日前舉行的第三次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話傳出我國(guó)金融與資本市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)大開(kāi)放的信息。這對(duì)尚不成熟的中國(guó)股市尤其是更不成熟的國(guó)內(nèi)上市公司來(lái)說(shuō)，將構(gòu)成四大沖擊，即持續(xù)分紅的沖擊、股東地位的沖擊、有效經(jīng)營(yíng)的沖擊和社會(huì)責(zé)任的沖擊。

　　⊙鄒民生

　　第三次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話在達(dá)成31項(xiàng)協(xié)議與共識(shí)之后落幕了。人們注意到，在金融與資本市場(chǎng)開(kāi)放方面，中方有一個(gè)簡(jiǎn)略的時(shí)間表。其中，包括依據(jù)相關(guān)審慎性規(guī)定，中方允許符合條件的外商投資公司包括銀行發(fā)行人民幣計(jì)價(jià)的股票。這意味著什么？意味著在可預(yù)期的時(shí)間內(nèi)，中國(guó)證券市場(chǎng)尤其是國(guó)內(nèi)上市公司將面臨更加嚴(yán)格的市場(chǎng)洗禮。

　　就中國(guó)股市特別是上市公司而言，可能有兩種結(jié)局：一種是學(xué)“好樣”，即國(guó)內(nèi)上市公司向經(jīng)營(yíng)規(guī)范、制度健全、能給投資者以穩(wěn)定回報(bào)預(yù)期的外資上市公司學(xué)習(xí)，使股市真正成為講價(jià)值、有效率的投資場(chǎng)所；還有一種是學(xué)“壞樣”，即外資公司到A股市場(chǎng)來(lái)“圈錢”，不能在制度上給投資者有理性的投資回報(bào)預(yù)期，從而增加市場(chǎng)的波動(dòng)，這是人們不愿意看到的。

　　而即便是學(xué)“好樣”，對(duì)目前尚不成熟的中國(guó)股市特別是更不成熟的國(guó)內(nèi)上市公司來(lái)說(shuō)，從現(xiàn)在起就將面臨著需要洗心革面的四大沖擊，即持續(xù)分紅的沖擊、股東地位的沖擊、有效經(jīng)營(yíng)的沖擊和社會(huì)責(zé)任的沖擊。

　　為什么把持續(xù)分紅列為可預(yù)期的四大沖擊之首呢？在回答這個(gè)問(wèn)題之前，我們先來(lái)做一個(gè)對(duì)比。以道·瓊斯30種股票為例，幾乎所有公司都在漫長(zhǎng)的時(shí)間里持續(xù)不斷地每年按季分四次給股東發(fā)放現(xiàn)金紅利，而且基本上都在比較固定的時(shí)間里實(shí)施。

　　比如，花旗集團(tuán)今年四次分紅，每次0.54美元，全年2.16美元，現(xiàn)在股價(jià)30美元左右，加上送股等因素其復(fù)權(quán)價(jià)在1991年初約為1.45美元，16年翻了20多倍；波音公司今年四次分紅，每次 0.35美元，全年1.40美元，現(xiàn)在股價(jià)88美元左右，加上送股等因素其復(fù)權(quán)價(jià)在1991年初約為17.02美元，16年翻了5倍多；微軟公司今年四次分紅，全年0.41美元，現(xiàn)在股價(jià)35美元左右，加上送股等因素其復(fù)權(quán)價(jià)在1991年初約為1.16美元，16年翻了30倍多；埃克森-美孚(石油)今年分紅四次，全年1.37美元，現(xiàn)在股價(jià)91美元左右，加上送股等因素其復(fù)權(quán)價(jià)在1991年初約為7.71美元，16年翻了近12倍。凡此種種，不勝枚舉。

　　來(lái)自成熟市場(chǎng)的這些分紅信息說(shuō)明了什么？說(shuō)明分紅已不只是錢的問(wèn)題。首先，一個(gè)公司能長(zhǎng)期持續(xù)分紅，表明它是有生命力的，有投資價(jià)值的；其次，公司給投資者派發(fā)現(xiàn)金紅利，對(duì)股市來(lái)說(shuō)，這是最實(shí)在的經(jīng)濟(jì)成果，是增量資金，是一個(gè)有效投資市場(chǎng)的有力證明；再有，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，這是實(shí)實(shí)在在的財(cái)產(chǎn)性收入；而更為重要的是，對(duì)所有市場(chǎng)參與者來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期持續(xù)可預(yù)期的分紅回報(bào)，有助于養(yǎng)成理性投資行為，減少非理性的短線投機(jī)操作。這是一個(gè)成熟市場(chǎng)必須要有的主體意識(shí)。

