上海證券19日發布行情分析報告表示，目前數據向左政策向右，股市筑大底。報告認為，此前經濟增速超預期回落，而保增長政策出臺頻率同樣超預期，所以宏觀經濟在一年內會呈現“L”形震蕩筑底態勢；而經歷大熊市后的股市調整通常將持續2年左右，在內外需環境尚不具備全面好轉的條件下，股市大型底部的構造過程將十分復雜。

　　經濟增速超預期回落

　　最近披露的經濟數據，除零售數據外，無論是發電量、還是規模以上工業增加值同比數據，均大幅低于市場預期，彰顯經濟下滑遠超市場預期。從行業情況看，煤炭開采及洗選、非金屬礦采選、制品業、有色金屬采選、冶煉及延壓等行業投資增速在近兩個月均出現大幅下降，顯示下游需求迅速惡化以及庫存調整過程對其盈利能力嚴重的打擊。短期內11月份悲觀的經濟數據是上周大盤在2100點附近反彈遇阻的重要原因。

　　宏觀經濟近憂下行加速，遠慮通貨緊縮，以及內外部總需求下降使企業盈利面臨嚴峻挑戰，成為了股市未來趨勢不樂觀的最重要依據。部分悲觀的觀點認為，2009年中國經濟依然無法著底，經過財政投入的人為拉動后，2010年上半年經濟依然有下滑的壓力。目前出臺的宏觀數據超預期下滑，正在強化市場對大盤中期趨勢向淡的判斷。

　　政策保增長頻度超預期

　　近期政府為刺激經濟增長而出臺的政策，無論是力度還是頻度同樣超預期。從下調“兩率”、4萬億財政投入，到金融“國九條”以及國辦就金融促進經濟發展30條意見、國務院三大措施促房市健康發展等，高頻率的刺激經濟政策出臺，緩解了市場對宏觀經濟過度悲觀的預期。市場以政策導向為主線的結構性行情也層出不窮。大盤在探底1664點以后，回暖趨勢十分明顯。但由于本輪經濟周期性調整已成定局，雖然政府干預可以緩解調整的深度和長度，但短期內經濟難以再現強勁增長勢頭，所以未來1年內經濟可能會呈現“L”形震蕩筑底。

　　大盤倒“U”形走勢后再筑復雜底

　　在數據向左、政策向右的矛盾中，市場對未來股市趨勢備感迷茫。筆者認為從投資行為的角度而言，可以從以下面方面把握大盤趨勢：

　　首先，宏觀經濟雖然是股市走向的決定因素，但不是唯一因素。筆者建議在跨年度行情判斷中，更多關注流動性指標。筆者研究發現流動性見底領先大盤時間一般為3至12個月左右。在市場筑底的過程中，M2增速通常比M1快6%-13%。我國11月M1同比增加6.8%，較上月末低2.05個百分點；11月份M1與M2增速缺口為8%，而10月份這一缺口為6.17%，顯示流動性在貨幣政策大轉向后，已經出現初步回升的跡象。因此，從流動性角度看，本輪修復性的反彈有望跨年度演繹。

　　其次，貨幣政策全面放松，市場期待已久的貨幣缺口逆轉所推動的反彈可能在2009年3月份遭遇強大賣壓。在內外部需求回落以及庫存計提折價的過程中，分析師盈利一致預期調整遠未到位，明年年報、季報密集公布期市場可能會不斷面臨負面沖擊，因此明年3月份左右大盤可能見到本輪反彈的高點，同時預期大盤從明年3月底開始有可能完成倒 “U”形右邊走勢，而此后的筑底過程仍將十分復雜。(來源：上海證券報記者 商文)

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