怎么利用權證進行一些投資的操作。對于機構投資者來說，我們可以建議它利用權證進行建倉。為什么呢？權證是交易成本比較低。假設這位投資者想買五糧液正股，與其這樣的話，比如在12月28日，五糧權證溢價率是負的14.57%，這個時候如果想買五糧液的正股，建議大家去買權證，等待行權。這樣的話，一個是你的手續費會比較便宜，省了一個千分之三的印花稅。還有你會獲取溢價率負的利潤空間。但是要注意到一點，有一部分投資者可能在主動投資權證以及權證投資比例上會有一定的限制，在貫徹這個策略的時候一定要考慮到你自身的一些限制性的因素。同時我們還可以利用這個權證和債券做到保本的策略，一定要有結構性的產品，債券是一個保本的資產，同時可以把一部分資金投資在權證上，同時去擴大整個投資組合的收益。還可以利用認沽權證為正股的下跌提供保護。如果投資者覺得現在持有正股，但是舍不得賣，但是我覺得這一段時間大盤是有一定下跌的風險，就可以去買入相關的認沽權證，對我的持股進行保護。

　　最后，備兌權證也是大家非常關注的話題。備兌權證如果是推出來，對投資者來說是一件好事情，也對權證市場是一個好事情。因為權證市場如果說多樣性和數量都大大下降的情況下，這個市場是慢慢要縮小的。備兌權證推出來之后，投資者會有更多的工具進行投資組合風險管理，同時也會有一些比如說像基本面比較好的大盤權證故的機會。

　　以上是我跟大家分享2008年權證的投資策略，謝謝大家！

　　主持人：我們期待著武鋼鋼釩權證和武鋼可分離債權證給我們帶來驚喜。其實權證在國內大起大落的同時，北水南調，潮涌香江，也讓香港投資者看到了國內投資者不同風格投資策略，為了使大家更好地了解港股投資市場，請王皓雪女士給大家做詳細的介紹。

　　王皓雪：大家下午好，剛才我的幾位同事已經從各個角度把2008年國內市場基本投資策略介紹給了大家，我們知道還有一些投資者已經開始把整個投資的視野擴展到了香港市場。今天我就介紹一下香港市場。我演講的題目“港股概況和投資思路”。我將從四個方面進行展開。

　　一，介紹一下香港市場的金融產品。

　　二，香港市場的投資者結構。

　　三，香港市場的整體估值及與其它市場的聯動關系。

　　四，香港市場的投資思路。

　　一，香港市場的金融產品。

　　在這部分中，我們首先將概括性地介紹一下香港市場都有哪些產品可以供投資者投資。之后我們將重點介紹香港的股票市場和香港的權證市場。香港市場可以分為現貨市場和衍生品市場。現貨市場也被稱為是證券市場，這些產品與內地市場的產品是非常近似的，同樣近似的是在證券市場上，股票和衍生權證也是投資者參與程度最高的產品，兩者的成交金額占到了現貨市場成交金額的97.87%。但是香港市場上豐富的衍生產品卻是國內所沒有的，我們在表上看到這些衍生產品，各類期貨和齊全都是國內市場所沒有的，所以香港市場給我們投資者提供了更多對沖的產品，還有更多投機的產品，都提供給了我們。

　　我們從表中看到，衍生品分為期貨和期權。在這些眾多的衍生品中，股指期貨和股票期權是投資者參與最多的衍生產品。投資者參與衍生品無外乎是三個目的：投資目的、套期保值目的、套保目的。整體而言，有49%的香港衍生品和約是出于投機目的，32%是處于套保的目的，還有是出于套利的目的。第四行是小型恒生指數期貨，這個期貨和約中紅色的線段最長，這個產品說明參與投機的交易最多，主要是因為小型恒生指數期貨雖然也是以恒生指數期貨為標的，但是它的入門門檻要求的資金都比較低，適合散戶參與，所以這個品種散戶參與投機的比較多。

