理財周報記者 鐘原 李曄斌/文

　　央行在1月16日出人意料地發布公告決定將于2008年1月25日起再次上調存款準備金率0.5個百分點至15%，預示著國家對抗通脹的決心之大。通漲首先是貨幣現象，在通漲的背景下，資本市場的金融板塊前景如何？

　　銀行：信貸收緊

　　從國外發達資本市場的經驗來看，如果通脹發展到不可調控的地步將對銀行造成滅頂之災。在通貨膨脹和投資饑渴時期，項目投資帶有盲目性，非理性的資產泡沫掩蓋了借貸資金的償還能力。一旦泡沫破滅，首當其沖受到損害最大的就是銀行，因為它們不得不大量提取壞賬，一些管理不善的銀行將會隨之倒閉。

　　而提高存款準備金率，是央行對付貨幣過剩因素引發的通脹的一個手段。東方證券認為，銀行信貸收緊將推升貸款的收益率，并有助于銀行提升經營效率。一位創新型券商研究員向理財周報記者表示，1月16日提高存款準備金率對銀行實則利好，“央行今后再度調高存款準備金的空間已經不大。”

　　加息作為全球防止通脹最有效的手段之一，我國央行使用起來卻非常謹慎。主要原因還是美聯儲連續減息，對人民幣升值形成壓力。國內外投行對今年央行加息次數的預期普遍只有1-2次。加息對于銀行的影響具有兩面性。如貸款利率增加額度高于存款利率，則利于銀行，反之形成利空。以最近一次加息為例，光大證券認為，定期存款利率的上調幅度普遍高于活期存款利率下調的幅度，銀行的資金成本將會增加；而貸款利率上調幅度少于存款利率，5年以上貸款利率沒有調整，因此對銀行的總體影響將是負面的。

　　保險：增長不利

　　對其他行業負面影響的加息政策，恰恰對保險公司構成利好。因為加息將直接提升保險公司的內含價值，提高其資金運用的收益率水平。

　　中信證券認為，偏向于提高長期利率水平的加息政策，對于資產久期較短的保險公司更為有利，因為它們可以將資金轉移到較長期限存款或債券上去。

　　債券是保險公司最重要的投資標的。中國人壽和中國平安的債券投資占各自總投資資產的一半以上。由于流動性過剩和發行量小，中國中長期債券的收益率在過去兩年里持續低迷，收益率曲線也非常平坦。但從國外通脹經驗來看，為了彌補通脹率上升的侵蝕，債券收益率上升勢在必行，從而又將對保險業構成利好。

　　對保險業未來發展可能產生不確定影響的兩大重要因素，是預定利率上調和通貨膨脹率預期繼續走高，前者影響保單的資金成本，后者將影響保費增長率。兩者都將對保險公司估值產生壓制作用。如果通貨膨脹率持續超出3%并達到5%，將對保險消費產生不利影響，因通貨膨脹率干擾了投保人對未來的預期。

　　證券：影響有限

　　通脹對于證券業的影響要較保險、銀行業來得更為復雜。市場人士分析認為，從理論上講，股票資產的價值會與通脹呈同步增長狀態，興旺的股市有望成為通脹的避風港。因為股票是與上市企業固定資產直接掛鉤的所有權代表憑證，物價的上漲意味著這些資產價格提升，因此帶來股價的上揚。

　　國泰君安則預期，金融脫媒的進程將逐步深化，儲蓄搬家和股票密集發行都將繼續推動市場規模的迅速擴張，從而帶動券商業務收入持續增長。但央行如果對于通脹采取一系列過于猛烈的貨幣緊縮政策，持續加大收緊市場資金流動性，將直接影響到資本市場資金面供給，從而縮減券商經紀業務的收入。

　　另一方面，加息也將直接增加證券公司利息支出。對于資產負債率較低的優質證券公司來說，加息的影響微乎其微；但對資質較差的證券公司影響較大。從眾多券商對證券行業2008年的展望來看，大都認為經濟運行中局部過熱和通脹上升對證券市場的負面影響有限，而經濟持續強勁增長、企業盈利增長以及負利率下資金充裕等因素將支持股市向好運行，從而有利于券商股。

　　信托：偏于負面

　　比起銀行、保險、證券三大金融主業，信托業在金融業中所占比重并不大，所涉及的上市公司僅陜國投A、安信信托及S愛建三家，其對于通脹的影響以偏負面為主。

　　廈門信托投資公司認為，信托產品的一個明顯優勢就是投資收益率較高。但通脹所帶來的存款利率不斷提高，勢必削弱信托產品的這一優勢，增大信托公司銷售集合資金信托產品的難度。另一方面，同業拆借一直是各信托公司的主要融資手段之一，存款利率提高后，銀行對信托公司的拆借利率也會相應提高。因此信托公司的短期資金成本將有較大幅度的上升。

　　集合資金信托產品難以做大的情況下，各信托公司都將單一資金信托業務作為拓展的重點。但在存款利率提高后，單一資金信托的客戶將會要求有更高的投資回報率。但也有人士認為，雖然貨幣緊縮政策將導致信托類公司利息支出有較大幅度增加，但由于信托公司普遍有自營貸款，因而加息也將增加其利息收入，這在一定程度上抵消了利息支出增加帶來的負面影響。綜合來看，上市信托類公司資產負債率普遍較高，因此加息帶來的影響偏于負面。