聞岳春

　　當前，全球金融市場持續(xù)動蕩，正面臨著上世紀20年代末、30年代初以來最復(fù)雜的金融危機。在美國金融危機蔓延的背景下，加上限售股解禁壓力等因素，中國股市出現(xiàn)非理性暴跌。自2007年10月中旬以來，滬深股市出現(xiàn)歷時1年多的深幅調(diào)整，其中上證綜指累計跌幅已經(jīng)超過了70%。

　　我們認為，當前金融危機對全球金融市場和實體經(jīng)濟的影響還有待觀察，但是，對于戰(zhàn)略投資者而言，歷史性的重大機遇或許正在出現(xiàn)。因此，中國資本市場的近期投資策略是：對于股票資產(chǎn)的配置仍然應(yīng)該持積極防御的態(tài)度。另一方面，也要清醒地認識到：價值投資的機會正在來臨，要積極關(guān)注超跌優(yōu)質(zhì)股的長期投資機會。

　　一是經(jīng)歷了近12個月的大幅調(diào)整，A股的估值吸引力日益顯現(xiàn)。從歷史估值比較來看，據(jù)湯森路透統(tǒng)計，截至2008年9月24日，滬深300指數(shù)靜態(tài)市盈率為14.37倍，接近歷史底部水平14.4倍。上證綜指的靜態(tài)市盈率為15.08倍，已經(jīng)創(chuàng)出歷史新低。從市凈率來看，截至9月24日，滬深300指數(shù)市凈率為2.63倍，與歷史底部水平1.64倍相比，還有60%的溢價。從全球估值對比來看，滬深300的PE水平已經(jīng)基本與全球成熟資本市場接軌甚至有些低估。據(jù)湯森路透統(tǒng)計，截至9月24日，標普500、日經(jīng)225靜態(tài)PE分別為14.58倍、14.79倍。從全球動態(tài)PE對比來看，截至9月24日，滬深300動態(tài)PE為12.85倍，標普500、日經(jīng)225的動態(tài)PE為12.85倍和14.96倍。截至9月24日，滬深300指數(shù)成分股PB為2.39倍，略高于標普500和日經(jīng)225的2.27倍和1.49倍。但是明顯低于同為金磚四國之一———印度Sensex的3.78倍。

　　二是隨著指數(shù)大幅下跌，相當部分股票投資價值日益凸現(xiàn)。在經(jīng)濟減速、限售股解禁壓力、美國金融風暴沖擊等多重壓力之下，在市場充斥著恐慌情緒之時，我們卻發(fā)現(xiàn)巴菲特、李嘉誠等投資大師均“在別人恐懼時，我貪婪”，入市大量買入股票。大師的出手并不意味著股市的見底，但是以巴菲特如此苛刻的選股標準，都開始能夠在目前的市場里面接連發(fā)現(xiàn)值得大筆買入的標的時，確實也能夠在一定程度上印證目前股市的投資價值。經(jīng)過前3個季度的大幅下挫，近六成A股一年以來跌幅超過60%(421只跌幅超過70%)，其中不乏一些基本面良好、具備長期投資價值的錯殺品種。一旦歐美股市走穩(wěn)，在加上國內(nèi)貨幣放松力度加大以及政策利好效果由量變到質(zhì)變的累積，A股可能會再度迎來反彈機會。

　　三是隨著指數(shù)大幅下跌，股市對那些擁有較多閑錢的長線投資人(如社保資金、保險資金、企業(yè)年金等)來說絕對是一個比較有吸引力的投資場所。隨著指數(shù)大幅下跌，存貸款利率的下調(diào)，長線投資人在低風險的存款、債券等領(lǐng)域的投資收益將持續(xù)下降，股市對那些擁有較多閑錢，而又愿意承擔一定風險的長線投資人來說，已有一定的吸引力。不少有識之士也認為：現(xiàn)在又已經(jīng)到了應(yīng)該砸鍋賣鐵買股票的時候。

　　四是目前的中國股市也已吸引越來越多的有實力的上市公司股東長期持有或增持上市公司股票，也吸引越來越多的有實力的上市公司回購本公司的股票。不少優(yōu)質(zhì)上市公司股票已成為產(chǎn)業(yè)資本的一個良好的投資品種。據(jù)統(tǒng)計，從5月份開始，大股東在二級市場上增持的股票市值開始持續(xù)高于減持的市值。到9月底，大股東在二級市場上增持3.6億股，市值為31億元；而大股東減持的市值僅為增持市值的26%。10月6日至10月16日，42家公司的股東在二級市場增持股份7890萬股，增持金額約為6.97億元；而10月份以來到10月16日止，共有10家上市公司發(fā)布股東減持的公告，減持股份合計5120.04萬股，減持股份市值約為3.47億元，減持的市值為增持市值的49.78%。大股東增持，一方面來自于其對上市公司估值的認同，另外一方面在短期內(nèi)也可以促進估值的平衡。

　　五是“信心最貴，黃金無用”。從理性的角度講，市場開始恐懼之時，也正是我們開始貪婪之時，價值投資的機會正在悄悄來臨。我們正越來越清晰地感覺到，在指數(shù)下跌、市場信心崩潰和風險大幅釋放的疾風驟雨中，價值投資的機會正悄悄來臨。事實上，實現(xiàn)全面建設(shè)小康社會的奮斗目標，促進國民經(jīng)濟又好又快發(fā)展，客觀要求建設(shè)一個功能健全、安全高效的資本市場，不斷拓展資本市場服務(wù)國民經(jīng)濟全局的功能。長期看，我國資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展的基礎(chǔ)不會動搖，實現(xiàn)長期可持續(xù)發(fā)展的路徑?jīng)]有改變。目前中國資本市場的風險與機會并存。投資中國資本市場的風險很大，但是在目前相對較低的估值區(qū)間，不投資中國資本市場的風險更大。

　　(作者系浙商證券研究所所長，管理學博士)

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