　　反觀我們國(guó)內(nèi)上市公司，比如上證50中的公司，有多少能夠給投資者以穩(wěn)定可預(yù)期的分紅回報(bào)？有多少能做到堅(jiān)持長(zhǎng)期持續(xù)而且在紅利發(fā)放制度與操作程序上有一定規(guī)律的分紅？而每次分紅又能分多少？在發(fā)放時(shí)間上比較固定、可以預(yù)期嗎？這都是值得一問(wèn)的問(wèn)題。

　　與分紅密切相關(guān)的是股東地位問(wèn)題。股東地位的沖擊也是上市公司將要面臨的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。本來(lái)，股東作為投資人，不管大小都是上市公司的主人，怎么會(huì)有地位問(wèn)題呢？對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)，又怎么會(huì)受股東地位的沖擊呢？這與我們特殊的國(guó)情和證券市場(chǎng)特殊的歷史有關(guān)。

　　首先，中國(guó)目前的證券市場(chǎng)是在中國(guó)由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期重建的，是一個(gè)以行政主導(dǎo)的方式建立起來(lái)的市場(chǎng)，而不是經(jīng)過(guò)自然發(fā)育生成的市場(chǎng)。這個(gè)市場(chǎng)最奇異之處就是股權(quán)結(jié)構(gòu)的復(fù)雜分置。其中，以代表國(guó)家或集體利益面目出現(xiàn)的大股東與流通股股東在事實(shí)上存在著明顯的不平等地位。大股東的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)與利益訴求與流通股股東明顯分歧。現(xiàn)在，雖經(jīng)股權(quán)分置改革，制度上有了徹底變化，但要根本轉(zhuǎn)變大股東的理念還有一個(gè)過(guò)程。

　　其次，由于股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，特別是大股東當(dāng)初尋求上市，主要是為了解決資金問(wèn)題，并沒(méi)有形成以全體股東利益最大化為目標(biāo)的公司治理理念。因此，大股東和流通股股東之間在過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，都不是真正的利益共同體關(guān)系，而是把流通股股東作為“圈錢”的對(duì)象，從而導(dǎo)致流通股股東地位的失落。這在分紅問(wèn)題上表現(xiàn)得特別明顯。而流通股股東也很少有人把自己當(dāng)成公司的主人，只能在一、二級(jí)市場(chǎng)上通過(guò)短線投機(jī)謀求風(fēng)險(xiǎn)極高的“贏利”。

　　正是由于這種股權(quán)結(jié)構(gòu)的長(zhǎng)期扭曲分置，使得上市公司不同股東的股東地位成了問(wèn)題。而成熟市場(chǎng)的上市公司除了經(jīng)營(yíng)上的特殊安排(比如占比很小的激勵(lì)性干股等)，股份全流通、股權(quán)結(jié)構(gòu)單純、股東利益一致，因此在涉及所有股東利益的制度安排上，比如對(duì)公司市值的管理上，很容易達(dá)成一致，進(jìn)而增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)公司的信心和認(rèn)同感。這種股東地位上的平等，對(duì)那些大小股東同床異夢(mèng)的國(guó)內(nèi)公司來(lái)說(shuō)，將是一個(gè)不能忽視的潛在沖擊。這種沖擊有可能表現(xiàn)為投資者用腳投票，投向利益認(rèn)同一致、且可以預(yù)期的外資公司。

　　此外，公司是否能夠做到有效經(jīng)營(yíng)也將對(duì)國(guó)內(nèi)上市公司構(gòu)成最為實(shí)質(zhì)的沖擊。為什么這么說(shuō)呢？道理似乎很簡(jiǎn)單，因?yàn)榍Ш萌f(wàn)好，上市公司拿什么來(lái)回報(bào)股東？落到最后，關(guān)鍵還在經(jīng)營(yíng)，卓有成效的經(jīng)營(yíng)。只有好的經(jīng)營(yíng)，才能有好的盈利；只有好的盈利，才能拿出豐厚的利潤(rùn)來(lái)回報(bào)股東。那么，國(guó)內(nèi)上市公司目前的經(jīng)營(yíng)狀況又怎樣呢？股市上有句民諺說(shuō)，上市公司是“一年盈、二年平、三年虧，四年、五年ST”。話雖有點(diǎn)絕，但也表明經(jīng)營(yíng)能力與成熟市場(chǎng)是有很大差距的。

