華觀發　

　　熟悉歐美資本市場的人士都很清楚，經過充分競爭后，并不是每一家證券公司都能輕松從事股票承銷業務。

　　目前，摩根士丹利、高盛、美林、瑞銀等主要國際投行基本染指整個歐美股票承銷市場，這個現實表明：經過市場的充分選擇后，只有強者才能從容“享受”。

　　投資銀行最大的競爭力在于定價能力和銷售網絡。

　　但是，受我國A股市場定價方式尚不夠市場化的影響，目前，A股市場做股票承銷業務的關鍵就是拉項目，只要拉來項目，如何定價、如何銷售都不是問題。低定價原則往往使投行在承銷方面沒有任何風險，現階段沒有賣不出去股票的時候。

　　“近幾年，我國股票發行速度、發行額和發行市盈率的高低，與股票二級市場行情有很大關聯性�！辈澈ＷC券研究員崔健在最新的一份研究報告中指出。

　　實際上，與經紀業務相比，我國投資銀行業務同樣存在嚴重的“靠天吃飯”特性。

　　但就是在這種非市場化背景下，近兩年來，國內證券公司的股票承銷業務居然連續出現承銷金額集中度高達九成的狀況。

　　回顧2007年，面對一組組數據，一個奇怪的觀點很快蹦出頭腦，盡管我國股票承銷市場仍不夠市場化，但是，國內證券公司投資銀行業務選擇差異化競爭的時代似乎已經來臨？

　　國都證券統計數據表明，目前66家擁有保薦資格的證券公司中，只有39家有股票承銷業績，也就是說，剛過去的2007年，21家擁有投行牌照的券商已經被集體趕出了股票承銷隊伍。而那39家有承銷業務的保薦機構也未必都在“狀態”——14家保薦機構只有1單承銷業務。

　　2007年6月，來自權威部門的資料顯示，已通過保薦代表人能力考試的有1320人，登記在冊的保薦代表人有838人。而目前在審項目有235個，占用簽字保薦代表人470名，也就是說，尚有368名、44%的保薦代表人正“無所事事”。其中，排名后10位保薦機構的28名保薦代表人，近一年來一直處于閑置狀態。

　　業務集中度不斷提高的現實已擺在每家擁有投行牌照的券商面前，要么做強，要么選擇退出？

　　盡管2007年的業績榜單中，一些在歷史上相對弱小的地方券商表現不俗，比如，東吳證券憑借擔任中信證券(600030。SH)增發主承銷商，一舉擠入前10名，但是，這種偶然的脈沖式增長顯然難以延續。

　　通過近幾年券商投行業務的排名，可以清晰地看到，在非中央國資控股的券商中，只有國信證券、廣發證券、平安證券這3家券商業績穩定，承銷數量始終占據前列。

　　從承銷金額看，這3家券商總是徘徊在10名左右，而從承銷數量上看，這幾家券商總能排名靠前。

　　“通過對一家家企業的服務，我們的品牌已經在中小企業中開始流傳�！逼桨沧C券北京投行部一位高層指出，大項目會隨著時間的推移越來越少，但中國中小企業總是會源源不斷地涌現出來。

　　顯然，在意識到對大項目沒有爭奪優勢的前提下，選擇在中小項目上“精耕細作”不失為一種出色的差異化競爭嘗試。

　　國都證券研究員鄧婷認為，目前的大項目都被中央國資控股的券商控制，爭奪項目并非完全是靠市場化手段，而以廣發證券為代表的“草根”券商，在立足市場競爭的前提下，還能拿到這么多承銷項目，說明市場選擇了它們。

　　“經過市場化打拼出來的業績，更具含金量�！编囨谜J為，未來隨著中小項目的集中度逐步提高，這些具有明顯競爭力的市場份額也將逐步提高。

　　數據顯示，從整個投行業務看，優勢券商在股票承銷市場的強勢地位愈發明顯，合資券商的競爭實力也已逐漸顯現，中小券商在股票承銷業務上的空間將越來越小。

　　在這種背景下，轉戰并購市場，尋求財務顧問的角色也許就是很多保薦機構必須尋求的出路。

　　但是，相關機構統計數據顯示，近年來上市公司委托管理、租賃購銷、吸收合并、要約收購等財務顧問項目中，有1／3的項目是由證券公司以外的其它咨詢機構擔任財務顧問。

　　面臨承銷業務越來越集中的背景，券商應該清醒地意識到，相對于投資咨詢機構，它們在并購領域還是具有一定優勢的。

　　2007年12月18日，普華永道會計師事務所發布的＜企業并購歲末回顧與前瞻報告＞指出，中國并購市場持續呈強勁增長態勢。同2006年全年相比，2007年頭11個月，中國并購市場總體并購交易數量(不包括海外交易)增長18%，達1700余宗；交易金額增長25%，總值超過800億美元。

　　“與歐美市場相比，中國并購市場仍是一個新興市場，市場潛力巨大。”普華永道會計師事務所企業融資與并購總監趙亮指出。

　　對于21家在2007年承銷業務上一無所獲的保薦機構來說，未來幾年，與其在承銷業務上苦苦掙扎，何不乘優質券商還在為股票承銷激烈廝殺之際，抽身出來另辟蹊徑�！