　　以上是香港產品概括性的介紹。現在我們重點介紹一下香港的股票市場。截止到2007年3季度，香港市場上可以交易的股票一共有1214只，大多數股票還都是香港本地的公司，其中還有31.96%是相關中國股份，這一類公司主要是主營業務是在內地的公司，包括H股、紅籌股，還有非H的內地民營企業。從它的成交金額和市價總值看，H股、紅籌股成交金額和市價總值歷年來始終是向上攀升的，截止到2007年前十個月，無論是市價總值還是成交金額，H股和紅籌股的總額已經超過了香港整個股票市場的50%以上。從這里也能看到，香港市場確實是有一個內地化的趨勢。我們看恒生指數也能夠看到這一個特點，我們看左邊的表，是近年來恒生指數接納的相關中國股份的公司數，尤其是從2006年之后，香港的恒生指數大量的接納相關中國股份作為其成分股，最終的結果就是右邊的圖形，看到紅色的部分是紅籌股在恒生指數中所占的權重。藍色的部分是H股在恒生指數中占的權重，兩者相加對整個恒生指數的影響已經超過50%。

　　我們從恒生指數前十大權重股的公司上也可以看出來，在恒生指數前十大權重股中有5只是相關中國股份，僅僅這5只相關中國股份就占到了恒指全部成分股成交金額的34.79%。恒生中國企業指數是僅次于恒生指數的第二個在香港最受關注的指數，目前它的成分股是43只。我們從它的行業分類看，恒生國際指數的成分股的行業分類，看到最大一部分就是灰色的區域，是金融行業，金融行業在恒生中國企業指數中的比重最大，占45.59%。其次是淺藍色的能源行業，權重已經占到28.31%。也就是金融行業和能源業總共對恒生中國企業指數的影響已經超過了7成。如果我們參與恒生中國企業指數的一些品種投資，如何把握金融行業和能源行業的走勢，就對這個指數的走勢有了一個基本的把握。

　　香港的權證市場是僅次于股票市場的成交非常活躍的投資品種，在香港市場經過近些年的發展，每年的衍生權證的成交金額都是保持成倍增長，即紅色柱線部分，每年都能做到成交金額成倍增長。它在主板成交金額中的占比也是逐步攀升，這兩年維持在兩成左右。目前在香港還處于交易的權證一共有4000多只，除了我們熟悉的股票可以作為權證標的以外，還有基金、指數、貨幣，還有商品，像石油、黃金都可以作為發行衍生權重的標的。其中H股是最受發行商新來的權重標的，已經超過了整個權證的一半以上，都是H股的權證。同時香港本地的指數也是發行商熱衷的一個權重標的，尤其是恒生指數。對應的這張表是香港權證發行數目前十大三個標的品種，前十大標的品種中，有6家是H股公司，還有兩個指數、一個紅籌股。從側面反映出了投資者對相關中國股份、對H股有旺盛的需求。

　　第二部分，香港市場投資者的結構。都說香港市場是一個開放性的全球性的市場，我們通過數據來說明一下香港市場確實是這樣的一個市場。

　　先看現貨市場。在現貨市場中海外機構投資者參與香港現貨市場的比重近四成左右，39%的比例是海外投資者參與香港市場的。從海外投資者的來源地看，美國、英國、歐洲其它地區是海外投資者參與現貨市場的前三大來源地。海外投資者參與衍生品市場的情況也同樣類似，占到衍生品整體交易額的23%，從來源地來看，也是英國、歐美、新加坡是海外投資者的主要來源地。在海外投資者參與各類衍生產品的和約中，參與程度最深的是恒生中國企業指數期貨，包括海外的個人投資者和海外的機構投資者，該和約的44%是由這一類海外投資者參與恒生中國企業指數期貨。我們認為在目前外國資本不能直接投資內地資本市場的情況下，通過香港市場來買賣恒生中國指數期貨，可能是很多海外投資者參與國內市場的一個間接的選擇。

　　第三部分，香港市場的整體估值及與其它市場的聯動關系。

　　我們首先看一下港股市場的整體估值，下面這張圖是從1973年到2007年這30多年的時間，恒生指數成分股的加權平均數，劃紅色這條線是20倍的市盈率，看到在過去的30多年的時間中，大部分時間恒生指數的市盈率都是在10倍到20倍之間。在2007年9月份的時候，我們看到恒生指數的市盈率已經突破了20倍，年末通過調整，恒生指數市盈率又回落到20倍附近。

　　這張圖也是一個市盈率的圖，是近兩年來三個香港指數的一個市盈率的圖，我們看到基本上都是從2007年以來，這三個指數的加權平均市盈率都有一個提升的過程，藍色的線是恒生中國企業指數，這個指數的市盈率提升的是最快的。而斷斷續續的粉色的線是恒生香港綜合指數，這個指數代表它所有的成分股都是由香港本地股組成，包括香港的大盤股、小盤股、中盤股。從2007年以來，這個指數的市盈率提升是非常緩慢的。因此，我們得出的結論是，在2007年以來這波港股的行情，我們認為是以相關中國股份為主導的一個結構性的估值提升，而香港本地股在其中沒有起到太大作用。