　　仍以道·瓊斯30中的公司和上證50中的公司為例。在道-瓊斯30公司中，不僅出了通用電器(GE)的杰克·韋爾奇等一批管理大師，出了像微軟(MSFT)這樣的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制訂者，以及像比爾·蓋茨這樣將科技轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力與產(chǎn)品和服務(wù)的商業(yè)奇才，出了JP摩根(JPM)這樣的頂級(jí)金融企業(yè)，出了迪斯尼(DIS)、麥當(dāng)勞(MCD)、沃爾瑪(WMT)，甚至出了把一瓶水賣成美國(guó)文化的象征、使之風(fēng)靡全球的可口可樂(lè)(KO)傳奇故事，而且更為重要的是，正是這些公司，成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的中堅(jiān)。試想一下，如果沒(méi)有道·瓊斯30中的公司，美國(guó)將會(huì)怎樣？起碼倒退一百年。

　　反觀我們上證50或180公司，有幾個(gè)能與之抗衡？雖然這兩年尤其是今年有工商銀行、中國(guó)石油等幾家作為國(guó)家經(jīng)濟(jì)棟梁的特大型股份制企業(yè)上市，也創(chuàng)造了幾個(gè)世界第一，但在經(jīng)營(yíng)上，我們與世界一流企業(yè)又有多少差距？其實(shí)，這不是抗衡的問(wèn)題，而是思想、理念、制度、規(guī)范、程序等一系列問(wèn)題；是經(jīng)營(yíng)哲學(xué)、經(jīng)營(yíng)方式、經(jīng)營(yíng)行為問(wèn)題；是公司治理結(jié)構(gòu)與管理效率問(wèn)題。

　　從道·瓊斯30公司的經(jīng)營(yíng)情況看，它們?cè)缫殉�越了一般的商業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制范疇，而進(jìn)入了商業(yè)精神與社會(huì)文化、制度標(biāo)準(zhǔn)、品牌信譽(yù)等文化與科技含量高、無(wú)形資產(chǎn)比重大的高端經(jīng)營(yíng)范疇。而我們的企業(yè)在自主創(chuàng)新意識(shí)、品牌意識(shí)、標(biāo)準(zhǔn)意識(shí)等方面又做了多少呢？從數(shù)量不算少的ST類公司情況看，有些連基本的公司治理制度和經(jīng)營(yíng)機(jī)制都不健全，更從何談起與一流企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)？而這一切都與贏利有關(guān)，都會(huì)對(duì)股東回報(bào)產(chǎn)生最為直接的影響。

　　在國(guó)內(nèi)上市公司即將面臨的四大沖擊中，來(lái)自社會(huì)責(zé)任的沖擊看起來(lái)似乎有點(diǎn)陌生，但這是所有沖擊中，最容易為人忽視，其實(shí)卻是最為重要的部分。因?yàn)槠髽I(yè)本來(lái)就是微觀社會(huì)的一個(gè)重要組成部分，上市公司作為公眾公司更有廣泛的社會(huì)影響力，因而它的社會(huì)責(zé)任更是非比尋常。特別在經(jīng)濟(jì)全球化的情況下，上市公司不僅有對(duì)股東的責(zé)任、對(duì)社會(huì)的責(zé)任，還有對(duì)環(huán)境的責(zé)任。這種責(zé)任不僅直接貫穿于整個(gè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的全過(guò)程，甚至更多。

　　就對(duì)股東的責(zé)任而言，上市公司的一切經(jīng)營(yíng)行為都要對(duì)全體股東負(fù)責(zé)，對(duì)全體股東的投資利益負(fù)責(zé)，而不能只對(duì)少數(shù)股東或利益集團(tuán)負(fù)責(zé)。這里，有三點(diǎn)需要特別強(qiáng)調(diào)，一是制度保障，二是信息透明，三是市值維護(hù)。制度保障方面，除了公司治理制度外，現(xiàn)在尤其要健全對(duì)所有股東的持續(xù)性分紅回報(bào)制度；信息透明方面，尤其要細(xì)化直接影響股東利益的信息披露方式，消除信息非對(duì)稱性傳播帶來(lái)的股東利益損失；市值維護(hù)方面，要高度重視對(duì)市值的管理，消除股價(jià)非正常波動(dòng)的根源。在這一點(diǎn)上，我們與成熟市場(chǎng)相比，幾乎是個(gè)空白。

　　就其社會(huì)責(zé)任而言，上市公司的社會(huì)角色決定了它應(yīng)該是社會(huì)經(jīng)濟(jì)合理規(guī)則的倡導(dǎo)者和執(zhí)行者。一個(gè)謀求壟斷利益或不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的公司是不被社會(huì)認(rèn)可的。同時(shí)它也應(yīng)該是科學(xué)健康生活的倡導(dǎo)者，通過(guò)提供性能優(yōu)良的產(chǎn)品與服務(wù)來(lái)滿足社會(huì)需求，不僅能夠給公司帶來(lái)豐厚利潤(rùn)，融洽企業(yè)與社會(huì)的公共關(guān)系，更能帶來(lái)難以估量的社會(huì)文化效益。更進(jìn)一步，企業(yè)對(duì)公益事業(yè)也應(yīng)該承擔(dān)相應(yīng)的社會(huì)責(zé)任。而由此帶來(lái)的社會(huì)認(rèn)可，其實(shí)對(duì)企業(yè)是極為重要的。

