文/陳啟清 陳宇峰

　　2007年是中國資本市場大發展的一年，這一年，中國資本市場規模首度超過GDP，成為全球第四大資本市場；這一年，中國資本市場成為全球最大的IPO市場；這一年，中國居民理財意識覺醒，投資者賬戶超過1億戶；這一年，機構投資者規模迅速擴大，成為資本市場上最重要的投資者；這一年，新產品和新規則不斷推出。在2008年，中國資本市場還有什么可以期待，還有哪些事情將在中國資本市場上產生重大影響呢？

　　股指將演繹紅色奧運

　　2006年，中國股票市場以143%的漲幅傲視全球，2007年，中國股票市場繼續演繹波瀾壯闊的上漲行情。2008年，中國股票市場雖然不會有前兩年的漲幅，但預計市場仍然會創出新高，以紅盤迎接中華民族歷史上首次奧運盛會。支持市場走強的基本因素包括：第一，宏觀經濟向好。2007年，中國經濟增長率 “屢創新高”，全年經濟增長率預期將達到11.6%左右，將創下近些年來的新高。經濟高位運行的態勢有其自身的持續性，并不會在2008年就大幅回落。第二，企業盈利將繼續增長。企業盈利的超預期增長是支持市場走強的核心因素， 2008年的企業盈利依然保持樂觀。一方面，宏觀經濟的快速增長將使企業盈利出現內生性增長，這種增長應該可以保持在30%左右。同時，考慮到一些外生性增長因素，如資產注入、所得稅改革等，企業盈利仍舊有可能超過市場預期。第三，流動性過剩在短期內不可能消除。在流動性過剩的大環境下，雖然我國將采取從緊的貨幣政策，但資金面仍然比較樂觀。

　　但是，2008年中國資本市場也將面對很多風險因素，例如，從緊貨幣政策導致資金緊張、短期內投資者信心遭受打擊、技術面上的調整壓力、企業盈利增長不可能像前兩年那么快，等等。因此，投資者對2008年“風險”必須重視，應該減少盲目和狂熱。

　　股指期貨

　　登場結束“單邊市”

　　股指期貨2001年前后就曾經在市場上引起熱議，但由于種種原因，當時的討論不了了之。在股權分置改革順利推進后，中國資本市場也拉開了制度變革和金融創新大幕，股指期貨再度成為市場關注的焦點。

　　股指期貨是現代資本市場一個很基本的交易品種，國際上排名前列的資本市場都有股指期貨交易。從全球金融交易來看，股指期貨交易也占據著衍生品交易的主流位置。據美國期貨業協會統計，2006年股指期貨、期權交易44.53億手，占到全球衍生品交易量的38%。股指期貨、期權遙遙領先于當今世界上其他任何金融衍生品種。我國資本市場在十七年的發展過程中，一直缺乏股指期貨，也缺乏賣空機制。由于股指期貨以及賣空機制的缺乏，投資者只能通過股票價格上漲來獲利，中國資本市場成為典型的“單邊市”。“單邊市”一方面加劇了市場的波動性，在市場環境好的時候大家爭相買入，加劇市場上漲；而在市場下跌的時候，誰也掙不到錢，投資者會爭先恐后逃離市場，加劇暴跌。另一方面，“單邊市”也加大了市場投資的風險。證券投資有兩種基本的風險：系統性風險和非系統性風險。系統性風險將導致所有股票價格下跌，而非系統性風險則只影響部分股票。在現在的市場上，投資者可以通過多元化投資來分散非系統性風險，但系統性風險卻無法規避。所以，2001年到2005年持續五年的熊市，讓中國的證券業出現了全行業虧損的窘境。

　　因此，股指期貨必須適時推出。股指期貨的推出將使中國資本市場完成從“單邊市場”向“雙邊市場”的過渡。所謂雙邊市場，就是投資者不僅可以通過價格上漲盈利，也可以通過價格下跌來盈利。例如，投資者在6100點的時候預期市場可能要跌，在缺乏股指期貨的時候我們只能選擇賣出股票，落袋為安。但是，如果有了股指期貨，我們就可以在6100點賣空股指期貨，當市場跌到5000點的時候再買入股指期貨，這樣高賣低買也可以實現盈利。而且，股指期貨推出也使得對沖交易在中國得以產生。對沖交易作為一種低風險、中高收益的交易方式，可以有效化解風險，對市場和投資者都有益。例如，假設投資者現在賬戶中有10000股股票，投資者買入的價格是8元，現在價格已上漲到10元，由于某種原因，投資者無法在現時賣出股票，但他又怕失去2萬元利潤，在這種情況下，投資者可進行一個對沖性的賣空，即可以賣空股指期貨。假設市場確實下跌，投資者擁有的股票也隨大盤走軟，這時其賬戶中的盈利可能會減少，但由于他賣空了股指期貨，所以，市場的下跌使得投資者在期貨市場是盈利的，這部分盈利可以沖抵投資者在現貨市場的虧損，實現風險對沖。

　　央企整合創造大機遇

　　2007年，央企上市可謂暖風頻吹。股權分置改革的逐漸完成，使得央企整合上市有了更好的外部環境。在股權分置改革中，很多央企承諾將優質資產注入其控制的上市公司，以此作為獲得流通權的一種對價。這實際上拉開了央企整合的序幕。

　　隨著股權分置改革逐漸完成，國資委也認識到資本市場在中央企業資產重組、公司治理、國有資本經濟核算等方面的重要意義，開始對央企整合持積極態度。近期，國資委主任李榮融表示，2008年將鼓勵支持央企在境內外上市，具備條件的實現整體上市,不具備整體上市條件的，逐步把優良主營業務資產注入上市公司。在經歷了兩年多的摸索后，在一系列政策的配合下，未來央企整合的進度將會加快。央企整合上市將成為2008年中國資本市場相當亮麗的一幕，這也將為投資者提供重要的投資機會。