章秀奇

　　全球投資者將世界各股市一月份的集體下跌歸結為美國股市的拖累和美國經濟的“衰退”。現在，站在新古典經濟學的角度，投資者關心的是美國經濟什么時候回到均衡；而站在演化經濟學的角度，更關心的是金融資本是否能與產業資本重新結合。

　　網絡泡沫破滅后，格林斯潘的大幅降息使得金融資本更多流到了標明為“次級債券”的金融虛擬新領域。現在這個領域也成為“黑暗女巫之禁地”，看似美國經濟衰退不可避免。無論如何，半年之內美國經濟不太能好轉。但是半年之后呢？我們并不確定，因為存在兩個演化可能。第一個是金融資本重新與產業資本融合，推動信息技術繼續在各行各業的應用，生產率繼續提高，美元開始升值，美國經濟和牛市重新開始。第二個是“日本失落模式”，伯南克的降息在全球化背景下對美國經濟沒有任何刺激作用(金融資本拒絕回歸產業)，美國極低的利率使得“美元息差交易”大量出現。一旦該情況發生，不需要我們構想美國經濟的演化，參考日本近些年失落時代的各種經濟和金融特征就可以了。

　　在這個背景下，加上國內調控，A股市場已經在2007年第四季度結束了牛市前半場，而后半場還遠未到來。而在此之間是承前啟后的大幅震蕩，投資者在一月份就有深刻體驗，而全年或許還將有更多體驗。

　　而對于2月份市場，我們可以從四個方面逐一分解：首先，從市場流動性來看，2、3月份將迎來“大小非”解禁的集中期，雖然實際的解禁市值可能并不會太大，但市場增量資金增速不高，市場流動性可能趨緊；第二，作為國家重要的政治事件，“兩會”前市場大幅調整的可能性不大；第三，對應于市場主流的業績預期，目前的市場點位對應估值水平并不算太高，市場估值水平大幅下移的空間有限；第四，不確定性仍主要來自海外，特別是歐美經濟數據和政策干預力度。綜上，2月份市場將呈現寬幅震蕩格局，震蕩走高的可能性更高。而在政策預期和海外市場狀況尚未明確的前提下，市場風格不會出現逆轉，熱點可能仍將集中在中小市值股票，應繼續回避強周期行業和權重股。

　　(作者系國泰君安證券研究所分析師)