目前來看，政府制定了最高的“十一五”規劃，中間是“十一”規劃，這個五年的規劃可以看到，應該是產業升級的政府規劃，本來作為產業升級將會使得中國的經濟迎來下一輪經濟的春天，但是目前應該說由于危機的到來，我們可能這一步伐會放慢，大家可以看到產業升級明顯的從汽車到汽車研發，從電子信息到集成電路與數字顯示，從精品鋼鐵到大型裝備和船舶，應該說正在往資金密集型和技術密集型方向發展。我們為什么說它會讓位呢？因為我們從97年的數據里面可以看到，作為亞洲四小龍，在它高速發展的時期曾經也想把電子業逐步的替代輕工業或者占比下降，但是在危機發生時期，它仍然是輕工業的占比在不斷的上升，當危機結束以后，我們看到電子業占比上升。

　　作為政府投資方向的選擇和企業重組兼并方向的選擇，我們給出的路徑是什么樣的呢？首先通過完全消耗系數來判斷，也就是說作為政府投資的話，它會投資哪些行業？會拉動哪些其他的行業？在水平線橫軸以上的投資都會對其他的相關行業進行拉動，其中包括建筑建材、公共事業、建筑業、化學工業等等。

　　在這里面我們又同時看到，通過橫軸的投入產出率，也就是說在垂直線的另一端可以看到當你投資了以后，你的產出是正的，也就是說你是有收益的行業。最佳的選擇就是這些紅顏色的行業，化學工業、金屬產品制造業，產學業，基礎設備制造業，應該說它的投資以后，不僅能夠拉動其他的行業，同時你的效益也是正的。所以說這應該說是我們作為突圍方向上行業的一個最佳選擇。

　　總結我們今天對整個宏觀經濟的認識，我們主要的結論是這樣的，歐美經濟危機已經出現拐點，但經濟危機已經形成。發達經濟體衰退已成定局，其中歐元區的衰退更為嚴重。貨幣政策難以降低資金成本，應對周期下行的財政政策可以運行周期，但無法改變周期。金融危機所致周期下行的復蘇期可能需要四年左右的時間，美股可能于09年第三季度形成長期底部。對于中國經濟，當前中國經濟的回落是國內國際經濟作用相互交織的結果，也是經濟增長周期的必然，做好過冬準備才能有備無患。

　　未來三年左右時間，中國經濟將步入周期放緩階段。為了應對本次下行周期，貨幣政策將進一步放松，積極的財政政策也將推動投資增長，但下行的趨勢因此無法改變。中國尋求突圍的路徑一方面來自于投資的增長，另外一方面來自于重組兼并與產業整合的升級。中國明年能保持8%的增長，高儲存率帶來的廉價資本將推動投資維持高位，財政盈余保證了我國拉動經濟增長的空間，此外大宗商品價格的迅速回落也為國內經濟發展帶來了良好的市場環境，這就是我們宏觀組的基本結論，謝謝大家。

　　我們的主題是《逆市布局》，應該怎樣的逆市布局呢？有請我們策略組的分析師陳祥生先生為大家來解局。

　　陳祥生：各位中信建投的客戶朋友們，大家上午好，我是研發部策略組負責人陳祥生。

　　今天我在開始主題報告之前先向大家交待一個事情，為了針對這次策略會我們最后的環節有一個分析師與投資者的互動交流，我們在大家的右手邊也設了問題箱，大家可以利用中午或者茶歇的時間把自己的問題投到問題箱里面，在交流當中我們會給予大家解答。

　　下面就開始我的主題發言，我的題目與這次策略會的題目是相同的，叫做《逆市布局》。首先來看一下我們對于05年市場的基本結論，我們的結論有三點，第一點09年的市場將結束08年單邊下行的局面，指數的整體運行大概在1200點到2700點之間。第二點流動性復蘇是戰略性布局股市的最佳時機，在配置上應該是順應周期，突出主線。第三點就是我們要在三大過程中尋找投資機會，在后面我們會對每一個問題逐一的做解答。

