機會。政府所醞釀的刺激經濟計劃，對于部分基礎設施建設投資驅動型的行業有顯著的推動作用，如：水泥、鐵路工程、鐵路設備等，但由于受關注度較高以及市值相對較小，此類行業的估值水平已經有了明顯的提高。

　　2009年消費與投資都有不同程度的減速，但預計消費的下降幅度小于投資，并且政府刺激經濟增長中鼓勵內需消費的政策，如提高城鄉居民收入、加快民生工程建設等，將在中長期持續推動內需消費。

　　我們認為，2009年結構性投資機會主要在政府投資、民生工程、新興產業等主題之中，我們比較看好新能源、節能環保、醫改、家電下鄉、世博與迪斯尼等主題。

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