招商證券：趙建興 魯信文 王晶晶

　　內容摘要：

　　一周回顧

　　A股市場本周探底后弱勢反彈。雖然歐元區零售數據顯示其受次貸影響可能沒有想象中的大，亞太股市前期大跌后開始大幅反彈，但周末美股在一系列負面經濟數據影響下再度大幅下跌，次貸危機的后續影響還需要繼續觀察。

　　本周A股市場在4200點政策底附近探底后弱勢反彈，A股估值繼續小幅下降，A-H價差下降至66%；新增開戶數有所回升，表明場外投資抄底意愿仍然強烈，但空倉比例繼續下降顯示場內投資者買入意愿較為薄弱；證監會對再融資的表態支持金融保險股反彈領漲市場；低價虧損股炒作依舊，估值壓力較大的信息技術、采掘業、有色金屬行業領跌市場。

　　走勢展望

　　擴容猛于虎。國內投資者并未因次貸與緊縮而產生過多憂慮，但再融資與解禁卻令市場問風色變。2007年以前上市公司的再融資，不論是為補充資本金而進行的公開增發或是為整體上市及資產注入而進行的定向增發，往往引發股價強烈的正面反應；然而2008年之后市場卻以暴跌對之。

　　高估值導致了大股東行為的變異與擴容壓力的激增。究其原因，高估值背景下的再融資只可能使大股東受益，相應侵害中小股東利益。并且，低估值且處于牛市趨勢時限售股解禁變現意愿有限，但高估值且趨勢不明朗時變現意愿將極大增強：限售解禁股東有趁流通股東愿意接受高估值時盡早變現的傾向，小非有趁大非考慮控股權問題時盡早變現的傾向。

　　資產供需關系變化考驗A股高估值。2007年，股改后的解禁及融資壓力尚未體現，居民入市潮提供了充沛的增量資金，從而推動估值持續上升；2008年，全流通后變現與融資意愿日漸上升，居民入市意愿擇日漸下降，資產供需關系的變化對偏高的估值水平構成了巨大壓力。隨著產業景氣的逐次傳導及融資需求的不斷出現，各行業、各板塊之間可能將陸續接受估值考驗。

　　擴容：紙老虎還是真老虎？擴容短期而言只是紙老虎：3月份的解禁高峰主要由中國平安帶來，套現壓力可能遠小于預期；但長期而言必然將是真老虎：可以創造出近乎無限供給量的大股東必然成為市場主導者，只有在其認同的估值水平下市場才可能達到均衡。從A-H股價差、中國石油的合理估值、以及我們之前測算的泡沫程度來看，市場估值中樞若繼續下移10-20%，形成這一均衡點的概率將大為增加。

　　建議倉位控制與波段操作。這應是規避過早增持導致全倉面對牛市深幅調整的最佳策略。

　　投資機會

　　本周行業研究員推薦的公司中，建議關注恒寶股份、康美藥業、浦發銀行。