⊙申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所

　　市場(chǎng)研究總監(jiān) 桂浩明

　　上周四央行宣布升息，盡管是人們預(yù)料之中的事情，但由于其具體方案所包含的非對(duì)稱(chēng)性特點(diǎn)，客觀上是亮出了央行在執(zhí)行從緊的貨幣政策方面的“底牌”。這樣一來(lái)，也就為市場(chǎng)將這一利空因素從利多的角度來(lái)理解提供了條件，于是從周五開(kāi)始大盤(pán)出現(xiàn)了連續(xù)的反彈。特別是本周一的反彈行情，力度還是比較大的，并且是得到了成交量的配合，滬市綜指突破了5200點(diǎn)，深市成指突破了17200點(diǎn)。到這個(gè)時(shí)候，市場(chǎng)看多的輿論又開(kāi)始高漲起來(lái)，人們盼望著后市將形成一輪波瀾壯闊的跨年度行情。

　　不過(guò)，本周二的行情則頗令人失望。當(dāng)天兩市的走勢(shì)全無(wú)周一的激情，顯得比較疲沓。滬市在前市沖高以后出現(xiàn)回落，盤(pán)中數(shù)次跌破5200點(diǎn)，最后勉強(qiáng)收于5201點(diǎn)。盡管上漲的股票在數(shù)量上要大大超過(guò)下跌的，但占據(jù)市場(chǎng)權(quán)重大頭的那些藍(lán)籌股，普遍表現(xiàn)一般。所謂“中字頭”股票領(lǐng)漲的格局，僅僅維持了一天就再度陷入了調(diào)整。深市的情況稍微好一點(diǎn)，當(dāng)天仍然有0.26％的上漲，但從漲幅排行榜來(lái)看，找不出明顯的板塊特征。與此同時(shí)，兩市的成交金額在回升到2000億元上方一天之后，就又重新縮減到1800億元左右的水平。這些狀況都表明，出現(xiàn)在本周一的上漲行情，并不具有強(qiáng)烈的持續(xù)性，市場(chǎng)內(nèi)部仍然存在著不小的調(diào)整壓力。

　　細(xì)心的人們都會(huì)注意到這樣的情形：自從股市攀升到4000點(diǎn)之后，央行調(diào)控政策的出臺(tái)（不管是提高準(zhǔn)備金率還是調(diào)高利率），對(duì)股市的壓力明顯增大。在這之前，每逢此類(lèi)調(diào)控政策出臺(tái)，人們都能輕易地將利空化為利多，并且把它作為做多的契機(jī)，股市也就因此出現(xiàn)新一輪的上漲。但在股指上升到了4000點(diǎn)以上之后，情況就變了。調(diào)控政策的出臺(tái)，雖然不至于使得行情運(yùn)行的趨勢(shì)得以根本改變，但還是會(huì)引發(fā)市場(chǎng)出現(xiàn)較大的震蕩，而且這種震蕩不可能在短期內(nèi)就會(huì)得到消除。遠(yuǎn)的不說(shuō)，12月8日提高準(zhǔn)備金率的消息公布，盡管對(duì)隨后第一個(gè)交易日的股市沒(méi)有產(chǎn)生大的影響，但接下去大盤(pán)則出現(xiàn)了連續(xù)的下跌，股指從5209點(diǎn)一路下行到4812點(diǎn)，差一點(diǎn)就打破前期低點(diǎn)。當(dāng)然，導(dǎo)致股市下跌的原因是多方面的，但調(diào)高準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，其沖擊力不容小看，問(wèn)題還在于它讓投資者產(chǎn)生了一種強(qiáng)烈的緊縮預(yù)期，這對(duì)后市的影響是不可忽視的。以同樣的視角來(lái)看這次的升息，雖然人們從不對(duì)稱(chēng)的升息結(jié)構(gòu)中能夠感悟到不少東西，這也確實(shí)能夠產(chǎn)生某種做多的動(dòng)能。但是，反過(guò)來(lái)說(shuō)，4.14％的一年期儲(chǔ)蓄利率是一個(gè)不可回避的現(xiàn)實(shí)，它對(duì)市場(chǎng)畢竟是有壓力的，而且這種壓力今后還可能繼續(xù)加大。在這種情況下，要讓投資者無(wú)視這些而全力做多，顯然有困難。“中字頭”股票的強(qiáng)勢(shì)走勢(shì)只維持了一天，在這一走勢(shì)背后顯然有著調(diào)控的因素。

　　這樣說(shuō)，并不是要否認(rèn)近期股市向好的趨勢(shì)，而只是想說(shuō)明，從目前的實(shí)際情況來(lái)看，大盤(pán)雖然已經(jīng)有了走出底部的態(tài)勢(shì)，而且也確實(shí)存在一些繼續(xù)做多的理由，但要出現(xiàn)持續(xù)的放量大漲，條件還不具備。也許很多人更樂(lè)于看到大盤(pán)單邊走高的格局，但在從緊的貨幣政策背景下，看到股指運(yùn)行不會(huì)一帆風(fēng)順是更為必要的。應(yīng)該說(shuō)，后市大盤(pán)將繼續(xù)出現(xiàn)震蕩的格局，通過(guò)反復(fù)的整理，逐漸化解來(lái)自各方面的壓力，平穩(wěn)有序地推高股指。而就目前來(lái)說(shuō)，大盤(pán)在5200點(diǎn)附近的調(diào)整也是相當(dāng)必要的。因此，對(duì)行情持過(guò)于激進(jìn)的看法，顯然不符合當(dāng)前市場(chǎng)的實(shí)際。