7月份以來，國際經濟形勢發生了出乎絕大多數投資者意料的變化。首先是全球金融市場的形勢急轉直下，近期更是演變成為罕見的金融風暴。雷曼兄弟的突然破產一下子推倒了國際金融市場的多米諾骨牌，美國大型金融和保險機構相繼倒下。緊接著這場金融風暴就刮到了歐洲，多家大型金融機構變得岌岌可危。為了應對危機，美國政府率先推出了8500億美元的救市方案，幾經波折后得到了國會的最終許可，各國政府也紛紛仿效出手救市，然而全球金融市場并未就此 好轉，反在國內長假期間上演了一幕幕驚心動魄的跳水行情。10月8 日六國央行更是歷史性地聯合救市共同降息50個基點，以期通過協同效應更加有效地抵御金融危機。然而這一切措施的出臺對市場未起作用，在各國聯合降息后，銀行間借貸成本繼續攀升。我國在如此惡劣的大環境下發展，受到影響在所難免。這對我國經濟的影響究竟有多大呢？

　　中國經濟增速恐放緩

　　隨著美元近期出現強勁反彈的同時，美元一下子變得動力十足，表現得十分強勢。但是，美元走強并不意味著美國經濟走好，而是因為歐洲、日本經濟開始走弱，在僅靠出口拉動、而消費難有起色的情況下，美國經濟恢復元氣尚需時日。受美元走強和全球經濟放緩影響，國際原油價格大幅回落。目前不論是美元匯率走勢，還是國際政治經濟環境都不利于投機資金繼續做多原油，甚至會反而選擇做空。但原油價格回落和美元走強對中國而言并非壞事，反而會在降低國內通脹壓力的同時減緩人民幣升值的速度。盡管如此，中國經濟增速已開始放緩。

　　8 月份的宏觀經濟數據表明中國經濟依然走在下行通道中。10月20日國家統計局發布了前三季度GDP增長了9.9%，比上年同期回落2.3個百分點，說明中國經濟增速的回落。宏觀調控政策的變化在減緩經濟下行速度的同時，也會延長經濟調整的時間。要素價格改革會對內需產生負面影響，這一點可能會為政府所顧忌。但是這又是中國經濟轉型的必由之路，因而要素價格改革的進程既會表明政府的政策取向、也在很大程度上決定了經濟調整的周期長短。從長遠來看，中國經濟必須轉變目前依靠制造(世界工廠)和城市化推動出口、投資(房地產)、消費(住房)增長的發展模式。未來的希望在于產業轉型和新農村建設所帶來的新的出口、投資、消費推動力。

　　防御與尋底之旅

　　中國經濟雖已處于下行之中，但尚未下行到底部，什么時候見底還存在一定的不確定性。在這種情況下，如果市場對經濟的反映是有效的，并能提前反映的話，市場是否見底或即將見底可能還需要進一步觀察，但是市場的尋底之旅應該已經開始。

　　考慮到底部的確定還需要時間，因而現階段應該采取積極防御的投資策略，倉位的選擇仍不能激進。考慮到四季市場出現的反彈機會，在積極防御的同時，也需要靈活調整倉位，適度參與反彈的投資機會。

　　從估值的角度來看，目前市場整體的動態市盈率已到15倍左右，而且主要行業之間的差距并不顯著，因而在行業選擇上，估值不應作為配置的主要依據。

　　從自上而下的角度來看，受益大宗商品價格回落、出口占比較小、投資拉動明顯的行業應是配置的一個方向，而新能源、技術創新、高附加值、節能降耗等經濟轉型下必須大力發展的行業需要長期關注。此外，增長比較穩定和明確的內需消費類行業也是防御性配置的首選。

　　具體而言，行業配置的重點是醫藥生物、商業貿易 、食品飲料、電力設備、信息服務、電子元器件、信息設備等。石化、電力等受價格管制行業需要關注 CPI回落后，要素價格改革的推進帶來的投資機會，而工程機械、建筑建材等受投資拉動較為明顯的行業也要注意政策的變化，導致其行業景氣度發生向好的轉變。

　　天治基金供稿

    插排：

　　考慮到底部的確定還需要時間，因而現階段應該采取積極防御的投資策略，倉位的選擇仍不能激進。考慮到四季市場出現的反彈機會，在積極防御的同時，也需要靈活調整倉位，適度參與反彈的投資機會。

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