上市公司

　　難以繼續高速增長

　　美國經濟的衰退將在很大程度上影響中國經濟。這種影響會從幾個方面產生效應。首先，美國對中國出口產品的需求將大大減少。從上圖可以看出，美國的個人消費增長與中國的出口增長聯系十分密切。盡管近年來中國出口的目的地和產品結構進一步多樣化，但總體增速一直與美國個人消費的變化率趨勢一致。2000～2001年，美國IT產業泡沫破滅，就曾導致中國出口增速大幅下滑，并且造成1999年以來中國GDP增速唯一一次減緩。其次，美聯儲為拯救次貸危機而超預期大幅降息，也導致美元持續貶值，人民幣進一步升值也對中國的出口造成了較大壓力。據花旗集團亞太區首席經濟學家黃益平測算，假設美國經濟增長速度降低1個百分點，中國經濟增長將下滑1.4個百分點。

　　很多人認為，單純討論出口放緩對于判斷中國整體經濟增長并沒有幫助，因為GDP是一個增加值的概念，只有凈出口才對GDP增長有貢獻，并以2005年為例進行辯護，當年，我國出口增速從2004年的35.39%下滑到28.41%，但是進口增速下滑得更為劇烈，從2004年的35.76%下滑到17.73%，導致當年凈出口增速高達150%，對GDP增速的貢獻還有所加大。這種看法有一定的代表性和見地，但這一次的情況有所不同。主要原因是，2005年的出口增速下滑是中國基于自身狀況進行的主動調整，包括對多種產品出口退稅的下調等，國際需求相對穩定，進口大幅下滑更是由于國內產能大幅度釋放，以及嚴厲的調控措施壓抑了內需。但是，這一次出口面臨的狀況則是外部需求下滑，而中國內部的經濟形勢依然向好。月度數據清晰地顯示了這一點，2007年7月以來，出口增速逐月下滑，而進口增速維持在高位，其結果是貿易順差額近半年來未能有所突破，基本上維持在每月240億美元的平臺上。如果不能有效改變這一趨勢，那么，2008年出口對于中國經濟增長的貢獻會下降到很小的比例。在過去幾年凈出口對經濟增長貢獻顯著加大的情況下，出口下滑很有可能改變上市公司利潤持續高速增長態勢，從而使A股市場的估值更顯得“高處不勝寒”。

　　王 琦 中信建投證券投資經理