本報記者 張偉霖

　　A股橫看成嶺還是側看成峰？近一段市場預期分歧巨大，股市的合理估值中樞何在成為熱門話題。

　　據中信證券按2月28日收盤價和2008年32%的業績增長預期計算，今年A股市場的動態市盈率為23.17倍，對比國際市場依然較高。以2008年預期盈利計算，目前標普500成分股平均市盈率為14倍，港股只有13.98倍，同為新興市場的巴西是15倍，俄羅斯只有11倍。

　　但值得注意的是，國泰君安提供的最新數據顯示，截至2月29日，在分析師沒有調低當前上市公司盈利預期的情況下，A股市場當前的動態市盈率為23.69倍，而PEG(PEG＝PE／凈利潤增長率×100，市盈增長比率，通常用來評估新興市場股票)則為0.79，均為2007年以來的最低水平。以PEG指標看，A股具有明顯投資價值。

　　嘉實基金公司副總裁竇玉明認為，上市公司基本面并沒有太大變化，分析師并沒有調低盈利預期，從已披露年報和業績預告的上市公司來看，業績增長還有可能會超預期。“現在市場的所有情況都在好轉。”

　　嘉實三段論

　　竇玉明把從2007年至今的市場分為三大階段，橫亙其中的兩個分水嶺則分別為“5·30”和2007年10月16日。這兩個分水嶺代表著市場的兩次大幅度調整，股指從高點跌到低點。而在每個階段里，在市場的調整中都形成風格的轉變。

　　第一階段是“5·30”之前的階段，微利股、虧損股和低價股上漲超過150%，而大盤股、績優股也僅略高于同期指數上漲幅度。平安證券分析師李先明說，當時是散戶主導。如果按照2006年上市公司業績基準計算，2007年一季度與二季度之間的A股平均市盈率水平維持在30倍上方，其時香港市場則是15倍左右，機構對藍籌的業績預測普遍保持謹慎。

　　第二階段是“5·30”之后，從2007年7月中旬到2007年10月中旬。這個階段市場強勢特征明顯，市場呈現普漲格局。機構的力量將股市推向高峰，基金擴募伴隨重倉股的飆升。上證綜指上漲超過50%，6124點的歷史高位也超出了絕大多數投資者對去年下半年市場運行區間上限的預期。

　　第三階段，從10月16日一直調整到現在的階段。沒有哪一類股票能幸免，所有股票都出現下跌。超級大盤股中國石油在上市后的頹勢，更是使基金重倉板塊也遭受打擊。而在次貸危機的全球性效應中，A股的走勢也前所未有地和外圍市場一齊走熊。

　　市場浮華一朝盡洗。截至2008年2月29日，根據彭博資訊的數據顯示，當前A股市場的平均靜態市盈率(以2007年度平均盈利計算)已經降為48.96倍。

　　“從機構角度看，當前市場部分股票靜態市盈率依然不低，尤其相對于國際市場而言存在一定泡沫。但必須指出的是，國內上市公司的高成長性可以支撐住現在的股價。”某基金公司投資總監對記者表示。

　　事實上，如果嘉實基金提出的三個階段為基礎，具體分析各個重要節點的估值水平，記者發現，從2007年至今，在市場的數次反復中，A股市場估值水平的變化其實并不顯得突兀。

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