投資者預期與情緒的波動會引發A股市場的短期動蕩，但是并不能左右A股市場的趨勢性變化。我們認為經歷了持續下跌后的A股市場，將在反彈延續、步入震蕩、股價結構性分化的軌跡中運行。在如此復雜并變化較快的市場環境下，建議投資者還是要降低倉位比重，謹慎對待市場波動中產生的各種投資機會。

　　連續下挫后 市場步入震蕩與分化

　　長城證券 高凌智、但朝陽、張勇

　　一、預期大幅波動加劇全球股市動蕩

　　美聯儲緊急降息0.75%后，連續暴跌的全球股市顯露止跌跡象，投資者對于美國經濟放緩的擔憂有所緩解，歐亞股市紛紛出現恢復性上漲。周三亞洲股市的反彈尤為搶眼，日經指數上漲2.04%、韓國KOSPI指數上漲1.21%、印度孟買指數上漲7.42%、香港恒指上漲10.72%、上證綜指上漲3.14%。

　　從美國“次按”危機爆發到全球經濟增長預測值隨之下調，源于美國金融衍生品領域的問題擴散并沖擊了全球經濟體系。盡管沒有確切的數據顯示全球經濟出現轉折性變化，進入衰退期，但是各研究機構不斷發布的負面預測數據，還是影響了投資者的判斷，這種不斷波動的預期引發了近期全球股市非理性的拋售。

　　就A股市場而言，在消費類股票進入上漲后的調整期、題材與低價股卷土重來后，A股市場明顯失去繼續上漲的推動力。而外部需求放緩帶來的出口增長減速壓力，通過行政限價政策干預高通脹現象引發的上市公司業績增長擔憂，讓A股投資者的謹慎情緒不斷提高。全球股市的下跌最終成為A股市場連續下挫的誘因。

　　二、市場在震蕩與分化中尋找短期均衡

　　投資者預期與情緒的波動會引發A股市場的短期動蕩，但是并不能左右A股市場的趨勢性變化。我們認為經歷了持續下跌后的A股市場，將在反彈延續、步入震蕩、股價結構性分化的軌跡中運行。

　　從估值水平、業績增長、流動性、政策面角度考慮，對后市不宜盲目樂觀與悲觀，做好倉位控制與資產配置更具實際意義。

　　1、持續拋售環境下A股估值又具吸引力

　　估值水平仍是我們判斷A股市場投資價值的主要指標。經過短期下跌，市場動態估值水平再具吸引力。截止2008年1月22日，滬深300指數07、08年PE已從月初最高峰的39.91、30.25倍降至目前的33.26、25.13倍，對應于我們預測的08年上市公司30%-35%左右的增長預測區間，市場整體投資價值依然明顯。根據我們敏感性分析，在20倍PE與最低30%增長的情況下，滬深300指數的支撐價位在4350點附近，低于這一點位的指數區域必然會引發機構投資者的價值審視與買入行為。

　　從行業估值來看，上游的煤炭、鋼鐵行業的08年動態估值水平已經處于16、29.5倍的水平，而中下游的金融(08年PB水平降至4倍)、地產(08年PE水平降至26.5倍)、旅游、商業行業估值風險較前期明顯釋放。占據市場權重的金融、鋼鐵、煤炭、地產行業估值水平顯著下降，釋放了權重行業持續殺跌的風險。

　　2、內生性增長動力支持業績穩定上漲

　　全球經濟放緩背景下，外需降低與出口結構調整，帶來了投資者對于中國經濟高增長持續性的擔憂。我們認為在美國政府經濟干預政策作用下，美國經濟與全球經濟放緩值得期待，而衰退判斷還需觀察。而影響A股市場的中國經濟增長趨勢卻依然向好，根據我們的統計數據，主流研究機構并沒有對中國GDP增長做出下破10%的調整。在工業化、城市化進程依舊延續，國家鼓勵消費、擴大社會保障體制、引導出口地多元化、修建高速鐵路、形成區域經濟增長中心等多項政策影響下，中國的內生性增長動力仍舊強勁。在股權分置改革完成后，上市公司釋放業績的能動性也從微觀層面刺激了上市公司的業績增長。