　　再看一下港股市場和其它市場的聯動關系。這張圖是1999年以來道瓊斯工業指數和恒生指數的走勢圖。可以看到以這條虛線為界，在2006年之前，尤其是2006年上半年之前，這兩個指數的走勢非常相象，而且它們的階段性高點、階段性低點的時間都是比較一致的。在2006年下半年之后，港股走出了一波獨立行情，同樣是這個時間段，2006年下半年之后，香港的港股和A股的走勢關聯度已經大大加強，而2006年之前，這兩個市場的關聯度很低。

　　經過上述分析，我們提出我們對香港市場2008年投資的思路。我們對香港港股市場2008年的展望得出了如下三個結論：

　　1，隨著2007年年底香港各指數加權平均市盈率的回落，目前恒生指數的靜態市盈率已經超過21.07倍，我們認為目前香港各指數仍然有上漲空間。

　　2，紅籌股和H股的回歸，有望重新點燃相關中國股份的投資機會。

　　3，內地經濟的擴張周期尚未結束，即使飽受估計08年國企股的盈利水平仍然能夠保持20%以上，支撐其他相關股票的上升。

　　我們的選股思路是在國內投資者海外投資的初期，我們認為在香港市場上市的相關中國股份生產是對國內投資者來說是最好的選擇，我們建議從三個方面關注中國相關股份。第一，業務獨特型。第二，行業領先型。第三，估值優勢型的公司。

　　第一，業務獨特型的公司，他們先于國內同行的企業率先在香港融資，他們的主要競爭對手在內地和香港還未上市，他們在證券市場，無論是A股市場還是港股市場，稀缺和獨特的題材對投資者構成吸引力，這類企業是以金山軟件、百麗國際為代表。

　　第二，行業領先型的公司。他們的特點是處于同行的龍頭和前列的地位，他們在香港上市，而他們的主要競爭對手與他們實力接近，他們主要的競爭對手在內地上市，這樣香港上市的公司在行業中的寡頭壟斷地位以及合理的估值，對投資者構成了吸引力，這類企業以國美電器、雨潤食品、金碟國際、中國移動為代表。

　　第三類，估值優勢型的公司，這類公司是A+H股公司，H股相對于A股折價過多，如果隨著A股定價權的強化，他們的H股也有一定的上漲空間，這類企業是南京熊貓、東北電氣、北人股份、新華制藥為代表。

　　希望大家會后能夠跟我繼續交流，謝謝大家！

　　主持人：感謝王皓雪女士使我們對港股市場有了更多的了解和思考。應該說2008年經濟在繁榮中升級，股市在牛市中前行，2008年的股市盛宴將如何延續呢？我們銀河證券對2008年股市整體走勢如何判斷呢？下面有請我們的策略分析師李鋒先生給大家一一做答，有請李鋒先生！

　　李鋒：大家在這兒坐了一天，我是在這兒等了一天，真不容易輪到我。

　　首先我非常激動，激動在哪兒呢？因為一天了，大家肯定肯定非常累，但是我發現大家還是精神非常飽滿在這兒聽我們的報告會。所以，在此我表示衷心的感謝，謝謝你們！

　　到底2008年我們的股市向何處去？

　　我給大家交流幾個問題。

　　第一，2008年股市還會不會漲？如果漲，最高能漲到多少？如果跌，最多能下跌到什么程度？

　　第二，會不會像2007年一樣延續一個單邊上漲的走勢？是單邊上漲還是劇烈波動？

　　第三，2008年我們到底買什么比較合適？機會到底在哪兒？對于機構投資者來講，哪些行業是我們在配置上應該重點關注的？按照慣例，我們銀河也推出我們2008年的金股，有20大金股。

