財經(jīng)網(wǎng)站和訊的調(diào)查顯示，2007年獲利的股民不到三成，徐先生是其中之一，但黑色兩天讓他過去一個月累積的成果損失殆盡，“跌得太兇了。倉里的股票都是百分之六七的跌幅。”對股指期貨推出持悲觀態(tài)度的徐先生，12月以來選股以中小企業(yè)板的股票為主，這些企業(yè)自身成長性良好，漲勢穩(wěn)健。可在近一周的大跌中，這些股票卻無一幸免，通通陷入深幅調(diào)整，近一個半月的良好收益付之一炬。這是他們在年關(guān)最不愿意看到的事情。

　　半個月后，中國人將迎來一年中最重要的節(jié)日——春節(jié)。許多人開始按照習(xí)俗準備年貨，燈籠搖曳在各家商店門前，即使是在寫字樓大堂里也可見大紅色與金色的裝飾。以前在這個時候，股市慣例會上漲，但今年，這個慣例消失了。

　　恐慌還將繼續(xù)

　　“這種巨幅的波動下，行情變得很刺激。”22日收盤，一位證券公司大客戶部負責人看著大盤的走勢這樣說。同樣依據(jù)國內(nèi)2007年“2·27” 和“5·30”兩次市場大幅波動的經(jīng)驗，他認為“這種暴跌并不可怕”。但他同時也承認，中國受美國次級抵押貸款事件的影響日益顯現(xiàn)，中國自身獨立的牛市恐怕難以順利進行下去。

　　美國次貸危機被很多人認為是暴跌的主要誘因，去年，這種來自海外的利空信息還不能如此直接的對A股市場產(chǎn)生影響。一位基金經(jīng)理認為，“國內(nèi)投資界對美國次貸危機影響的判斷顯然有誤。1月22日，彭博資訊終端上跳出來的幾乎沒有好消息，其他市場紛紛下跌，似乎美國經(jīng)濟的大蕭條即將來臨，而A股大盤也在不停往下走，聯(lián)動效應(yīng)似乎很明顯，氣氛非常緊張，電話一直在響,同行交流信息從未這樣頻密。”

　　這種聯(lián)動被廣泛解讀為A股市場與“國際市場”的接軌，此前，當紐約、倫敦或香港市場出現(xiàn)同一走勢時，上海市場似乎往往是呈現(xiàn)相反的方向。但瑞銀(UBS)經(jīng)濟學(xué)家喬納森·安德森(Jonathan Anderson)表示，市場之間出現(xiàn)表面聯(lián)系可能只是“一兩個月的事情”，原因是A股市場仍然相對不受跨境資金流的影響，在中國政府的投資限額制度下，外國投資者只構(gòu)成市場的一小部分，他認為：“中國內(nèi)地股市仍可能維持與全球市場脫鉤的狀態(tài)。”

　　最先接軌的卻是恐慌心態(tài)。業(yè)內(nèi)普遍擔心的事實是，一方面，美國次貸危機的影響將通過各種形式不斷向世界各地蔓延，且這個持續(xù)的影響周期長短目前很難估計；另一方面，那些諳于風險控制操作的國際機構(gòu)投資者們還將運用金融衍生品對沖風險，甚至將風險轉(zhuǎn)嫁到包括中國在內(nèi)的其他新興市場中去。

　　1月22日美聯(lián)儲降息75個基點的消息刺激了1月23日A股市場的反彈，A股投資者似乎從未如此真切的體驗到中國股市與全球其他市場的同步脈動。

　　股災(zāi)尚未終結(jié)

　　謝國忠認為這一切都與投資者的信心相關(guān)。但在他看來，現(xiàn)在美國次貸危機才進入第二輪，就是債券破產(chǎn)、保險公司出問題，目前全球大約有24000億美元的債券可能要出問題，等到銀行的問題全部暴露，可能才會結(jié)束。“如果巴菲特和斯文森出手抄底，也許意味著這輪危機基本結(jié)束了。” 在美國，沃倫·巴菲特和管理著耶魯大學(xué)基金的戴維·斯文森(David Swensen)的舉動總被視為一種信號，但那會是什么時候呢？在此之前，恐慌還將繼續(xù)。

　　內(nèi)部是根本問題

　　但與國內(nèi)問題相比，這只是小菜一碟。

　　日信證券金融產(chǎn)品部負責人李樹文稱，“如果國內(nèi)證券市場僅受美國次貸危機的影響，那么，此次上證指數(shù)的調(diào)整幅度不會如此之大。”他認為，國內(nèi)宏觀調(diào)控等利空因素與國際上的不利影響合力作用下，導(dǎo)致了一些敏銳的國內(nèi)投資機構(gòu)先出手，進而引發(fā)了大量投資者恐慌性離場。

　　國內(nèi)從緊的貨幣政策亦是另一個讓面臨估值壓力的本輪牛市再次步入調(diào)整態(tài)勢的重要原因。

　　此前，1月18日，中國公布了對物價暫時進行價格管制的措施，這對很多投資者特別是國際投資者來說，會感覺好像回到了計劃經(jīng)濟時代。此類政策能否有正面的效果，投資者尚有疑問，但負面的效果卻會比較明顯。

　　招商基金在其《2008年度投資策略報告》中指出：2008年A股市場擴容壓力增大。預(yù)計2008年通過IPO 和增發(fā)進行的融資額將在4000億到5000 億元之間，尤其是紅籌股的回歸和大型國企的整體上市。而非流通股全年解禁總量接近3萬億元，在接下來的2月份里，包括中國石油、中國國航、招商銀行在內(nèi)的5家公司解禁股份涉及金額1900億元。而2008 年可能實施的港股直通車和QDII規(guī)模的擴大也將對市場資金帶來分流。

　　謝國忠認為股市上還是下，主要是看投資者是樂觀還是悲觀，只要資金還在，股市總歸還是會回來的，但此次這些資金被抽走之后就很難再回來。1998年日本的銀行大規(guī)模緊縮貨幣，就曾引發(fā)港股大跌，“明年就要進入熊市。理由很簡單，這次是中國歷史上第四次牛市，前三次都維持了3年左右。”