東方智慧 黃碩

　　2007年12月27日，長江證券(000783)正式登陸股市，成為第六家上市交易的券商。借長江證券上市之機，我們來看看它的“投行”短板是如何補齊的，而其中所涉及到的內部經營管理體制和分配機制正是目前證券公司面臨的同一問題，很值得研究。

　　一、長江證券的投行短板

　　以上市為契機，長江證券內部也迎來一次大的變革，在推進借殼上市的同時，公司在零售業務和投行業務兩大領域進行了體制、機制改革。據悉，近年來由于諸多原因，公司投行業務下滑嚴重。年初，經過談判，公司果斷回購原長江巴黎百富勤證券公司外資股權，重新打造投行團隊。新的投行業務單元――長江承銷是國內第一家專門從事投資銀行業務的專業子公司。在全資控股長江承銷后，公司借鑒律師事務所的管理模式，實行內部合伙人制度，建立起嶄新的內部經營管理體制和分配機制，有效地激發了保薦人隊伍的積極性。分析人士認為，隨著投行業務的復興，公司業務格局中的短板將重新得到修補。

　　二、券商自身的困惑

　　從根本上講，證券公司之間的競爭直接取決于人才的競爭，而股權激勵機制則是實現上述競爭的核心。近年，經常在券商間爆發這樣的挖角風波：每家券商幾乎都會遇到骨干被同業挖走，其中既有業內排名靠前的分析師，也有業績突出的經紀業務負責人，更有身帶項目的保薦人。而實施股權激勵計劃對保薦人的影響最為明顯。隨著證券公司分類管理的深入，IPO和再融資的恢復導致保薦代表人跳槽成風。在大量人才跳槽的過程中，除了投行客戶的上市與再融資計劃可能受到影響外，一旦項目出現問題，新老保薦人及保薦機構的責任也難以分清。另外，多數證券公司的投行都實行“事業部”制，保薦人與證券公司之間缺乏利益共同點，不利于保護投資者的利益和證券公司股東的利益。而實施股權激勵計劃則能留住人才，使這些情況得到改善。

　　三、有望破冰

　　目前，在國內100多家券商中，僅有中信證券借股改之機捆綁股權激勵，但其趁熊市中股價低迷與股改之機完成股權激勵的行為，被業界認為是不可復制的。值得慶幸的是，2008年的券商股權激勵機制有望在2008年獲得突破，2007-09-30《經濟觀察報》在《券商股權激勵啟動 招商國信證券有望率先試點》中稱：“監管層亦明白該激勵措施的實施將是大勢所趨，只是在實施方式以及啟動時間上尚無明確意見。但來自另一投行人士的消息指出，招商證券、國信證券將成為首批券商股權激勵的試點”。

　　四、來自泛華的啟示

　　不過，在埋頭探討券商股權激勵機制的同時，我們不妨把視野放廣一些，一家民營的保險中介的創業思路給了我們很大的震驚，原來世上還有其它的路可走——2007年10月底，泛華保險服務集團成功登陸納斯達克，募集資金超過2億美元，成為亞洲第一家在全球主要資本市場上市的保險中介企業。泛華首創的“后援平臺+個人創業”盈利模式，在業內引起了不小的震撼。泛華的思路是：讓保險行業精英們都能開上自己的公司，讓他們從專業公司的一顆任人擺布的棋子變成一個下棋的人。不同級別的創業團隊將享有來自泛華不同數額的借款支持，創業團隊達成經營目標后，泛華與創業者按各自持有的權益證份數確定股權比例合資組建一個獨立的法人公司，由創業者做操盤手，在泛華的后援平臺上自主經營。創業者作為合資公司的股東終身享有該公司的權益。泛華亦為其提供退出通道，待合資公司發展到一定規模，創業者也可把公司的股權一次性或分期出售給泛華。泛華將根據合資公司的現有價值，來決定支付給創業者具體轉讓金額，通常，公司價值大約等于當前利潤的7倍左右。

　　《紅樓夢》里王夫人曾嘆過一句話：“賣油的娘子水梳頭”，呵，面對上市公司的公司治理結構可以指點江山揮斥方遒的證券公司，應該如何實施自身的股權激勵機制呢？