　　至于對(duì)自然環(huán)境的責(zé)任，已成為21世紀(jì)人類的共同話題，同時(shí)也成為新千年以來(lái)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)、金融、貿(mào)易活動(dòng)新一輪游戲規(guī)則談判的話題來(lái)源之一。在全球自然環(huán)境已難以區(qū)分你我的情況下，企業(yè)不僅要據(jù)此調(diào)整經(jīng)營(yíng)思路和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，減少直至消除自己的經(jīng)營(yíng)行為對(duì)環(huán)境的破壞，更要承擔(dān)保護(hù)自然、維護(hù)生態(tài)平衡的相應(yīng)責(zé)任。在這方面，不僅有負(fù)擔(dān)，更有巨大機(jī)會(huì)。對(duì)此，我們的上市公司又做到了什么地步呢？

　　與成熟市場(chǎng)上市公司相比，我們?cè)谠S多方面的差距是很明顯的。這樣說(shuō)，是不是我們沒(méi)有希望了？恰恰相反，為什么外資舍近求遠(yuǎn)、千方百計(jì)地想鉆進(jìn)我們的市場(chǎng)里來(lái)？就是因?yàn)槲覀兒孟癜恕⒕劈c(diǎn)鐘的太陽(yáng)，是十六、七歲的青年，雖有點(diǎn)冒失、有點(diǎn)粗糙，但我們生機(jī)勃勃，機(jī)會(huì)多、空間大。而成熟市場(chǎng)雖然似乎盡善盡美，一切都有條有理，但好比中老年人，畢竟增長(zhǎng)的空間有限了。這從道-瓊斯30公司股票的市盈率上也可以看得出來(lái)。

　　比較一下這些公司與中國(guó)上市公司的市盈率，可以發(fā)現(xiàn)，絕大多數(shù)公司市贏率比我們要低許多，有的甚至只有我們的五分之一。表面上看這是理性的反應(yīng)，實(shí)質(zhì)上正是投資者對(duì)其成長(zhǎng)性的認(rèn)定。而在我們的A股市場(chǎng)，盡管有些公司市盈率比較高，有明顯的風(fēng)險(xiǎn)，但換一個(gè)角度看，為什么包括QFII在內(nèi)的投資者愿意投？就是因?yàn)閷?duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)以及上市公司成長(zhǎng)性的認(rèn)可。當(dāng)然，這不包括那些完全脫離價(jià)值中樞的非理性投機(jī)炒作。

　　正所謂，生于憂患、死于安樂(lè)。在未來(lái)股市進(jìn)一步擴(kuò)大開(kāi)放的過(guò)程中，誰(shuí)學(xué)誰(shuí)的樣，學(xué)“好樣”還是學(xué)“壞樣”，非常關(guān)鍵、非常重要，可以說(shuō)這是評(píng)價(jià)股市開(kāi)放成敗的一把重要標(biāo)尺。

　　而從學(xué)“好樣”的方向去思考，中國(guó)股市及其上市公司雖然會(huì)面臨新的沖擊，但是經(jīng)過(guò)進(jìn)一步開(kāi)放的洗禮，上市公司如果能夠擺脫舊思想、舊體制的束縛，向外資優(yōu)秀公司學(xué)得“真經(jīng)”，成為講法制、有原則、有社會(huì)責(zé)任、有創(chuàng)新精神、有股東意識(shí)，能給投資者以持續(xù)穩(wěn)定分紅回報(bào)的信譽(yù)企業(yè)，那將是中國(guó)投資人的幸事，也是資本市場(chǎng)健康發(fā)展的期望所在。

　　當(dāng)然，就開(kāi)放本身而言，確實(shí)需要審慎地評(píng)估我們的基礎(chǔ)，踏踏實(shí)實(shí)走好每一步。

　　資本市場(chǎng)擴(kuò)大開(kāi)放的雷聲已經(jīng)響起，暴雨還會(huì)遠(yuǎn)嗎？希望這場(chǎng)暴雨能沖掉中國(guó)股市上過(guò)于濃郁的投機(jī)氣氛，帶來(lái)以價(jià)值投資為主的清新空氣。

　　(說(shuō)明：本文所引資料得到中國(guó)社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)所袁秀明博士后的支持，特表謝忱。)