長江證券分析師：張凡 周金濤

　　公司繁榮的起點

　　——政策推動下的大型化時代

　　報告要點

　　中國市場與其他成熟市場有共同點但也有不同的地方。共同點就是在牛熊轉換期間，大盤股的估值水平下降都比小盤股快，總是流動性好的股票最先成為被賣出的對象，不過在牛市初期也總是龍頭股獲得市場青睞。中國市場和國外市場最大的不同就是中國股市的大盤股溢價與GDP關系不如成熟市場那么明顯，我們認為這主要是因為目前中國的所謂大盤股大部分還沒有達到成熟市場那種規模，所以我們如果和國外股市比較的話目前A股的大公司還是帶有很強的成長性色彩，隨著進入公司繁榮時代，它們的規模會越來越大，和宏觀經濟的關系也會越來越緊密，結合中國現在的市場特征，我們認為在市場好轉的時候，龍頭公司會獲取估值溢價。

　　接下來，我們就要沿著公司繁榮的邏輯去尋找中國公司的方向。我們前面提到公司繁榮的現象就是并購、商業創新和海外擴張。這雖然是我們從其他國家的歷史經驗總結而來的，但在中國市場一點也不過時。中國的工業化具有經典意義，因此工業化過程中所出現的主要特征都會依次在中國出現，我們認為目前中國的公司正在出現這三個方面的特征。

　　這三個方面的特征并不是孤立存在的，而是相輔相成。它們出現的原因，我們總結為一個方面，就是行業繁榮時期的產能過剩。在行業繁榮時期，同一行業內會出現很多公司，由于行業的蓬勃發展，它們均可以分享行業成長的利潤，但是在經濟的蕭條期，行業矛盾會集中爆發，有很多原來處在邊緣的企業會因為需求的萎縮或者某方面的原因退出市場，騰出一部分剛性的市場需求轉移到優勢企業。所以這個階段過剩的產能是最容易引發并購的。

　　在最近11月份的市場反彈中，市場熱點主要圍繞著政府投資拉動受益的行業和公司展開，這個現象其實在當年韓國也一樣存在，但是我們認為這并非是純粹的題材炒作，從韓國整個公司繁榮的80年代來看，政府投資的效應會長時間存在，所以我們如果把眼光放到2009年、2010年，就會發現這些公司在經濟衰退的背景下卻能享受需求剛性的好處，這個剛性需求正是來源于政策推動，韓國當年的情況是對電子、化工等重工業進行大力投資，而我們今天則以加強基礎設施建設為突破口，所以鋼鐵、水泥、機械等行業都有可能成為中國公司繁榮時代的代表性行業。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。