李英尚

　　為了保證滬深300指數的科學性和代表性，通常需要定期或不定期地根據事前確定的規則，對成分股進行調整。市場十分關心，這是否會導致指數出現異常變化，影響股指期貨投資者的投資行為，進而對股指期貨市場的正常運作產生影響。實際上，指數編制規則已經認真考慮了這些問題，并且，這種調整不會導致指數本身出現交易偏差，對投資者操作的影響也十分有限。對此，投資者需要有正確和客觀的認識，不必過分擔心。

　　成分股調整是指數維護必備工作

　　為了維護指數的市場代表性，需要根據指數編制規則，定期調整指數成分股，這是指數維護的基本工作，全球各股價指數都是如此。以美國的道瓊斯指數為例，從1896年5月26日問世到現在，唯一保留下來的成分股公司只有通用電器一家，多數成分股已經被調出，有些甚至已經不存在了。同樣，滬深300指數也制定了明確的成分股調整規則，并且，截至目前，已經進行了17次調整，包括5次定期調整和12次臨時調整。

　　總的來看，指數成分股的調整有如下積極影響。

　　第一，維護指數的市場代表性。經過成分股調整，由于新增個股的總自由流通市值一般超過剔除個股的總自由流通市值，因此，滬深300指數的總自由流通市值規模將增加，從而提高了滬深300指數的市場代表性。之所以讓大市值股票快速計入指數，就是出于對這一點的考慮。

　　第二，進一步改善指數結構。由于成分股調整后滬深300指數的總自由流通市值規模一般將增加，因此，原有權重股在指數中的權重比例將降低。尤其是，在定期調整中，排名后30名的小權重股才可能被調出，而其他大權重股權重比例一般將下降，從而導致指數結構更為分散。在臨時調整中，也存在這種現象。以中國平安和興業銀行為例，當它們快速進入指數時，滬深300指數前十大權重股的合計權重分別從23.09%和24.53%降低到22.81%和24.4%。

　　指數調整對個股影響并不顯著

　　根據海外市場經驗，指數成分股調整可能引起相關個股的股價變化，存在著一定的交易機會。一般來說，在指數調整前后，被調入的成分股價格上升，被調出的成分股價格下降，這一現象被稱為“指數調整效應”，其主要原因是指數基金等投資者因為各種原因而買入調入股票、賣出調出股票所致。

　　但考慮到我國市場的特殊條件，指數成分股調整對個股的影響并非像理論上以及國外市場上那么明顯。對部分大市值股票計入指數前后的超額收益分析表明，除了工商銀行在進入指數當天收益率明顯超過滬深300指數，以及中國人壽和興業銀行在快速進入指數前短期內收益率明顯超過滬深300指數，其他大權重股均未出現理論上的超額漲幅，而調出個股的表現同樣與理論不太一致。

　　造成這種現象的原因，除了部分資金大量申購并在新股上市后短期內大量拋出，影響指數調整效應效果外，主要的還是我國市場上指數基金等奉行指數跟蹤策略的資金還很有限，目前還不足以對有關個股產生顯著影響。并且，就算是指數基金，也有很大資產配置權，目前也沒有規定要求它們在一定時間內必須配進權重股。