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　　策略組、宏觀組、公司行業部

　　內容摘要：

　　暴雪+凍雨：50年一遇。   

    2008 年1月10日以來，半個中國、14 個省(區、市)陸續遭遇了歷史罕見的暴雪、冰凍襲擊，并且受災區域仍存在擴大可能。冰雪造成部分地區電力中斷、交通系統大面積癱瘓、春運返鄉旅客大量滯留途中、農產品與食品價格暴漲、供水供氣難以維持的困難局面。未來三天，南方大部地區仍將維持陰雨雪天氣，未來十天仍為多陰雨雪天氣；且暴雪停止后仍需數日來除卻凍冰。

　　預計斷電限電和交通阻塞將對08年1月份工業生產造成較大影響，2月份也會受到一定影響；同期的固定資產投資、消費也會受到相應影響。不過這兩個月是傳統上的生產淡季，且可通過災后加班彌補，全年而言影響有限，而災后重建將導致之后投資以及工業生產出現報復性的增長。08年1-2月份CPI破7幾成定局，由于蔬菜等生活必需品不能及時供給，災區及周邊輸送區的價格可能會有較大的漲幅，不排除CPI 突破更高水平的可能性。我們曾指出，由于外部經濟環境的惡化，國內經濟調控將在2008 年下半年放緩。但如果災情進一步加重，為支持災后重建工作，信貸控制解凍的時間點可能提前。

　　資本市場對重大的自然災害一開始往往反應不足，但隨著災情的持續與惡化，投資者對風險的過度擔憂極其容易引起股票市場的恐慌性拋售；不過短期沖擊過后，股票市場基本上都能回升到下跌的開端。A股市場近期的調整已經一定程度上反應了雪災的影響。但在內憂外患夾擊之下，市場高估值基礎正處于開始松動的微妙時刻。我們對政府化解此次雪災抱有強烈信心，但如果災情持續甚至惡化，應提防可能出現的恐慌性拋售，而這種恐慌性拋售一旦出現必將構成絕佳的買點。

　　從投資策略上看，災情持續階段煤炭、工程機械將從中略微受益，而電力設備、鐵路設備、鋼鐵、建材等行業將成為災后重建的受益者。雪災導致煤炭運輸瓶頸，提高煤價上升預期(但可能受到管制)。同時，災后對電力輸送系統、鐵路電氣化系統必將進行重建與更新，災區也將出現大量的基建需求，電力設備、鐵路設備、鋼鐵、建材等行業將成為受益者。

　　附：雪災對各行業影響

　　電力：受災省份用電占53%，1月用電將下降6%

　　能源：1 億噸的公路煤外運受阻，煤價看漲預期增強；電荒和雪災增加柴油發電需求

　　交通：客運影響大于貨運，對全年總量影響2-3%

　  農產品：生產受損尚可控，運輸不暢加大銷區價格壓力

　　電力設備：將受益于災后受損線路的大規模修復

　　鋼鐵：淡季產銷影響有限，災后重建將拉動價格再度上漲

　　有色金屬：限電斷電影響銅鋁產量

　　建筑：災后將受益于基礎設施投資力度的加大

　　機械：工程機械行業受益

　　保險：理賠主要影響財險，但對08保費收入可能有促進作用

　　旅游：靜態影響1-2%，全年影響基本可以忽略

　　家電：大部分主流渠道已做好節前備貨

    附報告全文：雪災下的中國經濟和A股市場