大事件驅動結構性牛市

　　———2008年A股市場投資策略

　　南京證券周旭

　　上市公司盈利增速放緩

　　自2006年下半年開始，制度變革所帶來的資本紅利促使上市公司盈利出現加速增長趨勢，屢屢超出投資者的預期，形成指數強勁上漲的內在動力。展望未來兩年，中國經濟增長依然強勁，稅制統一及資產注入等因素的存在，有理由使我們相信A股上市公司盈利仍將保持快速增長勢頭，但由于2007年企業利潤率已處于歷史峰值，低基數效應消失后，2008、2009年上市公司盈利增速將趨于放緩。我們預計上證A股2008、2009年盈利增長分別為32.18%、19.56%。

　　相對于盈利增速放緩預期，當前A股市場已存在泡沫，但這種泡沫尚處于理性階段，參考1981-1985年日本股市理性繁榮階段的估值水平，我們認為，市場合理估值水平應該在25-38倍，但考慮市場流動性充裕狀況，股價仍有可能受資金面的推動而出現亢奮，峰值或再度接近45倍PE。由此，我們判斷上證指數峰值將接近8000點。

　　基于2008年盈利超預期增長形成的推動力將減弱，市場波動將更多圍繞一些重大事件展開，如股指期貨推出、奧運、人民幣加速升值及國有企業股權激勵破冰等，此類事件將對證券市場中、長期趨勢產生深刻的影響。

　　股指期貨重構市場格局

　　股指期貨制度和技術準備基本完成，其推出已箭在弦上。一旦推出，市場將會從單邊市變成雙邊市，機構的操作、生存方式等將會徹底改變，整個中國股市操作理念和操作技術將會產生巨變，其影響將是極其深遠和革命性的。

　　大多數國家和地區的歷史經驗表明，在股指期貨推出后，成分股與非成分股將面臨不同的發展機遇。在期現套利、套期保值過程中，股指標的成分股將受到更多的關注和青睞，其流動性和影響力遠強于非成分股。因此，滬深300指數中占有較大權重的成分股的戰略價值，使其具有交易性的投資機會，其股價受股指期貨因素催化，期指推出前將可能擺脫估值體系約束。

　　人民幣加速升值

　　2008年人民幣加速升值已是大概率事件，與人民幣升值相關較密切行業銀行、房地產、航空仍值得看好。

　　銀行業績超預期增長。到12月20日，2007年央行雖然5次提高存貸款基準利率，但并沒有影響到銀行的盈利。得益于貨幣活期化，短存長貸的期限結構使銀行利差在加息中得到提高，而資產管理、代理手續費等中間業務收入的大幅增長，推動銀行業績實現超預期增長。預計2008年銀行股盈利增長仍將超越市場平均水平。

　　房地產在調控中前行。人民幣升值和流動性充裕在房地產行業景氣中起到推波助瀾作用，但關鍵因素是住房商品化改革和中國城市化進程。政策調控是影響房地產股票走勢最不確定因素，但供需矛盾使商品房價格下跌空間較為有限，而房地產行業的結算特征也決定2008年上市公司業績仍將保持較快增長。具有資產注入預期或高周轉率的上市公司更值得看好。

　　航空是人民幣升值直接受益者。2008年北京奧運會預計將帶來1.5%-2%的額外運輸增幅，而國內航運動力投放增速放緩導致航空客座率和載運率2008年將提升1.5%左右，將提高國內主要航空公司的收入。航油價格上漲是航空公司面臨主要利空，但燃油附加費將抵消部分影響，人民幣加速升值對航空公司業績具有明顯提振作用。

　　奧運由概念變成現實

　　2008年北京奧運會已漸行漸近，奧運會不僅僅是一場全球體育的盛會，同時巨大的投資將使舉辦國進入一輪“奧運景氣周期”，經濟的發展產生深遠而持久的影響。

　　受益于奧運概念的行業包括航空、酒店、零售、通信、傳媒等行業，及利用奧運展示自己品牌的贊助商將被市場反復挖掘，其交易性機會較大，并由此引發世博會題材的聯動效應。

　　國有企業股權激勵實現突破

　　股權激勵是繼股權分置改革之后推進資本市場長期發展的重要制度性變革，具有戰略性意義。股權激勵的利益最大化將會激發管理層提高經營管理能力，驅使更多的優質資產注入上市公司，實現內涵和外延式同步增長。統計顯示，兩市提出實施股權激勵方案的上市公司有191家，已實施的公司僅有9家，而且以中小型民營企業為主，如果國有企業股權激勵制度在2008年展開破冰之旅，將促進上市公司利潤出現超預期增長，激發市場想象空間。因此，股權激勵所帶來的市場變革及由此產生的投資機會也將成為2008年重要投資主題。