北京報(bào)道　本報(bào)記者　華觀發(fā)　

　　“好風(fēng)憑借力，送我上青云”。

　　2005年底至今，波瀾壯闊的牛市注定成為券商乃至整個(gè)證券行業(yè)發(fā)展的分水嶺。

　　剛過去的2007年，牛市帶給國內(nèi)券商的不僅是一個(gè)又一個(gè)刷新記錄的高額利潤，更重要的是實(shí)現(xiàn)盈利模式升級的戰(zhàn)略時(shí)機(jī)。

　　作為券商四大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，投資銀行一直被各家券商冠以招牌業(yè)務(wù)來經(jīng)營。受經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理和自營投資信息披露公開性、透明度及三項(xiàng)業(yè)務(wù)本身特點(diǎn)的制約，本報(bào)先對信息披露相對公開充分的投行業(yè)務(wù)進(jìn)行剖析，希望從一個(gè)側(cè)面反映2007年證券行業(yè)的競爭新格局。　

　　“投行業(yè)務(wù)‘兩級分化’的趨勢非常明顯。”1月8日，國都證券研究員鄧婷接受本報(bào)記者采訪時(shí)指出，受到合資券商的有力沖擊，國內(nèi)部分老牌券商正在面臨大項(xiàng)目“失守”的危機(jī)。

　　與此同時(shí)，由于幾家競爭優(yōu)勢明顯的券商在中小項(xiàng)目上“精心耕耘”，其他一大批中小券商將面臨被趕出股票承銷業(yè)務(wù)的尷尬。

　　從2007年A股市場的承銷金額看，中金公司、中信證券(600030.SH)依舊排名前兩位。但合資券商“異軍”突起，已成為爭奪大項(xiàng)目的有力競爭者。

　　Thomason Financial統(tǒng)計(jì)，截至12月13日，A股承銷業(yè)務(wù)的三甲分別為中金公司、中信證券、銀河證券，但合資券商瑞銀證券和高盛高華分列第四和第七。

　　從承銷數(shù)量看，國信證券、廣發(fā)證券、平安證券排名前列。國都證券研究所給本報(bào)記者提供的一份統(tǒng)計(jì)表明，這3家券商的承銷數(shù)量分別達(dá)17家、12家和11家。

　　集中度超九成

　　根據(jù)國都證券研究所提供的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2007年，中金公司以承銷額134.468億再奪承銷排名第一的寶座。

　　排名第2-第8位的是，中信證券、瑞銀證券、銀河證券、中銀國際、信達(dá)證券、高盛高華、海通證券(600837。SH)、國信證券及東吳證券。

　　值得注意的是，這10家券商的市場份額達(dá)92.9%，排名前5的市場份額為79.3%。其中，從第6名開始，每家所占的市場份額均不到5%。前5名中，中金公司和中信證券優(yōu)勢明顯，2家公司所占市場份額均達(dá)20%以上，合計(jì)為48.5%。

　　國都證券提供的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2006年，承銷業(yè)務(wù)排名前10的券商所占市場份額為93.8%，前5名的市場份額為85.7%。

　　數(shù)據(jù)表明，2007年比2006年的集中度略有下降。但這并不能說明，投行業(yè)務(wù)集中度已就此開始走下坡路。

　　“以上統(tǒng)計(jì)的市場份額主要是按照承銷金額計(jì)算的。”鄧婷告訴本報(bào)記者，近兩年來，隨著市場行情的轉(zhuǎn)好，一大批央企紛紛登陸A股，給主打大項(xiàng)目戰(zhàn)略的券商帶來了一個(gè)提高行業(yè)集中度的有利條件。

　　在她看來，從承銷數(shù)量的角度看，國內(nèi)投行業(yè)務(wù)的集中度并沒有達(dá)到頂峰。

　　數(shù)據(jù)表明，2007年，排名前10　的券商只拿到了155家承銷項(xiàng)目中的77家。而本輪牛市啟動(dòng)前的2005年，承銷數(shù)量排名前10名的券商承銷的數(shù)量僅39家。

　　鄧婷認(rèn)為，隨著證券行業(yè)市場化的程度越來越高，投行業(yè)務(wù)集中度還將體現(xiàn)在承銷數(shù)量上。

　　“根據(jù)歐美成熟資本市場的經(jīng)驗(yàn)，隨著競爭的逐步加劇，不管是從承銷金額還是承銷數(shù)量看，排名靠前的券商都將具有絕對優(yōu)勢。”證監(jiān)會(huì)發(fā)行部權(quán)威人士曾向本報(bào)記者指出，目前，歐美市場的投行業(yè)務(wù)，基本上已被排名前6的券商所壟斷。

　　“兩極分化”

　　除市場集中度有望繼續(xù)“加強(qiáng)”外，鄧婷認(rèn)為，2007年，投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)出來的“兩極分化”趨勢更值得關(guān)注。

　　她認(rèn)為，以大項(xiàng)目戰(zhàn)略為主的投行陣營中，老牌投行已開始真正受到來自合資券商的沖擊，大項(xiàng)目的爭奪在2008年將出現(xiàn)更加激烈的場面。

