造成08年股市大跌的重要原因之一在于大量限售股解禁并減持。06年以來(lái)，“大小非”累計(jì)減持比例23%，大非累積減持比例10.9%，小非累積減持比例44%，每個(gè)月平均有150億左右的減持壓力，這對(duì)弱勢(shì)市場(chǎng)構(gòu)成明顯壓力。09 年共計(jì)解禁股約3.5 萬(wàn)億元，如果按照20%的減持比例，將產(chǎn)生7000 億的拋盤壓力，即使按照10.9%的減持比例，也有約3800 億拋盤，按照250 個(gè)交易日，每天平均有15 億，從這個(gè)角度粗略估計(jì)09 年“大小非”壓力在沒(méi)有新政策出臺(tái)的前提下，不會(huì)小于08 年。

　　我們認(rèn)為可以按照銀行中長(zhǎng)期貸款利率估算產(chǎn)業(yè)資本籌資機(jī)會(huì)成本，按照目前5.94%的中長(zhǎng)期貸款利率，產(chǎn)業(yè)資本的估值底線大約在08 年靜態(tài)PE16.8 倍附近，對(duì)應(yīng)上證指數(shù)2100點(diǎn)，但若考慮流動(dòng)性溢價(jià)，我們認(rèn)為目前2200-2400 一線是產(chǎn)業(yè)資本合理估值底部區(qū)域。08 年10、11月上市公司大股東開(kāi)始大比例增持二級(jí)市場(chǎng)股票，增持占比分別為80%、66%，可見(jiàn)2000點(diǎn)附近的估值水平已經(jīng)觸動(dòng)了產(chǎn)業(yè)資本敏感的神經(jīng)，而產(chǎn)業(yè)資本和國(guó)家資本的投資行為是構(gòu)成09年行情的重要推動(dòng)力。(國(guó)泰君安）

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