中國股市在2008年有望繼續保持牛勁，但創業板與股指期貨的推出、奧運會的召開以及國際經濟環境的變化，也會為股市增添未曾預料的變數。

　　人民幣升值速度越來越快

　　盡管有過兩次大的調整，中國股市在2007年依然可算完美謝幕，新的一年，中國股市是否能延續這股牛氣呢？

　　過去兩個多月中國股市的表現讓人們趨于謹慎，不敢輕下斷言。展望2008年，在經過2007年的大幅上漲后，中國股市既有向好的基本面在支撐，又的確存在一些不確定因素。中國股市在最近兩個多月的震蕩盤整表明，這些不確定性因素還不容忽視。

　　股市基本面依然向好

　　可以確定的一點是，2008年中國股市的基本面將依然向好。

　　◆上市公司業績仍將持續增長

　　2003年以后，從宏觀經濟來講，每年國內生產總值的增長都超過10%，并且在2003年到2006年這四年間，不僅經濟的增長速度非常高，而且通貨膨脹率還非常低，2007年則是經濟高增長、通貨膨脹率也相對較高，為此，貨幣政策近十年來首次從緊。

　　盡管如此，可以預計今年的投資和消費增長仍會較快，因為我們在各行各業可以投資的空間還非常大。2007年，不管是城市居民還是農村居民，收入增長都比較快，這必然導致今年的消費增長率比較高。在收入和消費增長比較高的情況下，我國有望依然維持在10%左右的經濟增長速度。另外，2008年還是政府的換屆年，新官上任后都希望有好的表現。

　　中國經濟的高增長將為資本市場的發展提供強大動力和最根本的支持。

　　在新會計準則體系下，上市公司投資股票的計價方式、債務重組的損益確定、資產減值規定、投資性房地產規定等會計準則的改變，使上市公司特別是交叉持股公司的利潤表較以前有了改變。此外，股改后續效應的持續發生作用、大小股東利益的趨同，都會促使2008年上市公司的業績得以提升。從兩市已經披露2007年財務報告的上市公司來看，有七成上市公司的業績較前一年有大幅度增長。而2008年，多數市場分析人士預測，2008年上市公司利潤增速仍有望維持高位，非金融企業凈利潤增速仍有望保持在30%-40%。上市公司的業績增長為2008年股市行情走牛創造了經濟基礎。

　　◆人民幣升值促使股市向牛

　　支撐2008年中國股市的有利因素還包括人民幣升值。人民幣升值在2008年將進一步加快，其推動力來自于不斷增大的內部和外部壓力。

　　貿易順差持續加大和外商投資保持強勁增長勢頭，是內部壓力的主要來源。國內幾個月來不斷上漲的CPI增幅也為人民幣升值提供了新的壓力。為遏制通脹蔓延，央行2007年已連續6次提高存貸款利率，導致中美間利差不斷縮小，再加上美聯儲迫于次級債風波的壓力接連降息(2008年1月22日美國宣布大幅調低聯邦基金利率75個基點至3.5%，1月30日，美聯儲又宣布降息50個基點)，令中美利率一舉扭轉了此前的美國利率高于中國利率的情況，出現了“倒掛”局面。與4.14%的國內銀行1年定期存款利率相比，3%的聯邦基金利率較其低了114個基點，中美間利差已達歷史低點。預期美聯儲將進一步降息。這些都構成了人民幣升值的壓力。

　　就人民幣匯率本身而言，其單邊走勢將難以扭轉，升值壓力依然很大。目前，我國國民經濟仍然維持高速發展，由于通脹高企預計央行將繼續實行緊縮性貨幣政策，以貿易盈余為主的經常賬戶盈余將持續增長，這些都對人民幣形成升值壓力。而且，作為“從緊的貨幣政策”的組成部分，加速人民幣升值也可能成為抑制通脹的政策工具，匯率政策有望取代利率政策成為今后央行調控的主要手段。多數市場分析人士預測，2008年人民幣對美元的升值幅度會達到8%-10%。

　　貨幣升值從來都是新興資本市場股市長期走牛的基礎，這將吸引越來越多的國際資金通過各種渠道流入我國的資本市場。曾經的日元對美元的升值帶動日經指數長期的牛市，而韓國本幣升值同樣促成其本國股市進入牛市發展階段。因此，在人民幣連續升值、股權分置等一系列改革完成之后，2008中國股市在過剩流動性的推動下仍將向好。

　　三大因素影響股市

　　2008年，各種影響股票市場的因素將縈繞股指。從國內來說，有奧運、加息、兩稅合并、人民幣升值、央企整體上市加速、房地產市場調控、通貨膨脹、“大非”減持政策、港股直通車、創業板、股指期貨等等；從國外來說，則有美國經濟衰退。下面主要分析一下創業板、奧運和股指期貨對2008年股市的影響。

　　◆不可忽視創業板分流資金

　　首先，就創業板來說，其推出看來已是鐵板釘釘的事。中國證監會主席尚福林在1月份表示，爭取在今年上半年推出創業板，深交所也早就開始在全國各地儲備上市資源。即將推出的創業板明確提出“兩高”、“五新”的原則，上市條件(深交所創業板討論稿)規定公司的股本總額不少于3000萬元人民幣，經營連續兩年贏利，且最近兩年凈利潤之和不低于1000萬元。為防止爆炒，首批創業板預計將推出50家到80家上市公司。

　　從積極的方面來看，創業板的推出為中小企業，尤其是高新技術含量較高但難以在主板與中小板上市的公司提供直接融資渠道。同時，創業板的推出，是構建我國多層次資本市場建設的重要組成部分，它將滿足不同風險收益偏好的投資者的投資需要。

