市場預期的3G概念股最新基本面評價

　　事件：12月27日，“國務院審議通過新一代寬帶無線移動通信網方案”的新聞出爐，通信行業股票全天集體表現強勁。

　　通訊行業強于大市

　　解碼一：由于近期中國移動在8個中心城市建設TD-SCDMA網絡的工作已經基本完成，即將以試驗網的形式開始運營。國務院對新一代寬帶無線通信網絡建設的支持，也表明，國務院基本認同TD-SCDMA試驗網絡建設取得的進展。

　　根據國務院對下一代移動通信網絡建設的支持態度，也即國家對3G建設的支持態度，我們分析，3G牌照發放的時間預期已經比較強烈了。我們認為，電信重組將與3G牌照發放同步進行。維持通訊行業“強于大市”的投資評級，維持中國聯通、中興通訊“買入”的投資評級。(中信證券 張兵)

　　價值發現之旅才剛剛啟程

　　解碼二：12月27日，市場的反應比較熱烈，行情只是電信板塊價值發現之旅的開始。我們推薦的6家公司除中天科技因召開股東大會停牌外，其余五家集體出現上漲態勢，其中億陽信通漲停，中國聯通上漲8.28%，中興通訊上漲7.40%，華勝天成上漲2.12%，亨通光電上漲1.57%。

　　我們在年度投資策略報告中非常看好電信板塊在2008年的表現，認為2008年在以中移動為代表的電信運營商的回歸、TD網絡規模擴張以及FTTH的規模啟動三陣東風的吹拂下，重點公司股價有望在絕對業績和相對估值水平的雙向拉動下出現較好的表現。維持電信行業“領先大市-B”的投資評級。

　　(安信證券 李志武)

　　區別對待通信股暴漲

　　解碼三：新一代寬帶無線移動通信網并不是通常意義所說3G，也不是指TD-SCDMA，而是一個重大的科研投入專項，主要在于從國家戰略角度啟動B3G與4G的研發投入。B3G和4G的成熟將經歷相當長的歷程，我們預計至少3年之后國產的B3G和4G才能相對成熟，行業才能實質受益。

　　我們看好通信行業內部分公司的國際競爭力和長期投資價值，但是考慮到去除3G投資之外，2008年國內各大電信運營商的固定資產支出將出現一定幅度下降，因此對于12月27日通信設備股的暴漲，建議區別對待。我們認為電信運營商的重組將先于3G牌照的發放和3G的規模建設，在運營商重組的過程中，中國聯通面臨較好的發展機遇，建議繼續予以關注。

　　(東方證券 王志光)

　　區別對待通信股暴漲

　　解碼四：由于中國聯通同時經營GSM和CDMA兩張移動網，因此一直以來處于重組傳言的漩渦中心。盡管我們并不知道未來2008年通信行業將以何種方式進行重組，但我們認為變革必然會以推動行業走向平衡作為指導思想，因此作為實力最弱的一家運營商，聯通一定會是變革的受益者。我們仍然堅持看好該公司的未來前景和戰略價值。

　　我們預測，該公司未來6個月合理股價區間為10.23～12.40元，但是我們也理解，隨著時間的推移、奧運的臨近和3G牌照發放預期的加強，或者當出現實質性重組等情況下，以簡單的市盈率將無法衡量中國聯通的合理價值，該公司股價超出該空間的可能性很大。我們繼續維持“強烈推薦”評級。(平安證券 劉軍)

　　給予聯通A股中性評級

　　解碼五：中國聯通雖然受益于移動通信運營的黃金歲月，但因其費用率下降推動盈利改善的歷程已接近尾聲，電信重組格局是決定其未來價值的主導因素，給予估值偏低的聯通紅籌“謹慎增持”評級，給予較聯通紅籌溢價已達92%的聯通A股“中性”評級(以12月27日的收盤價計算)。

　　(國泰君安 陳亮)

　　投資電信運營商的機會主要香港

　　事件：因三大電信運營商回歸A 股、電信重組與3G 牌照發放的預期，與以往觀點有顯著改變的是，2008 年的電信運營業和通信設備業都具有較好的投資機會和防御價值，而且通訊設備業也出現主系統設備、光纖光纜、電信維護、網絡優化等多個具有投資吸引力的細分行業，這是國泰君安把這兩個行業的整體評級均由“中性”上調為“增持”的原因。

　　解碼：2008年四大運營商都有其投資亮點。從形式上看，我們絲毫不懷疑2008年電信運營行業將是貫穿全年的投資熱點；但如果從長期考量，我們更青睞長期價值清晰、不確定性干擾最小的投資品種。