　　首先要回答大家是漲還是跌的問題。

　　實際上這輪股市大牛市是從2005年底開始的，當時我2005年底寫了一篇報告，不是我一個人的貢獻，是整個銀河研究所的貢獻。當時標題叫做“邁向成熟市場的掘金機遇”。當時那一年銀河證券應該是在國內最看好的一家機構之一，當時好像就兩家機構，我們是看30%，后來我們發現我們也走眼了。我們再怎么想，也沒想到2006年能漲一倍。問題是到底是什么力量在驅動我們的股市在上漲？除了大家知道的耳熟能詳的股改的因素之外，最根本的推動力還是來自于上市公司業績的快速增長。大家可以看一看這幾年的利潤增長，2005年是13%，2006年接近30%，2007年差不多70%。真是讓人咂舌的一個增長速度。2008年到底利潤會漲到多少？因為在目前的市場狀況下，我們市場整個估值和定價非常高，如果我們的上市公司業績不能保持高速增長，我們的股市肯定漲不動，一定是下跌。為什么？因為我們現在的靜態市盈率高達37倍到40倍之間，沒有任何上漲理由，如果業績這個問題不能得以回答的話。如果我們今年、明年乃至于后年，我們上市公司的業績能夠得以確保，我相信指數的高低不是問題。今年、明年也可能再漲一倍，后年也可能再漲一倍，當然前提是業績好。

　　到底業績會真么樣？我們跟一般的證券公司的看法是不一樣的，甚至于跟一般海外方面的看法是截然的不一樣。一般來說市場上現在普遍的看法是今年上市公司業績增長30%到50%，海外同行的看法是30%。我們認為2008年我國上市公司的業績應該是在40%到50%之間，有望達到50%。為什么？因為這是決定我們能否保持牛市的一個根本性的因素。

　　首先是關于金融類上市公司。上午張曦女士在報告中談到，銀行股2008年的業績增長應該是在58%，而銀行股占金融股利潤的比重是90%左右。基于這個情況，金融類上市公司應該能保持50%以上的經濟增長。金融類的上市公司目前占整個上市公司利潤的48%，這里面我要加一個注解，剔除中石油，不含中石油。下午李國洪先生已經談到過中石油的問題。

　　另外一個問題是工業利潤，整個上市公司中工業企業的利潤占整個上市公司的40%，工業利潤如果能保持40%—50%的增長，OK，2008年的利潤增長不應該有太大問題。實際上從2002年以來，工業企業的年均利潤增長是30%。如果2008年我國經濟保持11%左右的增速，工業企業30%的利潤增長是可以取得的。為什么呢？我經常和大家討論的時候，很多機構包括個人投資者說可能嗎？去年利潤增長那么快，明年還那么快？哪會呀？我也對這個問題非常有疑問，我也找了大量的數據來看這個問題。我解釋一下，第一，因為這幾年我們企業的盈利能力大幅提高，無論是資產的收益還是企業效益都大幅度上升，這個數據不是上市公司的數據，是整個工業企業的數據，這是國家統計局披露的。另外，企業資產質量大幅度提高。大家可以看兩個數據，一個是企業資產負債率，從70%下降到65%。另外，企業的資產質量，也就是不良資產的比重，從2002年的7%下降到目前的3%左右。還有一個問題，我國經濟規模化經營的水平迅速提高。從不同類型的企業可以看到，大型企業無論是銷售增長情況還是盈利能力都是明顯的高于中型企業和小型企業。因為這幾年并購、重組、產業升級、關閉一些中小企業，實際上使得市場的集中度在增強，企業的規模化水平在提高，支撐30%這是一個最根本的原因。

　　有人問今年貸款控制了，利率提高，會不會導致企業利潤的大幅下降？我們認為影響有限。為什么？因為目前在固定資產投資當中，75%以上是來自于企業自籌資金，貸款只有17%左右，也就是企業有錢了，你不給我貸款，我自己找錢，只要我的投資回報率有就可以了。另外，企業自身的資金比較充裕，如果貸款太高，我就不貸了，而且利潤提高，實際上在整個結構當中，因為負債率也下降，對它的財務成本增加不是太高。會不會有影響？有，但是影響有限。

　　還有一個是所得稅，我們測算了一下，因為這是一個特殊的因素，有10%左右。還有是資產注入和整體上市。由于股改的激勵，現在大股東注入資產的積極性非常高。(圖)現在進行資產注入的沖動非常強烈，06年和05年資產注入的案例超過了7倍，而且從2007年看，資產注入的案例在增加。因為原來是市值，現在馬上要變成財富了，因為手中的股票可以賣，就強烈的沖動把手中的資產往里注，可以賣股票。如果說中國證監會在資產注入審批的速度加快的話沒問題，可能會超過10%。但是如果審批的進程比較慢，這個10%是一個變數，這一點要給大家做一個交代。

