盡管美國、亞太及歐洲的股市2007年年末連續暴跌，華爾街投行和券商們仍堅信，2008年全球股市風景獨好——

　　文/本刊記者 劉亮

　　“再等等？” 安倍德旺一邊嘀咕一邊翻弄著手中一大疊厚厚的財經報紙。上面鋪天蓋地的好消息并未能沖去他身上那股濃濃的冬日寒意——2007年的最后一個月，全球股市的好天氣似乎更少了。僅僅在12月中旬的一周時間里，道瓊斯指數便下跌了285.73點，累計跌幅2.1%；納指下跌70.42點，累計跌幅2.6%；標準普爾500指數下跌36.71點，累計跌幅2.4%。亞太、歐洲的股市也不外如是。也正是在這短短的一個月時間里，安倍德旺的股票賬戶已經縮水了500多萬日元。

　　然而，華爾街投行與券商們卻分外的樂觀。他們紛紛推出了看多2008年全球股市的報告，并大膽預測：2008年全球股市的漲幅可能達到兩位數。

　　2008年的全球股市，究竟會有什么樣的法寶，能夠打退經濟衰退和通貨膨脹的“雙重魔咒”？

　　唱響上升主旋律

　　“即使是利潤增長減速和利率提高，全球主要市場上公開上市股票的價格仍然偏低。”高盛經濟學家Michael A.Moran2007年11月上旬在其和另外三個同事撰寫的一份報告中指出：“高勝對全球主要股市未來12個月的遠期回報率進行了預測，日本東證一部指數最高，達到19.1%，美國標普500指數達到8.4%，歐洲道瓊斯600種股票指數回報率也達到了8.1%。”

　　瑞銀財富管理研究部2007年12月中旬發布的《瑞銀環球展望—2008年》也指出：“2008年全球股市收益率有可能達到兩位數，但與此前幾年的情況不同，估值倍數將取代盈利水平，成為投資回報的主要推動力。”

　　同樣，雷曼兄弟、摩根士丹利和群益投信等機構也發布預測稱，全球股市2008年將持續上漲，理由是美聯儲等央行的降息措施有望使股市獲得支撐。

　　雷曼兄弟分析師伊恩·斯科特表示：“雷曼兄弟維持多頭立場。通常央行維持寬松貨幣政策時，股票的市盈率都會上升。因此，盡管2008年全球經濟可能走軟且企業盈利面臨下滑，但雷曼依然看好股市的走勢。”

　　群益投信指出，雖然國際油價持續攀升，但對全球經濟的影響并不如市場想像那般嚴重，全球通膨仍處在健康范圍內，各國央行的降息政策將使市場資金不虞匱乏，若將日元套利交易賣壓充分去化計算在內，2008年全球股市還是有上漲空間的。

　　華爾街著名投資銀行摩根士丹利也認為，當前股市呈現“不確定性”但并非是“熊市”，2008年全球股市仍然存在風險，但總體而言屬于牛市的回調階段。

　　摩根士丹利的相關研究表明，過去幾年中，全球股市在宏觀經濟向好的支撐下持續攀升。在這期間，已經超越了由利率水平、收益率曲線、高油價以及對中國與印度經濟增長憂慮等因素構成的“擔憂之墻”。最近一次利空事件是美國的次級抵押貸款問題對實體經濟潛在的外溢性影響，對此全球各主要股市有所反應但上升的趨勢沒有改變。預計次貸危機的平息過程將為股市聚集巨大的流動性，同時美國等國家繼續降息的可能性比較大，這將為股市注入更多的流動性。

　　聚焦美國經濟衰退

　　事實上，投資界目前最關心的問題是2008年全球經濟的增長情況，這其中最核心的問題則是次貸危機之后美國經濟的運行狀況。對于美國經濟的未來走勢，經濟學家仍然存在爭議。

　　2007年12月16日，摩根士丹利經濟學家Stephen Roach在澳大利亞表示：“美國經濟正趨向衰退，如果認為這不會對亞洲經濟造成影響是非常錯誤的。”摩根士丹利美國經濟研究部門預計，2008年美國經濟將溫和衰退。

　　而此前，美林證券剛剛發布了2008年全球投資報告，報告對全球經濟保持樂觀的態度。但報告同時指出，目前的美國面臨著高物價、房地產市場緊縮、信貸緊縮等一系列問題，美國經濟的不景氣可能到2008年年底才能夠有所緩解。

　　瑞士再保險美國首席經濟學家Kurt Karl認為：“2008年美國經濟陷入衰退的可能性為45%，而且這種可能性還在上升。”美國消費者信心指數在2007年11月觸及到近兩年的最低點74.5點之后，經濟學家預計，未來這一指數還將進一步下降。而美國消費水平的下降，必然會打擊中國等貿易出口大國的經濟增長。

