民族證券 柳鈞騰

　　進入2008年，限售股減持問題引起了越來越多的關注。對于限售股減持問題的宏觀研究已經很多，本文力圖從微觀角度，利用統計分析數據對于限售股減持問題做些探討。數據統計范圍由2006年1月1日至2008年4月7日。

　　從表一中可以看到，按照減持數量排列的10筆最大的單筆成交，集中在7只股票中。被最密集減持的3只股票分別為民生銀行、中信證券、紫江企業。從減持股東來看，除了紫江企業和豐原生化的股東，有減持行為的其他5只股票的股東持股都在10%以下。值得注意的是，珅氏達投資(香港)有限公司是紫江企業的第二大股東，但減持的最為堅決，對于解禁的股份一股不留，全部清倉。中國泛�？毓杉瘓F有限公司作為一家民營企業，對于所持有民生銀行的解禁時機把握得恰到好處，拋在高點，而公司管理層稱，不排除將來適當時機重新增持民生銀行的股份。另外一家不得不提的公司是上海詩瑪爾實業發展有限責任公司，經過媒體挖掘，這家公司與兩面針公司的管理層有著千絲萬縷的聯系，據有關媒體稱，兩面針公司管理層低價將持有的中信證券股份轉讓給由兩面針管理層間接控制的上海詩瑪爾實業發展有限責任公司。如果該說法屬實，就不難理解為何上海詩瑪爾實業發展有限責任公司對中信證券的解禁股減持的如此迅速徹底了。

　　所以，初步總結，截至目前為止，單筆大筆的限售股減持主要來自非控股股東。這些股東因為持股成本較低而產生減持沖動，來自香港成熟資本市場的投資公司面對在香港想都不敢想的厚利，減持沖動更為明顯。有些非控股股東因為某些利益關系，減持沖動也比較大，這部分股東雖然沒有辦法做詳細的統計，但在整個“大小非”減持過程中可能是減持意愿最為強烈的。

　　通過對表二的分析，公司高管對于股票的減持，對于該股票后市的指向性似乎并不明顯。比如信雅達和聯華合纖減持前后市場環境差不多，但股價表現不同。信雅達在公司高管減持后股價繼續堅挺抗跌，而聯華合纖在高管減持后卻從17元左右直接暴跌到最低8元左右。而這10只高管減持力度最大的股票中三花股份的高管減持最早，2006年底兩度大力減持，在其減持之后，股價展開了主升浪。有一個規律，市場環境可能對公司高管的持股動機影響更大。在這10只高管減持力度最大的股票中，就有7只是在2007年10月16日市場環境轉壞后開始減持的，而高管選擇在2008年1月市場明顯下跌期間減持的就達到了4人。

　　表三分析顯示，在個人股東減持力度最大的前十名中，集中度高可以說是一大特征。在個人減持力度最大的十筆成交中，來自蘇寧電器一家上市公司的兩個個人股東就分別在不同時間段連續減持了6次合計6844.81萬股蘇寧電器。這一方面可能與蘇寧電器上市以來漲幅極為巨大有關，另外一方面可能與減持者個人情況有關，陳金鳳與趙蓓都是以職業經理人身份加入蘇寧電器的，套現之舉也許更現實地鎖定了收益。個人股東的減持行為，可能更多地取決于個人股東自己的人生經歷和觀點，統計數據沒有給出明確的規律。

　　表四顯示，在有公告的減持力度最小的前十位公司股東統計中，新賽股份的控股股東新疆艾比湖農工商聯合企業總公司總共只減持了1萬股，青海華鼎的減持數量在4.5萬股。這10家公司的減持股東所持有股份占上市公司股份總數在10%或10%以上的占到了5家，占50%。而對單筆減持力度最大的前十名的統計中，減持股東所持有股份占上市公司股份總數在10%或10%以上的只有2家。這從側面反應了在上市公司中控股或者有較大話語權的公司股東，兌現解禁限售股的動機要小于在上市公司中不控股或者沒有話語權的公司股東。