□安信證券 諸海濱

　　盡管上周滬綜指跌幅高達(dá)9.26%，創(chuàng)出十年來(lái)最大單周跌幅紀(jì)錄，但周五金融、地產(chǎn)等藍(lán)籌股出現(xiàn)企穩(wěn)反彈，而周末消息面也傳來(lái)利好，暫停五個(gè)月的股票型基金終于再次獲批發(fā)行，美國(guó)及歐亞主要市場(chǎng)上周普遍回升，國(guó)資委也表示雪災(zāi)不會(huì)影響上市央企業(yè)績(jī)。這些相對(duì)有利的外部因素可能預(yù)示結(jié)構(gòu)性調(diào)整已經(jīng)接近尾聲，春節(jié)前大盤(pán)有望出現(xiàn)恢復(fù)性反彈。

　　結(jié)構(gòu)性調(diào)整或近尾聲

　　1月中旬以來(lái)，我國(guó)南方雪災(zāi)波及的范圍和受災(zāi)面積不斷超出預(yù)期，投資者對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利能否持續(xù)保持高速增長(zhǎng)開(kāi)始懷疑。另外美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退可能造成中國(guó)外需下滑，而繼續(xù)實(shí)施緊縮措施也進(jìn)一步導(dǎo)致投資者心態(tài)趨緊，A股市場(chǎng)也因此在過(guò)去的三周持續(xù)快速下跌，成交量和換手率等數(shù)據(jù)的持續(xù)下滑也反映出投資者做多信心不足。

　　不過(guò)從上周的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，大規(guī)模的結(jié)構(gòu)性下跌有接近尾聲的跡象。一方面，前期強(qiáng)勢(shì)的農(nóng)林牧漁、食品飲料、家用電器等板塊紛紛補(bǔ)跌，明顯的補(bǔ)跌意味一輪結(jié)構(gòu)性調(diào)整可能告一段落。另一方面，權(quán)重股也開(kāi)始出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。上周后半周保險(xiǎn)、銀行、地產(chǎn)、鋼鐵等權(quán)重股表現(xiàn)較為突出，表明前期下跌幅度最大的金融、地產(chǎn)等個(gè)股已經(jīng)蓄積了一定的反彈動(dòng)能。

　　過(guò)去的三周內(nèi)，上證綜指急跌1300多點(diǎn)，跌幅已近25%。從估值角度看，整體市場(chǎng)08年動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)從上月的29.30倍下降至上周末的23.91倍，在市場(chǎng)一致預(yù)期的08年A股利潤(rùn)增速25%的情況下，估值水平和盈利增速已基本匹配，這也預(yù)示結(jié)構(gòu)性調(diào)整接近尾聲。

　　關(guān)注反彈所需條件

　　上周美聯(lián)儲(chǔ)繼緊急降息75個(gè)基點(diǎn)后再次降息50個(gè)基點(diǎn)，使得持續(xù)震蕩下跌的全球市場(chǎng)獲得喘息時(shí)間，歐美及亞太主要市場(chǎng)上周普遍出現(xiàn)反彈。而對(duì)A股估值影響較大的香港市場(chǎng)也出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，恒指08年市盈率已降至14.7倍，A/H溢價(jià)率已經(jīng)從最高峰的118%降至上周的96%。近期國(guó)際市場(chǎng)的大幅波動(dòng)是A股調(diào)整的誘因，而外圍市場(chǎng)的逐步企穩(wěn)對(duì)A股的負(fù)面影響也將減弱。

　　上周末消息面上，在暫停了五個(gè)月之后，股票型基金終于恢復(fù)發(fā)行。獲批的兩只基金都為創(chuàng)新型封閉式基金，預(yù)計(jì)節(jié)后將為市場(chǎng)最多帶來(lái)140億元的新增資金入市。由于大盤(pán)目前處于敏感時(shí)點(diǎn)，此時(shí)恢復(fù)新股票基金的放行，將在一定程度上增強(qiáng)市場(chǎng)信心。另外國(guó)資委主任李榮融也表示，盡管雪災(zāi)使央企遭受不小損失，但并不會(huì)影響到上市公司的業(yè)績(jī)，股民不必?fù)?dān)心。

　　展望后市，我們認(rèn)為，春節(jié)前最后兩個(gè)交易日大盤(pán)預(yù)計(jì)會(huì)展開(kāi)技術(shù)性反彈，而從中長(zhǎng)期看，如果嚴(yán)厲的宏觀經(jīng)濟(jì)政策未來(lái)出現(xiàn)松動(dòng)，將有利于改變A股目前持續(xù)下跌的局面。

　　操作方面，目前銀行及房地產(chǎn)股已具備一定估值優(yōu)勢(shì)，同時(shí)一旦調(diào)控政策出現(xiàn)松動(dòng)其投資價(jià)值將更加突出，因此其可能成為本周反彈的主要力量；另外南方雪災(zāi)也凸顯出重建概念，水泥、鋼鐵等基建相關(guān)行業(yè)近期也可能重新受到新增資金關(guān)注。此外，本周投資者還需關(guān)注2月5日興業(yè)銀行和中石油的限售股解禁，由于解禁市值高達(dá)1560億元，兩只大藍(lán)籌股解禁對(duì)節(jié)前最后一個(gè)交易日能否紅盤(pán)至關(guān)重要。