招商證券 趙建興、魯信文、王晶晶

　　一周投資策略(03.17)

　　內容摘要：

　　一周回顧

　　一片驚疑憂慮之中，A股市場底在何處？上周我們判斷“山雨欲來風滿樓”。如今看來是估值恐慌風暴席卷A股市場。市場大幅下挫超過10%，4000點大關失守，眾多行業和板塊放量暴跌，高估值體系近乎崩塌。由于擔心房價下跌及由此引起的壞賬，金融和地產領跌市場。

　　外圍股市仍然風雨飄搖。雖然11日西方主要央行宣布將聯合注資救市，外圍股市反彈只是曇花一現。諸多數據和事實顯示次貸危機對美國經濟的考驗正趨于極致。“百油千金萬銅”陸續成為現實。下半周亞太及歐洲股市全線跳水，日經指數創05年以來新低，恒生指數逼近前期低點，國企指數繼續大跌。

　　走勢展望

　　中國經濟增長仍然強勁，但通脹憂慮不斷增強。若此次通脹如我們強調的是貨幣環境過于寬松引致的需求拉動型，則即使災后小幅回落，未來仍可能再度擴散與加速。而政策看起來仍在抑制通脹、防止熱錢流入、保持經濟增速之間搖擺。我們認為，抑制通脹宜早不宜遲，一旦居民通脹預期加強導致正反饋效應與通脹失控，屆時再啟用強力手段控制必須提防引發經濟大幅波動。

　　市場供需關系略有好轉但難言樂觀。下周解禁規模繼續縮減，新基金持續發行與新QFII獲批將使得供需關系有所好轉，但限售股解禁后的大幅暴跌，表明A股投資者結構由于解禁股東的加入正向利于空頭的方向發展。此外，若紅籌公司A股上市的規章年內出臺實際上表明創業板之外另有巨額資產供給；周末傳聞三家券商融資融券將獲批，這可能是利空當利好，因融資融券與股指期貨一樣，更容易讓投資者聯想到做空機制的形成。

　　估值恐慌正在蔓延。重重壓力之下高估值體系開始崩塌，由此引發的估值恐慌正在從金融、地產蔓延到農業、食品，從大盤股蔓延到小盤股，從價值股蔓延到投機股，從弱勢股蔓延到強勢股。這種蔓延很可能只是中段，未來還存在進一步加強的傾向。必須意識到，限售股東同樣也是受市場情緒影響的投資者，其極低的成本可能導致其拋售意愿隨調整持續而不斷強化。

　　恐慌性拋售將至，報復性反彈緊隨。舊有的估值標準與體系正在崩塌，新的估值標準與體系有待確立，新舊估值理念的沖突必將引發市場的劇烈震蕩。我們認為階段性的平衡區域可望形成于3500-4100點一帶。預計下一階段市場將先出現恐慌性拋售，而后緊隨著報復性反彈。投資者有必要區分不同持倉水平的投資者制定戰術。相對倉位較輕的投資者，下一階段可在恐慌性拋售中逐步逢低增持；相對倉位較重的投資者或可考慮先行降低倉位，但在恐慌性拋售末端應注意克服心理壓力集中積極增持，等待報復性反彈快速減倉。

　　投資機會

　　本周行業研究員推薦的公司中，建議關注貴州茅臺、通化東寶。