　　2007年，瑞銀證券挖角銀河證券中石油項(xiàng)目投行團(tuán)隊(duì)的消息讓市場第一次近距離接受了合資券商的洶涌沖擊。

　　盡管ThomasonFinancial與國都證券研究所的統(tǒng)計(jì)結(jié)果不太一樣，但作為會(huì)管券商的銀河證券，2007年在高端項(xiàng)目上競爭失落的事實(shí)難以掩蓋。

　　“主要是中石油項(xiàng)目‘跑了’，要不然，我們應(yīng)該會(huì)毫無爭議的排在前3名。”銀河證券一位內(nèi)部人士如此告訴本報(bào)記者。

　　另外，作為老牌券商，國泰君安證券2007年跌出前5的事實(shí)也讓人唏噓不一。2006年，國泰君安證券還排在中信證券之后，位列三甲。

　　鄧婷指出，目前，作為有外資大投行背景的合資券商，除有獨(dú)特的國際專業(yè)優(yōu)勢外，其與國內(nèi)各級政府及各個(gè)企業(yè)的關(guān)系并不比一些國有大型券商差，因此，未來的大項(xiàng)目競爭，合資券商身影絕不能小視。

　　如果把主打大項(xiàng)目的競爭看作一極，中小項(xiàng)目的競爭應(yīng)該是股票承銷的另外一極。

　　鄧婷指出，隨著央企陸續(xù)上市，大項(xiàng)目越來越少，這種依靠市場，面向廣大中小企業(yè)的優(yōu)質(zhì)投行，必將在市場競爭中彰顯其價(jià)值。

　　“近幾年的數(shù)據(jù)顯示，國信證券、廣發(fā)證券等幾家券商的市場競爭能力正在逐步顯現(xiàn)。”鄧婷認(rèn)為，與主打大項(xiàng)目的投行相比，這部分券商經(jīng)過市場的選擇后，已經(jīng)積累了充足的競爭優(yōu)勢，隨著時(shí)間推移，市場份額將會(huì)逐漸提高。

　　“中小項(xiàng)目承銷的集中度肯定會(huì)在現(xiàn)有基礎(chǔ)上提高。”接近監(jiān)管層的權(quán)威人士接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，2007年，66家保薦機(jī)構(gòu)中只有39家參與了承銷業(yè)務(wù)的事實(shí)表明，很多保薦機(jī)構(gòu)已經(jīng)面臨被趕出投行業(yè)務(wù)的“尷尬”。

　　自2006年再融資啟動(dòng)以來，擁有保薦代表人數(shù)量排名靠后的保薦機(jī)構(gòu)中，至少有10家機(jī)構(gòu)沒有完成過1單IPO或者再融資項(xiàng)目。

　　轉(zhuǎn)戰(zhàn)“并購市場”

　　國都證券研究所的統(tǒng)計(jì)顯示，2007年，39家承銷機(jī)構(gòu)共完成承銷金額4727.94億元，其中IPO承銷收入約為88.92億元。

　　“對于2008年的承銷市場，我們依舊看好。”宏源證券(000562。SZ)研究所胡穎指出，2008年IPO融資規(guī)模大概為3000億-4000億元，和2007年的IPO融資情況大體一致，能為證券公司帶來的承銷收入為60億-100億元。再融資市場也能為證券公司帶來約40億元的收入。

　　考慮到電信業(yè)幾家巨頭都沒有在A股上市，以及大批紅籌即將回歸的因素，鄧婷也認(rèn)為，2009年券商的投行業(yè)務(wù)可以繼續(xù)看好。

　　但是，面對未來央企證券化程度越來越高的現(xiàn)實(shí)，鄧婷認(rèn)為，2009年之后，券商投行部門必須面對大項(xiàng)目逐步減少的事實(shí)。

　　在這種大背景下，目前，證券公司主要以IPO、公開增發(fā)以及配股等承銷收入為主的投行業(yè)務(wù)模式將面臨巨大挑戰(zhàn)。

　　“轉(zhuǎn)戰(zhàn)以控制權(quán)為主要交易目的并購市場，是未來國內(nèi)投行業(yè)的必然選擇。”鄧婷指出，2008年，大小非減持將迎來一個(gè)新高潮，上市公司控制權(quán)爭奪必將頻繁而激烈。在這種背景下，證券公司以財(cái)務(wù)顧問的方式在其中將起到重大作用。

　　鄧告訴記者，歐美資本市場的經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)一個(gè)國家的資產(chǎn)證券化達(dá)到一定程度后，股票承銷的額度和數(shù)量必然減少，此時(shí)，投行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)戰(zhàn)并購市場將是必然的。

　　可以佐證的是，美國著名投行摩根士丹利和美林、高盛的業(yè)務(wù)收入來源中，并購市場中的財(cái)務(wù)顧問收入占有很重要的地位。

　　不過，平安證券北京投行部的一位高層告訴本報(bào)記者，“財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)在國內(nèi)市場的巨大發(fā)展空間已是業(yè)內(nèi)共識，但券商在這一領(lǐng)域內(nèi)還面臨投資咨詢公司、商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理公司、外資投行等各類機(jī)構(gòu)的競爭。”目前，只要股票承銷業(yè)務(wù)還沒有斷檔，財(cái)務(wù)顧問的角色將不會(huì)被優(yōu)質(zhì)投行所重視。