觸底糾錯

　　——4季度A股宏觀市場策略

　　國泰君安證券

　　全球經(jīng)濟格局和資本市場正在演繹新一輪進化，當每個人都在說此次危機“This time is different！”之時，我們認為：This time is hardly unique! 人類貪婪與恐懼的本性幾千年來并未發(fā)生改變。作為復雜適應(yīng)性系統(tǒng)的股市，必然不斷經(jīng)歷著繼承、變異最終進化的過程，投資者需要做的就是充分理解這輪變化的實質(zhì)和可能演化的路徑，做到適者生存。

　　對于信用泡沫破滅后的全球經(jīng)濟，我們認為演化路徑的邏輯應(yīng)該是全球大博弈，而非大蕭條。對于美國經(jīng)濟前景悲觀，但并不認為美國經(jīng)濟會陷入類似1929 年的大蕭條，只會出現(xiàn)短暫的大蕭條，未來的全球經(jīng)濟更類似70 年代的滯脹。

　　雖然國際金融危機風云變幻，但我們認為決定中國經(jīng)濟未來的驅(qū)動因素還在國內(nèi)，中國經(jīng)濟正在經(jīng)歷深層次改革，改革的重心之一是逐步擺脫主要依靠投資、出口拉動經(jīng)濟的增長模式，轉(zhuǎn)而向依靠消費、投資、出口協(xié)調(diào)拉動轉(zhuǎn)變。

　　對于宏觀增長，我們認為消費將擔當主力，未來潛力在農(nóng)村，投資趨勢性下降，只有結(jié)構(gòu)性機會，出口前景黯淡，關(guān)注新興經(jīng)濟體，政策全面松動，關(guān)注利率放松下的敏感性行業(yè)和財政放松下的受益行業(yè)(如基建相關(guān))，總體，我們認為09 年可實現(xiàn)軟著陸。

　　對于4 季度A 股，我們認為沒有大的主升行情，但有重要的糾錯性投資機會，下跌趨勢將反轉(zhuǎn)(不是創(chuàng)新高)，樂觀的理由在于：國家資本和產(chǎn)業(yè)資本入市，政策底已經(jīng)錨定，貨幣政策放松，流動性將觸底反轉(zhuǎn)，股息率大幅上升，估值水平觸底，經(jīng)濟持續(xù)下滑，但股市過分低估，4季度業(yè)績較3 季度有所好轉(zhuǎn)，09 年正增長。

　　我們認為現(xiàn)在看出現(xiàn)強勢持續(xù)的領(lǐng)頭板塊為時尚早，需要明年年中才可以看到，目前更多的是一輪輪的糾錯性機會，機械，地產(chǎn)、銀行、券商都有重要的交易性機會。

　　多頭的風險主要在于：(1)戰(zhàn)術(shù)指標大多未進入最佳買入?yún)^(qū)，從趨勢投資的角度，過分看多略顯早；(2)3 季報風險有待釋放；(3)AH 股溢價擴大，有縮小的可能；(4)“大小非”隱憂尚存，制約上漲空間；(5)外盤遭遇“黑天鵝”，存在一定不確定性。

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