　　但毫無疑問，創業板的推出將對現有的主板與中小板起到資金分流的作用。創業板門檻較中小板低，上市公司成批推出，擴容速度將會很快，市場預計一年就將可能達到中小板的數量規模。而以目前的中小板206家企業計算，如果今年有200家中小企業登陸創業板，每一家融資額在1億至2億元，直接融資總額將在200億元至400億元，在二級市場上以每只股票150%的溢價計算，將分流資金500億到1000億。如果市場參與熱情較高，其較高的交易額帶來的換手率，又將對資金產生進一步倍增的分流影響。尤其是這一“分流”影響建立在我國貨幣政策從緊的背景之下，隨著大量限售流通股解禁以及創業板市場的建立，我國股市將進一步擴容，其累加影響更加不能忽視。

　　不過，創業板推出可能促成市場對既有的主板與中小板高科技類成長股進行挖掘，出于對市盈率與股價的攀比，主板與中小板中同類性質的股票有望產生股價同向的聯動效應，從而給這些板塊帶來活躍的個股行情。

　　◆奧運前股市上漲毋庸置疑

　　其次，今年影響股市的重要因素是奧運，奧運前股市的上漲毋庸置疑。

　　從歷史上看，歷屆奧運會舉辦國和地區的股市的確都在奧運會的帶動下，創出階段性行情甚至是歷史性行情的新高。有資料顯示，從20世紀80年代以來，除莫斯科奧運會時前蘇聯沒有股市記錄外，其余各國股市都在奧運當年表現不俗。以奧運會前的18個月為區間來看，1984年美國標準普爾500指數上漲了26%；1988年韓國KOSPI指數飆升了185%；1992年西班牙IBEX35指數上漲了33%；1996年美國標準普爾500指數上漲了45%；2000年澳大利亞AS30指數上漲了19%；2004年希臘ASE指數上漲了32%。若以股市年線統計，這些奧運舉辦國的股市年線除西班牙為陰線外，其余國家股市皆為陽線；從時間看，奧運前一年所有舉辦國股指全部上漲，幅度為14.39%-96.74%，奧運舉辦當年只有一國股指下跌，其余均上漲，漲幅2.8%-69.54%，奧運舉辦后一年全部上漲，幅度為0.28%-54.2%。

　　但奧運之后股市往往會有調整，調整幅度視舉辦城市占所在國經濟比重而定。由于奧運前舉辦城市往往都有大型基建項目投資拉動經濟，奧運結束后，投資衰退則會帶來經濟增長壓力。典型的如悉尼、雅典、漢城和東京，這些城市由于占所在國經濟比重較高，在奧運舉辦后都拖累股市；另一方面，洛杉磯和亞特蘭大等占舉辦國經濟比重較小的城市，股市則不受奧運后投資衰退的拖累，反而走出了更大的牛市。

　　由于北京占中國經濟比重并不高，因此預計奧運結束后投資衰退對股市的影響并不大。相反，拉動經濟的高速鐵路項目、電信換代等大型基礎性投資恰恰是在奧運后上馬，另外，北京奧運之后，還有2010年上海世博會、廣州的亞運會，因此奧運后產生更大的牛市的概率是存在的。

　　投資者的信心在奧運后可能不再亢奮，這會帶來短期的股市調整，但在充分調整之后股市反而可能醞釀出更大的牛市。

　　◆股指期貨推出影響難料

　　作為一種有效的風險管理工具，推出股指期貨交易，對我國資本市場的發展具有重大的戰略意義。

　　目前我國股市的系統性風險占我國股市總風險比例的55.7%，已成為阻礙我國股票市場發展的一大難題。通過開展股指期貨交易，不僅可以達到規避系統性風險的目的，還可以為二級市場的投資者對沖風險，確保投資收益。同時，股指期貨的做空機制可以使投資者進行套期保值交易，降低機構投資者的交易成本，提高資金的利用效率，擴大市場的交易量，從而達到活躍市場的良好效果。

　　至于股指期貨推出后的市場影響，我們只能借鑒國外經驗。綜觀海外股市，股指期貨推出前后的市場變化大致有三種類型：一是股市持續上漲型，以美國、英國、德國和我國香港比較典型；二是先漲后跌型，典型代表是日本；三是快速下跌型，典型代表是韓國。

　　盡管股指期貨推出以后，其標的指數在隨后出現了多種情況不同的走勢，但從長期來看，股指期貨的推出對于現貨指數的趨勢并沒有起到改變的作用，只是助漲助跌而已。例如以美國、英國等股指期貨推出后指數持續了十多年的上漲行情來看，在股指期貨推出前市場就呈現一種穩步上漲的趨勢，股指期貨的推出只是這一漫長上漲趨勢中的小插曲而已，市場原來的上升趨勢并未發生絲毫變化。而對日本、韓國市場來說，股指期貨推出時，要么股指已經經過大幅的上漲要么已經明顯見頂回落。例如韓國股指，在股指期貨推出前，剛剛從歷史高點開始逐步回落。股指期貨的出臺不過最終加速了見頂或者是回落。

　　從國外經驗來看，目前判斷我國在股指期貨推出初期，現貨市場是漲是跌還為時過早。市場的漲跌可能更多取決于我國股指期貨的推出時機，即推出股指期貨時，指數的點位與市場的發展趨勢。屆時，如果估值水平偏高，現貨下跌屬正常調整；如果估值水平偏低，現貨仍具有上漲動力；如果估值水平尚處于合理區間(或稱存在分歧)，則取決于持有不同策略的投資者之間的博弈。不論將來推出股指期貨的結果如何，我們還是應該警惕股指期貨推出初期期指市場和股票市場在磨合過程中可能出現的市場混亂。

　　綜上所述，2008年中國股市將在震蕩中上升。

　　(作者為國信證券發展研究部總經理)

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