　　移動運營商中，我們給予中國移動“增持”評級，其積極的經營拓展及保守的財務處理確保了延展的盈利曲線；固網運營商中，未來一年的投資機會在于電信重組賦予經營性拐點時的估值提升，但業務融合對業績增厚效應仍需時日，我們給予在重組。

　　中具有安全前景及優良資產質量的中國電信以“增持”評級，給予在重組中戰略位置仍具有不確定性和資產業務質量偏弱的網通“謹慎增持”評級。但遺憾的是，投資電信運營商的機會主要是集中在港股市場。通訊設備商在經歷了2007年的復蘇增長后，2008年增長的腳步更加明確而且持續。我們看好收入增長明朗、費用率即將因規模效應而出現下降的主系統設備制造行業中的中興通訊(000063.SZ)，看好需求飽滿、盈利快速增長的光纖光纜行業中的中天科技(600522.SH)和亨通光電(600487.SH)，看好處于成長初期的電信運營維護行業的中通服(0552.HK)和國脈科技(002093.SZ)，看好在網絡優化行業中具有優勢地位且估值具有足夠安全邊際的京信通信(2342.HK)。(國泰君安 陳亮)

　　目前已是長期投資中興通訊時點

　　事件：從收入、簽合同等指標看，中興通訊實際經營情況已經處于明顯的改善中，2007 年前三季度簽單、發貨、收入已達2006 全年水平。海外市場方面，因國際通訊設備制造商中部分巨頭經營滑坡，中興通訊則加大投入以爭取獲得更多的份額。

　　解碼一：2008年是中興通訊沖刺100億美元銷售合同額的階段，因此費用率不會出現明顯下降；但其2007年的費用率可能是峰值。我們觀察了國際通訊設備商的財務數據，收入規模在200-500億元之間的愛立信、諾基亞、摩托羅拉的費用率基本在10-12%，收入在100億美元的華為的費用率為19%，中興通訊目前的費用率為22.3%。

　　我們預計，2009年后中興通訊的費用率將會合理下降到20%左右。從估值看，中興通訊A股2008年的市盈率為30倍，靜態估值與國際通訊設備制造商相比制造并未低估，但我們認為成長型的通訊設備商更適合用PEG來衡量，目前國際制造設備商的PEG多分布在1.4-3倍區間、而中興通訊目前的PEG值為1.1倍，低于國際同業水平，對于一個未來3年增長明朗的企業而言，我們認為這種低估是非理性的。盡管中興短期內業績仍難帶來超預期的增長，但我們仍堅持認為，如果從持有2-3年的階段來衡量，目前已是長期介入該股票的時點，給予“增持”評級。(國泰君安 陳亮)

　　解碼二：中興通訊2006年業績是其最近幾年的低谷，僅僅實現0.84元的每股收益，同比下降32.4%。過去的近2年時間里，我們一直對其保持謹慎態度，長期給予“中性”評級，事實上該股也長期落后大盤。進入2007年以后，該公司基本面開始轉好，截至2007年9月30日實現了0.63元的每股收益，同比增長46%。

　　根據我們對行業的判斷，中興通訊在2007年實現業績恢復性增長之后，在2008年通信行業發生重大變革的情況下，我們認為該公司將實現爆發性的增長，這種增長是可以持續的，該公司股價目前估值水平相對較低，我們認為未來6個月的合理股價應該為77元，未來12個月的合理股價則達到90.9元，首次將評級由“中性”調整為“強烈推薦”。(平安證券 劉軍)

　　期待亨通光電的注資機會

　　事件：亨通光電今年產能擴張結束后，明年產能將達到510萬芯公里，銷售強勁增長，引入VAD 棒芯+OVD單模預制棒技術將提升公司競爭力。

　　解碼一：該公司預制棒項目毛利率2007年第三季度回升至25%，已接近歷史最高水平，仍是光纖光纜行業最高水平；該公司預制棒項目2008年中期達產、延長產業鏈后，綜合毛利率還有進一步提升空間。

　　該公司控股股東盈利能力強，有資產注入可能性。該公司投資7000萬元認購國都證券2000萬股，以國都證券2007年預計凈利潤5億元、該公司持有國都證券0.67%的股本計算，隱含價值為每股0.6元。我們提高該公司目標價至22.2元，投資評級維持“增持”。(國泰君安 陳亮)

　　解碼二：維持該公司2007～2009年每股收益0.52、0.77、1.16元的盈利預測，維持6個月26.3～28.1元、12個月33.0～35.0元的目標價，維持“強烈推薦”評級。(平安證券 劉軍)

　　(本版文字 李清宇)

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