廣州萬隆

　　我們認(rèn)為，資金的供求緊張，是近期大盤表現(xiàn)積弱的根本原因。而上市公司估值水平回歸合理范圍，限售股解禁壓力的釋放和政策面轉(zhuǎn)暖，則可能是帶來春節(jié)前后弱勢格局改觀的幾大因素。

　　緊縮性政策格局可能調(diào)整

　　目前階段資金供求緊張，是大盤積弱的主要原因。大量的存量股流通和再融資壓力，以及市場預(yù)期悲觀和緊縮性貨幣政策的鉗制，市場資金的供求關(guān)系較為緊張。

　　數(shù)據(jù)顯示，2月份限售股解禁的市值將達(dá)3500億元左右。而從元月1日至29日，有26家公司提出了再融資預(yù)案，總計(jì)金額2233億元。而去年同期，已經(jīng)實(shí)施再融資的只有13家，融資額為98億元；今年1月份已實(shí)施再融資計(jì)劃的公司有27家，總計(jì)金額456億元。相比較而言，今年上市公司再融資規(guī)模與節(jié)奏明顯加快。

　　應(yīng)該說，在市場行情預(yù)期較好的情況下，融資壓力會被源源不斷流入的資金所化解。但在市場行情轉(zhuǎn)淡的情況下，則再融資壓力一般會較為明顯。應(yīng)該說，資金需求大增，是導(dǎo)致本輪暴跌發(fā)生的主要原因。

　　同時(shí)，緊縮性政策也抑制了股市的資金供給。根據(jù)媒體的報(bào)道，目前很多企業(yè)都出現(xiàn)了資金緊張的局面。可見央行持續(xù)提高存款保證金率和加息，可能已經(jīng)產(chǎn)生過度緊縮的效果。而從證券市場本身來看，由于管理層在存量股流通上的模糊態(tài)度，預(yù)期悲觀的外圍資金就更不愿意流入股市。

　　央行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，在股市樓市行情調(diào)整、多次上調(diào)存款利率的累積效應(yīng)釋放和假期效應(yīng)的共同作用下，2007年12月份，中資金融機(jī)構(gòu)新增人民幣各項(xiàng)存款945.3億元，同比多增811.7億元，再創(chuàng)存款單月增量歷史新高。而當(dāng)月證券公司存放中資金融機(jī)構(gòu)的客戶交易結(jié)算資金減少1834.3億元。以上數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前證券市場流出的資金甚至超越了12月份的新增存款總額。有關(guān)專家預(yù)計(jì)，如果緊縮性政策不調(diào)整，那么，1、2月份這一情況還將持續(xù)。

　　不過，我們認(rèn)為，從目前情況來看，持續(xù)低迷的市場可能導(dǎo)致緊縮性政策格局出現(xiàn)一些調(diào)整。

　　首先，在全球經(jīng)濟(jì)可能陷入到逐步衰退的拖累下，中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展又在新春伊?xí)r遭受到天災(zāi)等突發(fā)事件的意外沖擊，決策層可能需要重新省視緊縮性政策的力度。

　　其次，資本市場的持續(xù)低迷，將帶來管理層和投資者雙輸，管理層打壓股市泡沫的初衷也并非是希望市場崩潰。從這個(gè)角度來看，政策層面也有微調(diào)的充分理由。

　　綜上所述，我們認(rèn)為緊縮性的政策格局在外圍大環(huán)境出現(xiàn)意料之外的變化下，可能將有所調(diào)整。

　　諸多不利因素正在轉(zhuǎn)變

　　我們認(rèn)為，估值水平回落至合理范圍、大非壓力的釋放和政策轉(zhuǎn)暖，將是改變市場弱勢格局的重要因素。

　　首先，目前的估值已經(jīng)達(dá)合理水平。截至1月30日，A股2008年預(yù)期市盈率水平已經(jīng)不到30倍。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)的預(yù)計(jì)，2008年A股凈利潤增長速度將達(dá)到30%以上，按照增長率水平和市盈率相匹配的原則，2008年上市公司利潤增長率30%，則30倍市盈率當(dāng)為中國股市的合理估值水平。而目前滬深300指數(shù)股2008年預(yù)測市盈率已經(jīng)低于30倍，滬深市場的市盈率已回落至合理水平。

　　其次，限售股解禁的壓力將在近期充分釋放。我們認(rèn)為，目前壓制大盤的主要因素，還在于“大非”和新股發(fā)行帶來的極大資金壓力，而這一壓力將隨著2月份大量限售股解禁的壓力釋放而消失。實(shí)際上，隨著中國平安和興業(yè)銀行等解禁重磅股的跳水，2月限售股的階段性壓力正在被化解。