　　第一個三大周期，在周期中尋找規律。我們提出了三大周期的概念，首先我們先來回顧一下08年股市上發生的事情，可以看到在08年我們的股指08年下跌幅度最多已經達到了60%的水平，我們股指的下跌是否只是在中國發生呢？其實在世界范圍內都已經出現了股市大幅的下降，在這里面我們選取的日本的日經指數，香港的恒生指數和歐盟的歐洲指數，從這幾大指數08年的下跌情況來看，它們的下跌幅度基本上已經接近于50%，也都腰斬了。

　　從這個來看短短一年的時間，世界內主要股指下跌都在50%以上，我們可以定位08年確實是世界范圍內的一次股災。這樣的股災是不是有一定的規律性呢？這里面我們列舉了400年以來世界范圍內發生的主要金融和經濟危機，在這里面我們可以看到，危機的發生是有很明顯的周期性的，是周而復始的。

　　從最早的1637年的金融危機到現在由次貸危機引發的金融海嘯和經濟危機，應該說這種危機的發生是不斷的循環的，但是在這里面只是在頻率和影響的范圍上是有不同的，在早期的時候，危機的發生往往間隔的時間大概是一百年，而且影響的范圍大概只是局限于一個地區。到了近期，特別是最近進入20世紀以后，危機的發展大概是不到十年的周期而且影響范圍越來越大，從現在這一輪的經濟危機來看，應該說已經涉及到全球的每一個市場了。

　　結合剛才我們所分析的危機的周而復始，我們注意到有經濟危機、有金融危機，同時還有股市的危機，針對這三大危機我們提出了三大周期的概念。經濟危機對應的就是一個典型的金融周期，金融危機對應的是流動周期，因為對于金融危機而言，通常表現為金融企業的流動性出現問題，因此我們把它歸結為流動性周期，最后一個就是股市的周期，這些周期之間有沒有一些相關性呢？

　　首先從經濟周期和股市周期的相關性來看，在這里面不需要過多的闡述，因為大家都知道股市是經濟的晴雨表，從一般概念來講，股市周期通常是有一定經濟周期的。第二經濟周期與流動性周期的關系，從經濟理論來看，無論是凱恩斯主義還是貨幣主義，都是承認經濟周期和流動周期是有相關性的，但是他們之間影響的路徑在理論界也存在很大的爭議，在這里面也不是我們這次主題報告要討論的重點。我們主要討論的是流動周期和股市周期的關系，我們試圖通過流動性和股市周期的相關性來揭示市場下跌和未來是否有一個戰略布局的機會。

　　首先我們選取的是美國這樣一個典型的發達國家的市場，我們列舉了流動性周期和股市周期的相關性。在這里面可以很清楚的看到它的流動性周期和股市周期是存在很大的相關性的。而且流動周期通常表現微領先于股市周期，在這里面即使對于中間一個很小的調整我們都可以看到，首先體現出來的就是流動性周期的變化。而且從時間差異上來看，通常時間差是在3到12個月之間不等。

　　第二個選取的國家就是日本，這個規律更為明顯，我們可以看到日本的流動性周期和股市之間相關性是更為清晰的，而且領先的時間也更為短，大體的時間是3到6個月。最后我們來看中國，對于中國流動性周期和股市周期是否也存在相關性呢？在早期的話，比如說2000年以前我們可以看到流動性周期和股市周期也是存在很大的相關性的。在上一輪的熊市里面我們看到二者關系并不是很明顯，也就是說流動性周期的變化并沒有反映在股市上。但是在我們剛剛經歷了這一輪的牛市和熊市里面可以清晰的看到流動性周期對于股市的影響，流動周期最早應該從05年的第二季度就已經開始了，05年的6、7月才開始體現的。

　　我們來做一個簡單的模擬，比如說把三個周期簡單的畫到一張圖上看待這個規律就比較清晰了，第一個圖我們先畫幾個曲線，股市周期是領先于經濟周期的，流動周期同樣是領先于股市周期的，從這張圖里面我們可以清晰的看到，三大周期是具有相關性，而且時間上是有時間差表現的。雖然說這張圖看起來很簡單，但是向我們揭示了一個規律，我們來判斷股市這樣一個周期的過程中，我們可以更好的在流動性指標里面發現相應的規律。

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