一家之言

　　談股票一級市場的暴利已經沒有什么意義，像這樣每年收益能夠超過10%的無風險套利市場，極其難尋。為此，這一市場已經是“擠破頭”，3萬億以上的打新資金如今已不是什么新聞。如今哪個中小投資者要想在一級市場上賺錢，其概率基本上都大大低于六合彩的中獎概率。

　　在這種情況下，如果要談一級市場的制度改革，可以隨便找出一萬個理由來支持，并且最后都可以被總結為具有各種歷史意義、標志意義和里程碑性的事件。但事實是，中國的新股發行制度市場化改革從1999年就開始了，經歷了其中無數次的融資條件和制度變革，我們從結果上會發現：一級市場的暴利沒有任何改變。這種情況不得不讓我們對可能到來的新股發行制度改革效果，仍舊抱有強烈的質疑。甚至完全存在這樣一種可能：此次的改革，不排除是有關券商投行業務利益受到打新資金太多的影響而被攤薄，因此不得不積極推動新股發行制度改革，以求在新股定價上獲取更多的彈性和博弈空間。

　　在當前股市的利益分配機制下，券商們指望向政府要求更多利益分配，實際上可能性不大；但向政府尋求一項權利以增加自己在既得利益中的博弈能力，是完全可能的。所以券商們最關注新股發行詢價制度的改革，也就絲毫不奇怪了。有一位參與研討的券商資深投行人士就表示，改變新股發行市盈率基本“盯”在20倍左右的現狀，將發行定價市場化是新股發行制度改革的關鍵。

　　一個被忽略的基本事實是，中國目前的證券交易所并未市場化，證券監管部門事實上還承擔了不少證券交易所的職能，特別是在新股發行這一問題上。從這個角度看，對于一級市場而言，證券監管部門等于是“利益中人”，很難做到真的“均衡”。真正支撐新股市場的正是依靠監管部門權威性建立起來的吸引力，因此在新股發行這一市場出現了無數“國字號”資金，以期獲得無風險套利。一旦券商對于這些資金的博弈能力增強，則意味著打新市場對這些資金的吸引力下降，也將意味著證券監管部門權威性對這些資金吸引力的下降。

　　在這種死循環下，如果沒有巨大的外力推動，或者更高一級對于制度真正變革的強勢推動，我們將很難對此次新股發行制度改革的效果樂觀。新股發行制度的市場化對于中國資本市場的意義不言而喻，它決定了這一市場上的供應“商品”的質量好壞。在“計劃”管制下，“商品”供應是短缺的，質量自然也很不令人滿意，投資者只能將就。而放開“準入”強化競爭，將可以讓投資者買到更好的“商品”。這就是新股發行需要的改革，理由和原因都很簡單。

　　□張巍柏(安邦集團研究總部分析師）