弱市中就是這么無奈。信心正在逐漸流失的投資者們對利好已經麻木，但稍有利空，就會引發一輪新的恐慌性下跌。上周，上證綜指跌破4000點關口，再次考驗市場承受極限。

　　基金此時也不得不暫避風頭，近期連續大幅減倉以應對“空軍”壓力和可能的贖回。“目前市場中各種因素都還不太明朗，我們必須重新考慮市場估值，等待新的機會。”一位明星基金經理坦言。

　　市場資金捉襟見肘

　　“目前市場正處于內憂外患的壓力之中。”天治基金一位基金經理分析，外圍市場不容樂觀，美國次級債危機遠未結束，經濟陷入衰退跡象非常明顯；國內更是境遇堪憂：通脹壓力依舊巨大，從緊政策難有松動，而在大小非解禁和市場融資壓力下，市場資金已經捉襟見肘。

　　3月11日公布的2月份經濟數據再度引起不安，高達8.7%的CPI超出此前預計。“考慮到本輪通脹的成本推動特征比較明顯，在國際資源品價格維持高位，中國勞動力成本開始顯著上升的背景下”，匯豐晉信預計今年通貨膨脹將維持在相對高位，“全年可能漲幅在5.5%左右”。而美國經濟數據也顯示經濟衰退風險在增加。近來部分建商、零售與金融公司季報普遍不樂觀，顯示次級債、房市與消費情況均未見好轉，且相關利空可能尚未完全出盡。

　　企業盈利增長悲觀

　　隨著市場持續下調，很多股票跌幅巨大，不少機構認為，相當部分股票已經重新回到合理估值區間，建倉時機已經來臨。

　　海富通風格優勢基金經理康賽波就表示：“目前市場估值已相對合理。”他認為，去年10月以來，市場已經累積了30%左右幅度的調整，市場動態市盈率下降到20倍左右。雖然市場受到慣性影響，可能會繼續調整，但下調空間已經不大。

　　不過，這并非基金界共識。“目前中國股市面對的最大問題是企業盈利的不確定性。”國海富蘭克林彈性市值基金經理張曉東說，此前大家對于市場估值的判斷大多基于去年底做出的盈利預測，但是考慮到國內通脹嚴重和美國經濟衰退因素，必須重新考量。“很多股票不僅是盈利增長減速問題，甚至可能面臨業績拐點。”所以，“目前市場沒有什么吸引力，整體下跌50%都是應該的。”

　　國信證券投資管理部總經理錢海章抱有同樣觀點，“一方面企業盈利預期在下調，另一方面，存款利率在上調，市盈率也需要相應調整。”在他看來，考慮到供求關系失衡因素，市場估值中樞下調空間依舊不小。

　　但一家國際知名QFII機構人士向記者表示，大小非解禁、再融資導致的供需矛盾，事實上只是市場調整階段的短期情況，“A股估值體系未發生根本變化。”他認為，支撐A股估值體系的因素依舊存在：市場資金目前還相當充裕，而且還有資金源源涌入；資本開放顯然在未來一段時間也不會發生根本變化；中國仍舊是一個受到管制的市場。“只要這些因素沒有根本改變，我認為A股對H股溢價30%到50%的情況，至少在最近幾年都不會發生改變。”

　　主力集體撤退

　　在對后市的悲觀預期下，機構們紛紛做空，和散戶一樣在A股下跌中節節敗退，以應對下跌風險和可能的贖回潮。

　　“我們現在倉位接近規定下限(60%)。”張曉東并不諱言自己對市場的擔心。而廣東一家證券公司集合理財經理更為直白：“投資是一件長期的事情，現在我們看不到機會，就只能等待。”他管理的集合理財目前倉位不到60%，其余資金要么打新股，要么暫時閑置。

　　據華泰證券的研究報告，進入2008年以來，基金持倉持續減少，截至2008年2月15日，基金平均倉位已經接近70%，許多基金的持股比例已經跌至60%，與2007年12月眾多基金保持80%倉位的輝煌場面相去甚遠。

　　上交所席位交易數據也顯示，2007年10月17日至2008年2月25日期間，中國平安(601318.SH)、中國人壽(601628.SH)兩大保險股合計470億元流出市場；券商資金中， 國泰君安、 海通證券(600837.SH)、中信證券(600030.SH)等合計撤出資金285億元，基金同期也撤出資金250億左右。

　　但更多機構只能“堅守”。“我們那么大資金量，根本沒法跑，只能扛下去。”上海一家基金公司基金經理坦言，他們金融地產持股量很大，雖然前景堪憂，但是套牢太深，沒法再跑。“就當是價值投資吧。”

　　截至3月7日，監管部門已經連續第五個交易周周末批復新基金發行，放行逾千億新股票型基金。

　　但是令人失望的是，對于股票型基金的連續獲批，市場明顯表現出“審美疲勞”。海通證券基金分析師吳先興認為，這主要是由于目前再融資等市場不確定因素較多，在信貸緊縮政策下，市場融資作用將更加凸現。“與其說救市，不如說新基金是用來接盤這些天量融資的。投資者對擴容的憂慮造成了弱市格局。”

　　“什么時候基金好發了，意味著大盤股的機會就來了。”錢海章說，“正規軍”上場的時候，游資和散戶資金才會“繳械”，操作風格亦將跟隨基金變化。本報記者巫燕玲對本文亦有貢獻