國泰君安

　　導讀：2008 年4 月18 和22(T)日柳工、南鋁轉債和江南化工、奧特迅、合興包裝、鴻博股份連續(xù)網上公發(fā)，及T-1、T 日網下配售新股(IPO)。

　　結合證券申購期望毛收益率線性規(guī)劃，詢價對象最優(yōu)策略顯為重點申購柳工轉債；至于公眾則可重點選擇江南化工或奧特迅！

　　摘要：

　　2008 年4 月22 (T)日，深證所中小板江南化工(002226)、奧特迅(002227)、合興包裝(002228)、鴻博股份(002229)1080、2200、2000、1600 萬新股將各以12.6、14.37、10.15、13.88 元/股網上首發(fā)(IPO)，并與T-1、T 日網下配售新股！另一方面，根據介紹，柳工、南山鋁業(yè)8、28 億元發(fā)行額可轉債，則于4 月18(T)日發(fā)行申購。因此，就會產生產生新股及可轉債網上、網下連發(fā)最優(yōu)申購策略選擇的焦點問題！

　　以公眾申購資金經驗方程為基礎，可求出江南化工、奧特迅、合興包裝、鴻博股份期望申購資金各為人民幣：2402.44、6245.57、5084.73、4379.05 億元。和公發(fā)市值相比較，則新股中簽率的數學期望各為：0.0566425132%、0.0506182423%、0.0399234301%、0.0468616805%！至于95%置信度的中簽率范圍，則依次為：0.04373～0.08038%、0.03908～

　　0.07183%、0.03082～0.05666%、0.03618～0.0665%。

　　􀁺 應用全流通下恢復IPO 來新股定價模型，可知江南化工、奧特迅、合興包裝、鴻博股份未來首日收盤單值估計，各為：19.98、23.61、15.33、19.58 元/股；等價地，推知初始收益率，各為：58.59%、64.28%、51.07%、41.08%！最直接地，新股初始收益率之所以可能結構性轉折，是因為：詢價對象網下配售報價區(qū)間上限和中小板指標準化位置，盡管均為新股初始定價的最重要因素，但卻已顯著性降低！

　　結合2008 年4 月17 日金鉬股份(601958)初始定價和報價區(qū)間上限的比率，赫然創(chuàng)出全流通下恢復IPO 以來0.64 的最低紀錄，和18日魚躍醫(yī)療(002223)僅50.84%初始收益率則為2006 年11 月30 日來新低，可保守地推論：在中國股市中期調整(表1)以來，3 個月后仍未逆轉的反常條件下，則網下認購新股尚不能排除暫時賬面損失本金的風險。

　　綜上：社會公眾網上申購江南化工、奧特迅、合興包裝、鴻博股份期望毛收益率各為：0.03319%、0.03254%、0.02039%、0.01925%；另據國泰君安研究所債券部述評認為柳工、南鋁轉債的申購收益率則分別高達：0.25%、0.2%。為此，結合線性規(guī)劃，詢價對象最優(yōu)策略顯為重點申購柳工轉債，而公眾則可重點選擇江南化工或奧特迅網上首發(fā)新股！

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