　　基于這個情況，我們認為2008年和2009年業績增長情況是這個狀況，2008年是40%到50%，2009年回歸常態，30%左右。基于這個預期，這個表是5000點的定價布局，5000點的情況下，如果2008年樂觀預期增長50%，它的市盈率上證綜指是25倍，成指一般是24倍左右。2009年是18到19倍之間。我們認為在中國一個高速增長的國家里，合理的市盈率水平應該在25—30之間。如果這個假設是成立的，我們認為我們的市場從2009年的動態市盈率來看，存在20%到30%的上漲空間。注意，這里面應該包含著人民幣升值的動力的推動，還包含著估值的彈性。當然我們做了一個悲觀的假設，2008年30%的增長，2009年是20%，這個太過悲觀。在悲觀的情況下，我們再看看市盈率水平。2009年的動態市盈率，上證指數是24%，也就是我們不能漲了，我們現在再漲10%，那就把2009年的業績全吃掉了，這是5000點。也就是市場可能存在著，如果有一定影響，可能還存在下跌的空間，我認為最多可能下跌10%。如果下跌10%，按2008年來算，動態市盈率回到27倍，相對來講4500點是有可能的。但是我們認為這種悲觀的假設是過于悲觀。按照慣例我們根據DDM模型測算上證綜指是4000—6500點。

　　基于上述的判斷，我們認為2008年股指的合理運行區間是4500到6500。如果考慮估值彈性，有可能上沖7000點。但是這個預測是基于現有上市公司，有很多人說證券公司說的都不對，說2006年漲到3500點，結果都漲到6000點了，怎么預測的？這是基于現有的上市公司，但是每年都會有新的上市公司。但是有一點，明年會單邊上漲，我相信在座的大多數投資者都會這樣想，但是心里還是有點發虛，在座各位都在擔憂這個問題，問了很多人，很多人也問我，無論是機構，國內的也好，國外的也好，媒體也好，各個營業網點的經理都說今年不好做，這反映了大家對市場的預期。首先大家必須認識到一個情況，我們市場的狀況，可以用“三高”描述。第一高就是定價高、估值高。第二高是市場波動率加大帶來的投資風險很高。第三高，市場效率極高。如果大家看好這個板塊，對不起，一個月甚至一個禮拜干到位。所以，市場效率增高。對我們個人投資者來講，這簡直是過癮。一個禮拜到位了，爽。但是對機構投資者來講，痛苦。為什么？沒有時間建倉，也是加大了我們操作的風險。

　　2008年我們認為這個市場波動率加大，前提是估值高，正是高估值會帶來市場心態的不穩定。實際上不光是現在，我們的市場多年來就是這么一個市場，是高風險、高收益的市場。上午滕泰所長也談到了這個問題，實際上我們跟全球比一下，我們和巴西、俄羅斯、南非這些國家比，我們等于是一個隊列的，而在成熟市場，他們是低風險、低收益的市場。波動性是我們本身的市場，是目前特有的一個屬性，不光是2008年，過去也是這個狀況。正是這么一個市場，2008年有一些波動因素會加劇市場的憂慮，如果我們的經濟增長預期發生變化，高估值下，我們就不敢買股票，就要去賣。

　　我們認為有這么幾個波動因素，另外我要把波動的時點做一下預測，未必多，是一家之言，跟大家交流一下。但是我認為這些時點，應該引起我們大家的注意。因為在2008年高波動的市場下，選時交易可能是一個高收益的美好時機，甚至可能比2007年賺的還多。但是對不起，如果你踏錯了節拍，可能好長時間回不來。這一點我跟大家做一下交流。

　　影響因素第一是美國的次級債。美國上市公司2月份公布業績，我相信還會有新的次級債要報。這個一旦暴露，大家本來脆弱的神經又會給擰緊一把，很可能導致美國股市的劇烈波動，也就是市場普遍擔憂美國經濟。擔憂美國經濟就會導致美國股市的波動，美國股市的劇烈波動肯定會傳遞到中國來，這是一個因素。我不知道2月份之后還會不會有，但至少2月份大家還是小心一點，腦袋神經要繃緊一點。這里還有一個問題跟2月份有關系，我們從11月28號以來，有1000多只個股漲幅超過20%，大概500只股票漲幅超過30%，但加上近幾天，還有的股票漲幅翻番，實際上這一輪行情已經非常大了，回吐的壓力是存在的。這是第一個波動因素。

