中金、申萬(wàn)、國(guó)泰君安三大機(jī)構(gòu)發(fā)布最新報(bào)告

　　編者按

　　金融危機(jī)的影響還在蔓延，哀鴻遍野的A股本周再度跌破2000點(diǎn)，進(jìn)入了“1”時(shí)代。中金、申萬(wàn)、國(guó)泰君安三大國(guó)內(nèi)頂尖機(jī)構(gòu)針對(duì)性地發(fā)布最新策略報(bào)告，對(duì)股市未來(lái)進(jìn)行研判。本報(bào)特刊出三家機(jī)構(gòu)觀(guān)點(diǎn)，幫助投資者開(kāi)闊思路。

　　>>>正方

　　國(guó)泰君安：四季度有望反彈100%

　　目前，A 股市場(chǎng)投資者普遍缺乏信心，而我們認(rèn)為投資者應(yīng)該重拾信心，國(guó)家資本和產(chǎn)業(yè)資本在1800 點(diǎn)大舉入市就是為了給市場(chǎng)補(bǔ)充信心。而此時(shí)，中小投資者不能再偷懶了，必須站在更高的宏觀(guān)層面思考。否則將被產(chǎn)業(yè)資本和國(guó)家資本徹底邊緣化。

　　我們認(rèn)為，隨著大型國(guó)企的陸續(xù)上市，政府對(duì)股市的調(diào)控能力不是變?nèi)酰�而是更�?qiáng)，前10 大上市公司都是央企，占總市值比例近50%，粗略計(jì)算，只要中石油上漲6%，上證指數(shù)就上漲1%，根據(jù)10 月10 日成交數(shù)據(jù)，拉動(dòng)中國(guó)石油上漲6%所需資金上限約5.3 億，在跟風(fēng)盤(pán)作用下，大股東實(shí)際上所需資金遠(yuǎn)小于這個(gè)數(shù)目，所以，政府通過(guò)中石油、工行、建行、中行等股票托市，短期來(lái)看可行。

　　另外，目前A 股股息率已經(jīng)超過(guò)1 年期定期存款。按照08 年凈利潤(rùn)增速16%、分紅率30%的基準(zhǔn)情況計(jì)算，08年股息率按目前股價(jià)約為2.2%，稅后2.0%，已與05、06 年水平相當(dāng)。從A 股歷史上看，歷次歷史大底基本都是政策底，本輪下跌應(yīng)該也不會(huì)例外。

　　在上述多種因素作用下，四季度雖然沒(méi)大的主升行情，但有重要的糾錯(cuò)性投資機(jī)會(huì)，下跌趨勢(shì)將反轉(zhuǎn)(不是創(chuàng)新高)。股指可能出現(xiàn)50%-100%反彈，上摸2800點(diǎn)。

　　>>>反方

　　申萬(wàn)：未來(lái)3-6個(gè)月防御為上

　　經(jīng)濟(jì)周期方向決定股票市場(chǎng)的趨勢(shì)方向，合理估值決定股票的長(zhǎng)期價(jià)值定位。從周期角度，全球從2002年以來(lái)的繁榮循環(huán)出現(xiàn)停滯；在這種大背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也處在向下走的周期中。

　　對(duì)股票資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，最糟糕的“滯脹”期雖然已經(jīng)度過(guò)，但仍然需要熬過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)全面放緩的前期。在時(shí)間較長(zhǎng)的“U型”下降大概率判斷下，我們認(rèn)為未來(lái)3-6個(gè)月仍看不清經(jīng)濟(jì)底部出現(xiàn)，企業(yè)盈利能力將明顯受損，股票市場(chǎng)難以出現(xiàn)趨勢(shì)性的機(jī)會(huì)。

　　我們建議的策略方向：未來(lái)3-6個(gè)月采取積極防御的策略主題，選擇平穩(wěn)增長(zhǎng)的消費(fèi)服務(wù)業(yè)，風(fēng)格上偏向優(yōu)質(zhì)股票，關(guān)注需求平穩(wěn)成本受益的投資主題；未來(lái)6-12個(gè)月，隨著實(shí)體收益率下降到股權(quán)成本以下，關(guān)注企業(yè)整合的策略主題，雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是長(zhǎng)期過(guò)程，但我們相信在本輪政策推動(dòng)和周期洗禮下，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)內(nèi)部的分化將加劇。

　　中金：經(jīng)濟(jì)未觸底 股市難反轉(zhuǎn)

　　4 季度A 股市場(chǎng)不具備反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)。

　　如果政府保增長(zhǎng)的決心超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期的情況下，股市會(huì)給予正面的反應(yīng)。但是中長(zhǎng)期對(duì)于A(yíng)股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，政府出臺(tái)無(wú)論是刺激經(jīng)濟(jì)政策，還是直接支持股市的政策，都不能改變經(jīng)濟(jì)周期下行的趨勢(shì)(政府調(diào)控作用只能是平滑周期)，亦難改股市下行的趨勢(shì)。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)在過(guò)去三十年的數(shù)次周期性下滑，一般經(jīng)濟(jì)減速都在三年左右。本次中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整可能持續(xù)到2010年。悲觀(guān)地看，股市從2000點(diǎn)算起，可能還有20%的極限跌幅。因此，我們還是建議投資者在四季度仍謹(jǐn)慎控制倉(cāng)位，保持靈活性，在經(jīng)濟(jì)刺激政策帶來(lái)的股市階段性上漲中減持，而在宏觀(guān)數(shù)據(jù)或企業(yè)業(yè)績(jī)走弱帶來(lái)的進(jìn)一步下跌中增持。資產(chǎn)配置上繼續(xù)偏好盈利確定性高(與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)相關(guān)性有限)，財(cái)務(wù)及現(xiàn)金流狀況穩(wěn)健，但是估值已經(jīng)達(dá)到或者接近歷史底部的行業(yè)和個(gè)股。

　　我們相對(duì)看好交通基礎(chǔ)設(shè)施和消費(fèi)必需品板塊；回避風(fēng)險(xiǎn)更高的投資品；對(duì)于金融、房地產(chǎn)、能源、基建、農(nóng)業(yè)等相關(guān)板塊則視政策預(yù)期的變化采取波段性交易策略。

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