雷李平

　　最新一期的QFII中國A股基金月度報告顯示，在今年1月間，納入統計的10家QFII中國基金有6只出現明顯減倉，平均倉位由92.54%下降到89.05%，降幅達3.5%。其中摩根士丹利中國A股基金倉位、馬丁可利基金、荷銀A股基金，凈降幅分別為20%、12.7%、8.3%。此時上證指數在6000點左右。

　　報告還顯示，至1月末，QFII基金持股倉位超過95%已由一個月前的4家減少到1家。倉位在90%以下的則由4家上升到5家。至此，QFII整體倉位下移為不可否認的事實。

　　高拋低吸路徑

　　業內人士提出，QFII保持兩年的高倉位策略，似有終結之象。

　　然而，本報記者在總結2007年以來QFII的倉位變動情況后發現，QFII的大幅減倉已經不是第一次。而在過去一年中，QFII表現出了明顯卻又隱蔽的“高拋低吸”特征。并且其“高拋低吸”的過程隱藏在不斷出現的“唱空”A股和各種負面傳聞之中。

　　總體看來，QFII在2007年二季度明顯增倉、三季度大幅減倉、四季度從已披露年報看亦呈增倉態勢。而與QFII增減倉一致的是A股同期行情也出奇地配合。

　　2007年二季度，A股在3000點平臺整理后扶搖直上4000點，其后遭遇5·30調整到7月中。三季度，上證指數從4000點狂奔至9月的5300點，稍作整理后穩步抬升至9月底的5500點。四季度，上指在10月中創下6124點最高點后進入下降通道，并于12月兩次觸底后持續反彈至2008年1月中。自此到目前，A股一路下滑，未見成功反彈。

　　從上面可以看出，每當QFII加倉時，A股總處于深度調整中，而其減持之時A股或狂奔或反彈。回顧歷史，我們不得不承認，近一年多來，A股的走勢似乎為配合QFII的盈利而生，或者說，QFII在一定程度上掌控了A股的節奏。

　　這一結論的背后，是A股市場上外資“唱空”與各種負面信息恰到好處的滋生與靜默。

　　唱空A股背后的邏輯

　　2007年上半年，隨著A股基金狂潮的暴發，QFII額度也得到了快速的攀升。不知不覺間，QFII成了A股市場繼“暴發戶”基金之后的又一大市場主力。同期，踏空2006年底藍籌行情的散戶開始發揮出其最為瘋狂一面。“機構決定調整，散戶決定方向”。在散戶的蜂擁下，上證指數一路高歌，新舊基金不得不爭先追高建倉。A股奇貨可居之時，羽翼初豐的QFII出手了。一番突如其來又井然有序的“唱空”大戲橫空出世。

　　4、5月，里昂證券、高盛、瑞銀等QFII均認為A股市場短期漲速過快，面臨較大調整壓力，政府應采取措施阻止泡沫的進一步形成。里昂證券中國研究部主管劉煒在公開場合透露，包括里昂證券在內的不少QFII都在減倉。

　　A股的思緒空前混亂了，在瘋狂與迷茫中，5月30日市場大幅下挫，不僅許多ST股被腰斬，許多大藍籌、二線藍籌股也被錯殺。也就在其后的一個月里，大肆唱空的QFII持股市值在A股大挫的情況下，取得了增長。