　　第二個波動因素：業績。實際上2008年我們的業績增長，每個季度的利潤增長的分布肯定是不均衡的。為什么？因為2007年基數不一樣，基數差異非常大。特別是一季度業績，因為大家普遍認為增長30%到50%，但是如果說一季度的利潤增長出現30%，那目前的點位只有一個選擇就是下跌。為什么？利潤增長超預期，不是增長太快超預期，是超出所有人的預期，它太慢了，而且這種情況很可能發生。因為去年的基數有點高，這個會引發市場的波動，這在4月份，會提醒大家注意。這是關于業績。啊銀河各個季度到時會有相關的報告，提醒投資者關注市場的波動。

　　第三個波動因素是貨幣壓力非常大。一是新股發行和債務融資。2008年，我們經過多個因素的測算，應該有7000億，7000億不算保守，也不算樂觀，因為2006年大概是7000億左右，現在到目前為止發行節奏也很快。第二，股改限售股的解禁。2008年新增股改，按5000點來算，新增解禁市值14000億。時期是2月份、8月份以及四季度。這種壓力會不會對下半年市場運行帶來很大的影響？這是第二個壓力。第三個，2006年和2007年我們發行了大量的大盤股，而這些大盤股當中很多是以戰略配售的方式給了機構投資者，這一塊規模是很大的。如果加上這一塊，2008年限售股將達到3.5萬億左右，很可怕的一個數字。看到這個我就真冒冷汗，一旦市場不好，不排除有些人跟風往下砸，這就是市場為什么會劇烈波動，因為心態的變化會引起劇烈的波動。這樣的話，時間是什么時候呢？2、3月份，8月份和10月份以后。第四個問題，奧運會。盡管歷史經驗、國外的經驗再一次證明，奧運會不會對個股的股市運行帶來影響，但是國外經驗往往對中國股市不靈。所以，很可能奧運會會對市場帶來比較大的影響，再加上8月份限售股解禁規模非常大。這兩個因素力量的重疊，很可能會引起市場的劇烈波動。所以，這幾個時點到時不一定會這么演繹，我是希望朋友們記住這幾個時點，尤其在中國目前的“三高”特征下，這幾個時點一旦出現相反的走勢，可能會引發市場的劇烈波動。

　　這種情況下我們怎么投資呢？我們認為要應對高估值，首先是成長策略，就是要買高成長的行業，2008年高成長，2009年高成長，哪怕是2010年、2011年、2012年高成長都行，我買了之后，你套得住我一時，套不住我一世，這是潛在高增長。因為中國經濟的城市化、工業化，一定是中國經濟在20年還是一個高成長的時期，只要買對了行業，肯定會高回報。所以，潛在高增長，這是高成長策略。

　　第二個策略就是防御型策略，就買估值低的，回報率高的，反正風險不大，問題不大。

　　主要的機會在哪兒？我們認為可能有六個方面的機會。這六個方面的機會：

　　1，消費類行業。消費類行業，我在這里不做深入的闡述，實際上在宏觀報告和其它報告中都有一些比較詳盡的闡述。因為我們經濟增長主要靠出口，靠投資拉動，正在向出口、投資、消費均衡拉動的方向發展，而政府也不斷地出臺一系列的措施刺激消費。同時大家在座的，我不知道大家有沒有體會，你是不是現在花錢比過去稍微不在乎一點了？可能有些人有這個體會。所以，消費實際上存在未來的潛在高成長的機會。

　　消費的機會在哪兒？重點是三個方面：第一個方面，在消費結構升級當中的一些行業，包括地產、醫藥、汽車、航空，可能很多人是飛到北京來的，現在首都機場簡直像一個自由市場，哪像一個國際化的大機場？跟自由市場、大商店差不多，人是擁擠不堪。為什么？就是因為大家消費能力提升了。餐飲、旅游、家電和消費電子。第二類是普通的消費領域，一般的食品和服裝，應該重點關注這里的龍頭企業、品牌企業和高端產品。上午董俊峰先生推薦了青島啤酒，代表這么一個方向。第三類是為消費提供服務的零售和貿易行業機會。

