-紅周刊特約 文國慶

　　2007年的股市行情終于結束了。正如年初的預計一樣，中國股市昂然進入了泡沫時期，創(chuàng)造的奇跡數(shù)不勝數(shù)，其氣勢也遠非 18 年前的日本股市可比。應當說，2007年股市的運行超出了所有機構年初的預期，即使最樂觀的投資者的預期也會出現(xiàn)20%以上的誤差。

　　中國股市的運行不但超出投資者的預期，可能也超出政府的預期，因此不但投資者難以充分把握市場機會，就是管理者也時常方寸大亂。從一季度接近3000點時就頻頻提示風險，到第三季度超過5000點還大談市場的發(fā)展空間，都反映了投資者、學界和管理層對于泡沫經(jīng)濟的逐步適應和思維模式的轉變。年初工商銀行第一次超越花旗銀行時市場充滿驚愕，而當?shù)谌�季�?span id=stock_sh601857>中國石油成為全球老大，在世界股市20強中，中國占據(jù)7席大家也習以為常了。

　　中國股市能夠在兩年多時間里從一個奄奄一息的病貓成長為傲視群雄的猛虎， 全憑著泡沫經(jīng)濟的良好機制，而這個機制的核心是在股權分置機制下的資本乘數(shù)效應。 這個效應有兩個關鍵點：第一，在股市快速上漲時期，流通市值的增長速度對增量資金存在 4-5 倍的放大效應；第二，股改之后由于大量新股上市，非流通股比例反而大幅提高，流通股比例由以前的40%下降到28%，因而1萬億增量資金可以帶來 16萬億的總市值增長。通過這一年來股市中的泡沫實踐，中國人充分感受到資本游戲的魅力。

　　經(jīng)過資本泡沫的洗禮，散戶興奮了，機構坦然了，政府自信了，學者安靜了——中國人的適應能力就是強，全世界恐慌了十幾年的泡沫經(jīng)濟對咱中國人來說，不過是小菜一碟，什么泡沫破裂，什么經(jīng)濟危機，距離遠得很嘛！

　　對于中國股市的泡沫，西方學者感到問題很嚴重，而我們的官員和投資者的感覺卻大相徑庭。原因何在？首先，西方人的股市是在自由競爭基礎之上形成的，收益和風險比較對稱，而我們的股市是政府規(guī)劃下照葫蘆畫瓢的結晶，前者的市場博弈成分較大，而后者的權利分配成分較大——兩種股市形似神異。盡管我國股市泡沫程度與 1989年的日本接近，但指望它馬上破滅很難。其次，中國有超級強大的財政收入，人民的真正財富體現(xiàn)在財政收入而不是股市，百姓手中的區(qū)區(qū)幾萬億市值與每年政府的稅收相比，真是小巫見大巫。股市再怎么折騰，只要政府不讓它垮，它還真就不好崩盤。第三，政府掌握著三分之二的股票市值，國家不減持，股市的拋壓就不大。所以，目前的中國股市就像正在模擬中的股指期貨一樣，是一個模擬的市場，你不能把它真的當成股市。就目前而言，它是一個故事，而非真的股市。 因此，我們可以把價值投資、資產(chǎn)重組等當作投資的參考，但也不能完全信以為真。

　　客觀評價2007年的行情：既在預料之外，也在情理之中。按傳統(tǒng)的模式看，中國股市確實有較大泡沫，但按照投機規(guī)則，這種泡沫又不是必然破裂。高企的市盈率水平表明了上市公司的性能價格比，而龐大的股票市值表達了政府的遠大抱負， 但在理想和現(xiàn)實之間還存在很大距離，縮短這個距離需要一種良性機制， 而創(chuàng)造這個機制的關鍵還在政府。

　　2007年的游戲玩得不小，政府在慶幸成功的時候，也會檢討自己的失誤，而這種反省則會構成2008年股市運行的主旋律，股市震蕩的程度取決于政策的走向及實施力度。因此，研判2008年的股市行情不必過于關注宏觀經(jīng)濟，也不必過多遷怒次債危機，只要把政策的分寸拿捏得當，您就成功大半了。

　　價值投資、產(chǎn)業(yè)景氣、公司質量這些美妙的概念在2008年不靈了，因為我們面對的是系統(tǒng)性風險。面對系統(tǒng)性風險的最佳對策，就是從陣地戰(zhàn)轉入運動戰(zhàn)。

　　選時勝過選股。