東海證券研究所 何國凌

　　融資融券門檻較高，是針對機構投資者的業務，其不僅為機構投資者提供了新的融資道，也使得A股市場的賣空成為可能。無論從管理層推出該業務的目的還是從市場容量的角度看，業務推出初期，融資的供給和需求都將遠大于融券。

　　從整個市場來看，賣空的收益和風險主要來自于賣空的市場容量和市場波動率兩個方面。經估算，初期賣空的市場容量占市值比遠小于美國市場的比例，這也是意料之中的。同時，中國市場的波動率也遠大于美國市場，因此賣空的風險同樣很大。

　　從操作層面看，對于基金而言，選擇基準指數中權重不同的股票對績效的影響是不同的。我們對可能作為融券標的物的滬深300指數成份股進行了權重分析，發現滬深300成份股權重分布非常不均勻，對于大多數流通市值較小的股票而言，對其進行賣空對基金整體的績效影響是較大的，操作時應謹慎對待。

　　同樣對于中國的基金業而言，在中國值得借鑒的做空策略是130/30策略，然而根據我們的分析，在中國實施該策略的風險將會很大，我們認為，10%或更低是比較適合的做空比例。

　　借鑒國外的經驗表明，做空需要數量化研究的支持。通過對滬深300指數成份股的歷史α進行排序，分別選出前30名和后30名的股票組合，觀察一年期的階段表現，發現前一種組合能明顯跑贏，但后一種組合并未跑輸滬深300指數。這是由于股票的α和β的不穩定性造成的。能夠正確的判斷股票的α和β的穩定性和持續性，對于操作策略有著重要的意義。

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