　　2，服務業。服務業是我們發展比較滯后的行業，這兩年發展非常迅猛，我們認為服務業具有潛在的長期的高增長的機遇。第一首推金融行業，銀行包括證券。第二，地產。大家可能有非常大的爭論和爭議，為此我們這么認為，風雨過后一定還會有彩虹。航空當然也是服務類、水運、旅游。消費行業定價比較高，因為高成長的潛力，就敢買，在市場波動中可能波動風險比較大，這一點是在投資當中要特別注意的。如果你是一個長期投資者，OK，拿十年，我估計可能問題不大。但是如果拿它三個月，可能在市場波動的時候你受損失比較大，就是因為它是潛在的高增長，而不是我今年就增長非常牛，除了銀行。

　　3，上游資源類行業。今年固定資產投資還會保持一個很高的增速，在上半年的時候，一季度大家還會有擔憂，隨著二三季度大家會發現，投資還是不會下來，增長還會很快，大家會覺得上游產品不錯，買。但是現在是個高效率的市場，機構投資者我認為可能要提前做點準備，實際上鋼鐵在調整之后，非常不錯，很多都漲幅60%，上漲太快了。

　　4，節能減排。節能減排是兩個方向，行業是造紙、農藥、新能源、機械裝備和電子設備以及建材等方面。從兩個方面考慮這個問題，一，直接為節能減排服務的行業。就是我有一個技術、產品，為節能減排提供技術和產品的服務。二，被整治的對象，就是高污染、高耗能的龍頭公司。因為節能成本一提高，很多小企業不堪重負，不能玩了，就把市場讓出來了，給了大企業，大企業生存空間改善了，盈利能力提高了。這里面包括電力、鋼鐵、建材等等。

　　5，資產注入。上午有人提出了資產注入的思路，但是因為它確實是你想獲得暴利就必須非法獲得內幕消息，但這又是不對的。但是你偶爾聽到了，那就是你幸運了。有一些公司確實是資產注入之后，資產質量改善了，還是有很大機會的。

　　6，炒作概念。但是不完全是炒作，實際上是一個題材、主題、事件促發的，像人民幣升值，都是耳熟能詳的，人民幣升值下金融、地產、航空、造紙都會受益。1月2號，奧運會先被大家炒了一天，讓大家認識到奧運會還可以玩一會兒。這里邊可能還可以玩，但可能是短線的機會，就是炒作題材的概念。

　　在行業配置上，對基金投資來講或者是對大的機構投資者有兩個建議。對穩健型的，我們建議重點多配置一些鋼鐵、銀行、造紙、高速公路和水運。無論從成長性和它的資產回報的水平來講都是很不錯的。對于激進投資者，也就是你要投資潛在高成長性的行業，包括房地產、證券、保險、醫藥、食品飲料、環保水務、新能源、機械等行業，重點關注這些行業。

　　我們最為看好的行業，超配的行業有銀行、鋼鐵，對增長和盈利水平這兩個方面多角度的分析當中，我們發現最讓人放心、回報率最高還是銀行和鋼鐵，無論是從成長還是從價值角度，應該多予以關注。再就是造紙、醫藥、零售、機械和電子設備，這是我們重點看好的幾個行業。地產、證券、食品飲料、建材和汽車，還有下面是我們認為的標配行業。為什么是這么一個配置？因為時間原因，我不在這里一一做詳細分析。

　　最后，隆重銀河證券2008年20大金股。

　　10大價值股：工商銀行、萬科A、鞍鋼股份、中信證券、中國國航、同仁堂、雙匯發展、格力電器、中興通訊、國電電力。

　　10大成長股：北京銀行、青島啤酒、太陽紙業、中聯重科、平高電氣、萬豐奧威、關鋁股份、東華合創、歌華有線、偉星股份。

　　十大成長股給大家做一下提醒，因為有一些個股短期漲幅過高、過快，大家可以在回調當中，在下一階段的市場波動當中重點予以關注。

　　我給大家就溝通這些問題，謝謝大家，辛苦了，謝謝！

　　主持人：感謝李鋒李總給我們描繪的2008年牛市的投資藍圖。其實我們還有很多的研究報告和研究心得，由于時間關系在此不能一一給大家做講解，大家可以下來看我們的研究報告或者比如跟我們做一個小范圍的溝通。我們今天的投資年會就要結束了，在此我祝愿大家財源滾滾、腰包鼓鼓，讓我們共同富裕，共創美好的明天。

　　在這里我宣布銀河證券“繁榮升級，盛市博弈”——2008年投資年會到此結束，再次感謝大家的光臨！

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