其次，在次貸問題不斷惡化的情況下，Level-2級資產也會向Level-3級資產轉化，增加估值的難度。此外，次級債有相當一部分以表外業務的形式存在于殼公司中，但其資產在大量發生問題時需要合并于創設機構，導致金融機構資產狀況的進一步惡化。

　　次貸潛在的資產損失難以估計和防范，這是次貸危機的最大問題，也是次貸很難單純靠貨幣政策緩和的原因所在。次貸危機需要強大的財政政策和國際資本伸出援助之手。目前美國財政政策正在逐步出臺，金融機構的注資方案也在紛紛啟動，相信美國的經濟實力能夠對抑制次貸風暴擴散發揮關鍵的作用。

　　人們對次貸風暴的另一個擔憂是金融風險可能蔓延到實業領域。但到目前為止，所有的過度反應還是集中在金融領域和人們的投資信心上。根據最新的統計，美國上市公司去年四季度收益有所減少，但除去金融企業，其他非金融企業的四季度收益仍呈上升之勢。可見，至少現在美國還沒有次貸危及實業領域的跡象。

　　CDO由于利率浮動，屬于次級債，因此容易受到市場波動的沖擊，在美國利率不斷上調、房地產價格下跌、提前還貸風險加大的情況下，結構性產品的風險就不斷擴大。但目前美國已大幅降息，對利率敏感的房地產行業和住房次級債具有穩定作用，次級債價值進一步下挫的可能性不大。

　　對中國影響有限

　　中國究竟有沒有可能再次避過這次全球性的金融災難？根據各大金融機構的公告，中行、工行、建行的累計次級債額近120億美元，目前均已按30%~40%比例計提準備。若中國再提高計提比例10個百分點，給金融機構帶來的新增損失也只有12億元。

　　根據美國官方提供的信息，中國購買美國資產支持債券總額2006年達1070億美元，而且其中大部分為AAA級別的，即使其中一半是次級債，再按50%計提減值，給金融機構帶來的損失不過250億美元。因此次貸對中國的影響有限。

　　結合以上幾個方面的分析我們認為，美國次貸問題已經造成非常巨大的損失，并且可能繼續產生更多的損失，2007年三季度之前，大部分金融機構普遍低估了次級債的損失。但目前次級債的傳導仍在可控的范圍之內，次貸還只是可怕的威脅，而不是真正的危機。

　　(作者為第一財經研究院研究員)汪宏忠