　　不過，不少投資銀行對于2008年美國經濟仍然持有相對樂觀的態度。瑞銀預計2008年美國及全球經濟將實現軟著陸，增長趨緩，但仍呈正增長。

　　群益投信國際部經理許哲昆對《環球財經》表示，展望2008年全球景氣，盡管美國經濟出現疑慮，但全球經濟并不會走向衰退，2008年全球GDP仍將保持4.8%的成長；在新興市場崛起的帶動下，2008年新興國家與開發中國家占全球GDP比重將提高至29%，超越美國比重25%，顯示新興市場高度的經濟成長將提供全球經濟支撐。再者，美元持續走弱下，高漲的油價對美國的沖擊應該最大，但如果由美國民眾對石油依存度從1994年的3.02%下降到2007年的2.24%來看，油價高漲對美國經濟的沖擊已日漸下滑，影響程度也比想像中的要小。

　　高盛經濟學家Abby Joseph Cohen在接受《環球財經》采訪時同樣表示：“美國經濟將減速，但不可能衰退，第一個原因是美國出口增長勢頭明顯；另一方面則是因為美聯儲會采取適當的貨幣政策來確保美國經濟的發展。”

　　受美國消費不振的影響，幾乎所有投行都調低了2008年大宗商品以及房地產市場的投資回報率。《瑞銀環球展望—2008年》還認為，2008年債券市場的前景也將趨于黯淡，全年政府債券收益率可能低于票面收益率，而不斷惡化的信用基本面限制了公司債跑贏政府債券的空間。

　　在這樣的宏觀經濟背景下，美林證券也建議，股票是優于債券的投資選擇。但是，由于經濟波動增加，股票市場的調整，會令部分投資者選擇將股票兌現，購買防守型投資產品以加強風險控制，或者進行分散投資。

　　激辯A股兩極化

　　各大投行紛紛看好全球股市的同時，對亞洲股市尤其是全球A股市場卻出現了截然相反的預測。

　　花旗環球金融有限公司亞洲策略師馬爾克斯•羅斯格對2008年亞洲股市持悲觀的看法。他認為亞洲股市的市值被高估了20%至25%，而亞洲股市中最脆弱的是中國的A股和B股、印度股市和新加坡股市，具體板塊則為工業和地產類股票。

　　對于中國A股最悲觀的預測來自于高盛，高盛亞洲有限公司分析師鄧體順帶領他的團隊撰寫的一份報告指出，主要基于估值因素，預計2008年底滬深300點指數將達到4700點，滬深A股全年的總回報率有可能是負的11.3%。

　　鄧體順告訴《環球財經》：“2007年，A股市場的預期市盈率從19倍上升到了30倍，A股的整體溢價處于一個不合理的水平。在我們看來，預期市盈率最多可以達到26到29倍，任何超過30倍的估值從基本面來看都是缺乏支撐的。結合對于亞太市場的估值、泡沫化情景比較和換手率等因素，我們得出A股的估值倍數合理的區間應該在26到29倍之間。

　　然而，有觀點認為，鄧體順用國外股市的市盈率來作為中國股市的參照物根本就不具備可比性。世界著名的永安國際會計公司(Ernst&Young)德國分公司12月18日在德國南部城市施圖加特公布公司的一份研究報告顯示，截至2007年12月1日，全球新股上市共1739只，融資2550億美元，創歷史最高記錄。其中，中國(包括香港地區在內)新股上市達227只，高居全球股市榜首。就地區而言，亞太地區新股上市最多，占全球新股發行總量的46%。新興市場股市繁榮表明，和美國與西歐股市遭重創相反，美國次貸危機對新興市場的股市幾乎沒有造成影響。

　　永安國際公司研究人員認為，展望2008年，全球股市將繼續保持2007年的繁榮，而新興市場，尤其是中國股市，將繼續引領全球股市走向繁榮，因為中國、俄羅斯等新興市場的私有化進程還遠遠沒有結束。全球高增長股票將分布在原材料和基礎設施領域。

　　摩根大通證券(亞太)公司董事總經理莫愛德也持類似觀點：“亞太地區的公司估值會繼續受到支持，主要原因是亞洲企業盈利情況良好。大家不能只看到中國股市的市盈率(PE)很高，還要關注通貨膨脹及經濟增長因素，而且我們發現中國股市的市盈率增長比率(PEG)并不高。”

　　摩根大通董事總經理龔方雄也堅持看多A股：“A股通過調整之后，2008年的動態市盈率會達30倍左右，我們預期上市企業的年盈利增長率為40%多，這個預測較為保守，很容易達到”。

　　盡管觀點有一定的分歧，大多數接受《環球財經》采訪的專家仍建議投資人趁此機會做好資產配置，酌量逢低買進基本面良好的上市公司，注重價值投資。他們還建議A投資者為了降低風險，分散投資，可以將部分資金用于海外股市。