從估值角度我們判斷23-28倍區(qū)域是一個(gè)長(zhǎng)期合理、并且相對(duì)安全的估值區(qū)域，那么考慮28倍動(dòng)態(tài)市盈率時(shí)，上證指數(shù)應(yīng)當(dāng)在4907點(diǎn)，滬深 300指數(shù)為5289點(diǎn)。因此，考慮上述不確定因素給市場(chǎng)帶來(lái)的壓力，未來(lái)一段時(shí)間上證指數(shù)有可能會(huì)在4000-4900點(diǎn)的區(qū)域內(nèi)震蕩。

　　管理層不斷出臺(tái)相關(guān)政策

　　從近期管理層的一些態(tài)度上，我們可以發(fā)現(xiàn)，不斷有穩(wěn)定市場(chǎng)的政策出臺(tái)。此前一度停發(fā)的基金，在市場(chǎng)進(jìn)入本輪調(diào)整之后，也于近期開(kāi)閘。2月初以來(lái)，先后有9只股票型基金獲批，其密度之高與2007年下半年以來(lái)多達(dá)6個(gè)月之久的股票型基金發(fā)行封閉期形成鮮明對(duì)比。此外，9家基金公司獲批專戶理財(cái)資格以及證監(jiān)會(huì)征詢?nèi)�商定向理�?cái)業(yè)務(wù)意見(jiàn)等信號(hào)，都顯示出管理層此時(shí)為市場(chǎng)提供新資金支持的意圖。另外，針對(duì)近期對(duì)市場(chǎng)造成較大負(fù)面影響的一系列再融資消息，證監(jiān)會(huì)也于上月25日表態(tài)，將“維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，嚴(yán)格審核再融資申請(qǐng)”。可見(jiàn)，管理層維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的態(tài)度是較為明確和堅(jiān)決的，我們認(rèn)為這也有利于近期市場(chǎng)信心的回暖。

　　估值水平的安全邊際

　　我們判斷滬深300的中長(zhǎng)期市盈率水平會(huì)穩(wěn)定在23倍-28倍之間。考慮在中國(guó)經(jīng)濟(jì)以及上市公司成長(zhǎng)性的前提下，23倍市盈率的水平應(yīng)當(dāng)是一個(gè)較為安全的邊際。此外，目前我國(guó)一年期存款利率的倒數(shù)約為25倍，如果以此作為參考，23倍的估值水平也是相對(duì)安全的。

　　如果以30%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期考慮，那么對(duì)應(yīng)上證指數(shù)4200點(diǎn)的2008年動(dòng)態(tài)市盈率正好在23倍左右。如果以我們調(diào)整后的25%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期考慮，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市場(chǎng)指數(shù)的動(dòng)態(tài)市盈率為24倍，這個(gè)估值水平離23倍的安全邊際還有4%左右的下跌空間。

　　因此，我們將25%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)定位為對(duì)2008年的保守預(yù)期，23倍的市盈率作為估值水平的安全邊際，那么當(dāng)前市場(chǎng)指數(shù)再往下4%左右將能提供較強(qiáng)的支撐，與此相對(duì)應(yīng)的上證指數(shù)為4024點(diǎn)，滬深300指數(shù)為4338點(diǎn)。

　　渤海證券 馬靜如　何翔