證監會再出招擬推可交換債緩解“大小非”沖擊

　　專家認為，新政不能解決A股根本性問題

　　新快報記者 高菲

　　市場的持續下跌，證監會連續五周不斷打出政策組合拳。上周五晚，證監會就《關于上市公司股東發行可交換公司債券的規定(征求意見稿)》(下稱《規定》)公開征求意見。這被市場看作是證監會利用可交換債券控制大小非減持，緩解市場拋售壓力的一大措施。不過，眾多市場人士認為，此舉由于先天的一些缺陷，并不能從根本解決大小非目前面臨的問題，因此只能算一個治標不治本的權宜之計。征求意見稿稱，持有上市公司股份的股東，可以由保薦人保薦，并向證監會申請發行可交換公司債券。可交換公司債券自發行結束之日起12個月后方可交換為預備交換的股票，債券持有人對交換股票或者不交換股票有選擇權。

　　證監會相關負責人表示，目前通過發布《規定》，為上市公司股東發行可交換債券創造條件，具有多重意義，表現在為上市公司股東提供了一種新的流動性管理工具。一些上市公司的股東因經營上出現暫時的資金困難，不得不拋售股票以解燃眉之急。可交換債券推出后，這類股東可以通過發行可交換債券獲得所需資金，而無需拋售股票，這樣可以避免直接對二級市場形成沖擊。

　　近半年“大小非”解禁一覽

　　時間 解禁股票數(只)解禁股數(億股)當前解禁股市值(億元)

　　2008年9月 50 21.6524 163.5463

　　2008 年10 月 44 234.8296 1341.5846

　　2008 年11 月 88 102.8657 802.9475

　　2008 年12 月 88 129.9857 1392.8186

　　2009 年1月 96 88.5037 649.1181

　　2009年2月 92 93.8673 671.3359

　　名詞解釋

　　可交換債券(簡稱EB)全稱為"可交換他公司股票的債券"，是指上市公司股份的持有者通過抵押其持有的股票給托管機構(或登記結算公司)進而發行的公司債券，該債券的持有人在將來的某個時期內，能按照債券發行時約定的條件用持有的債券換取發債人抵押的上市公司股權。像傳統可轉債(簡稱CB)一樣，可交換債券(以下簡稱可交債)是一種內嵌期權的金融衍生品。

　　市場人士

　　存在三大先天缺陷

　　對于發行可交換公司債券的救市能力，市場人士并不樂觀。綜合起來，可交換公司債券有三大先天缺陷：1.高門檻把小非擋在發債門外

　　從《規定》來看，規定對于發債主體有較大限制。一是發債主體限于上市公司股東，且應當是有限公司或者股份公司，公司最近一期末的凈資產額不少于人民幣3億元；二是該上市公司最近一期末的凈資產不低于人民幣15億元，或者最近三個會計年度加權平均凈資產收益率平均不低于百分之六，并且用于交換的股票在約定的換股期間應當為無限售條件股份等。分析人士認為，相當部分上市公司和“小非”均不符合上述要求，只有部分上市公司和“大非”符合規定。

　　眾所周知，目前減持最積極的往往是對公司無控制權或影響能力的“小非”，可交換公司債以“大非”為主，這顯然對于“小非”的饑渴拋售難有療效。

　　2.股東發債意愿恐不強

　　首先，對于符合上述要求的上市公司和“大非”，《規定》中暫時也并沒有強制實施的條文。分析人士表示，在不強制的情況下，股東發債意愿恐怕并不強烈。一方面，發債必須支付利息，對于本想拋售套現的大股東而言，卻變成了先要掏錢支付債券利息。更何況，若屆時債券持有者不愿意轉股，那么債券發行者還必須償還本金，白白支付了利息卻達不到減持的目的。

　　3.誰來接盤？

　　根據本次征求意見稿，可交換公司債的換股價應當不低于募集說明書公告日前30個交易日上市公司股票交易價格平均值的90%，這意味著最好情況下債券持有人只能在打九折的情況下“換股”，而目前許多市場人士對后市下跌幅度預期遠大于10%。經濟學家韓志國表示：“在市場預期非常不好的情況下，誰去買呢？還是找不到接盤者。”

　　各方反應

　　專家

　　葉檀(著名經濟評論員)：“實際上是把大小非的沖擊繼續往后延”

　　這種措施難以治本，連短期利好也談不上。可發債公司發債主體限于上市公司股東，公司最近一期末凈資產額不少于3億元。這些大公司的管理權基本不可撼動，購債者的目的就是看好上市公司未來贏利前景，以賺取差價。由于不是強制措施，只有在大股東急需用錢、二級市場與大宗交易市場無法套現、債息率低的情況下，才可能出現。這些方法難以解決股權最終的交易通道，不能解決二級市場不同產品存在不同估值的本質問題。

　　侯寧(著名財經評論人)：“要想真正救市，需要從扭轉股市定位入手。”

　　新政并不能解決A股的根本性問題，大小非股改時支付了對價，現在又去加以限制是不合適的，延遲大小非的減持，只會把熊市拖長。A股的癥結在于定位偏差，要想真正救市，需要從扭轉股市定位入手，讓真正能夠推動經濟發展的民營企業上市。

　　桂浩明(申銀萬國研究所總監)：“短線考驗2000點大關的趨勢難改變”

　　征求意見稿出臺在某種程度上看其實只是一種過渡形式，仍沒有從根本上解決大小非減持所帶來的沖擊力，從嚴格意義上來說，并不能稱作是利好。他指出，由于股指已經擊穿了2245點，短線考驗2000點大關的趨勢恐難改變。

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