十大券商2008年投資策略大匯總

　　本報記者　武斌

　　按照歷來的習慣，年末既是一年的“收官期”，也是機構(gòu)為第二年市場謀篇布局的關(guān)鍵時期。11月底以來，各大券商的研究機構(gòu)陸續(xù)發(fā)布了2008年投資策略報告，下面看看中金公司等十家券商對明年A股市場的看法。

　　中金公司：高估值將持續(xù)

　　中金公司研究部分析員高挺、酈彬從三個方面論證了A股市場高估值仍將持續(xù)的觀點。

　　首先，新興市場2002年后的大幅上漲是在高增長、低通脹、低利率和弱美元的國際經(jīng)濟環(huán)境下發(fā)生的。展望2008年，美聯(lián)儲減息使美元貶值壓力增加；中國、印度等發(fā)展中國家融入世界經(jīng)濟，其低勞動力成本和快速上升的勞動生產(chǎn)率有效抑制了通脹壓力……支持新興市場股市的條件依然存在，A股高估值將持續(xù)。

　　其次，A股處于相對封閉的市場，國內(nèi)流動性過剩而投資渠道有限，導致資金成本偏低等特征，使得A股市場估值水平并不必然受周邊市場的制約。在國內(nèi)流動性持續(xù)充裕的情況下，A股估值水平仍有進一步提高的可能性。

　　第三，2008年企業(yè)所處的盈利環(huán)境呈以下變化趨勢：政府宏觀調(diào)控以防止經(jīng)濟過熱，控制信貸規(guī)模，抑制資產(chǎn)價格膨脹；人民幣匯率加速升值等等，這些趨勢將使得國內(nèi)經(jīng)濟實現(xiàn)軟著陸。企業(yè)盈利預測未來仍有上調(diào)的可能性，因此市場整體估值水平下調(diào)的風險不大。

　　中信證券：面臨新內(nèi)需時代

　　中信證券研究部指出，日本、臺灣上個世紀80年代末的牛市在機理上和A股這輪牛市有些相似。牛市見頂前的核心征兆在于企業(yè)盈利能力下降、主動的流動性收縮(資金成本不斷攀升)，因此業(yè)績和資金依然是判斷市場的主要依據(jù)。根據(jù)盈利預測分析，中國企業(yè)業(yè)績增速雖然減緩，但企業(yè)盈利能力依然優(yōu)良，ROE依然穩(wěn)定；盡管今年已經(jīng)連續(xù)5次加息，但在通脹的環(huán)境下，實際利率依然為負，流動性收緊還會經(jīng)歷一個漸進的過程。除了估值因素外，短期內(nèi)不存在壓制市場的重大基本面因素，因此牛市過程并沒有結(jié)束。

　　明年消費與投資依然旺盛，但出口增速可能下降，順差增速可能拐頭，這是明年的最大變數(shù)。從日本、臺灣的經(jīng)驗看，順差拐點并不意味牛市結(jié)束的臨近，內(nèi)需推動依然還在延續(xù)牛市進程，并再創(chuàng)上升的行情。

　　招商證券：上證指數(shù)可達10000點

　　招商證券研發(fā)中心從勞動生產(chǎn)率與資本稀缺的關(guān)系入手進行探討，認為“錢≠資本”，對投資與信貸的控制，使得無收益率的流動性無法順利轉(zhuǎn)變?yōu)橛惺找媛实馁Y本，得出了中國未來仍需新增大量資本投入，資本稀缺將日益嚴重的結(jié)論。而資本稀缺加劇將繼續(xù)提升資本回報率，企業(yè)盈利增速繼續(xù)維持25%以上的復合增長并非奇跡。

　　招商證券認為，A股市盈率、市凈率、市銷率之高，股息率之低全球少見，存在泡沫已無異議。但采用F-O模型測算各國股市特定時點的內(nèi)在投資價值和泡沫程度后發(fā)現(xiàn)，A股目前仍處于群體性的理性預期和理性行為導致的可維持的泡沫狀態(tài)。

　　國際經(jīng)驗表明，加速升值往往催生非理性繁榮。人民幣目前的貌升實貶，意味著未來加速升值的必然性，甚至可能是跳躍式升值。在理性繁榮環(huán)境下，2008年上證指數(shù)波動區(qū)間4500-7500點，業(yè)績浪最可能發(fā)生在一季度；如果出現(xiàn)非理性繁榮，上證指數(shù)波動區(qū)間可達4500-10000點，指數(shù)將以極大的波幅鋸齒形加速上升。

　　海通證券：業(yè)績?nèi)詫⒊�預期增長

　　海通證券認為，2008年A股全流通進程將開始提速，可能會逐漸修正流通估值溢價現(xiàn)象，而“全球化”趨勢也會逐步修正A股估值的過度溢價現(xiàn)象，但在當前全球經(jīng)濟增長周期、流動性泛濫格局仍延續(xù)的情形下，對包括A股市場在內(nèi)的全球資本市場2008年景氣度繼續(xù)持樂觀預期。

　　盡管原材料進口價格的波動和國內(nèi)資源價格的波動對上市公司成本產(chǎn)生顯著影響，但A股上市公司內(nèi)生性增長動力在加強，外延式資產(chǎn)注入蛋糕仍然不小，稅制改革也將為A股公司業(yè)績增長錦上添花，而且牛市周期對上市公司業(yè)績提升也有正反饋效應，A股公司2008年整體業(yè)績將維持超預期增長態(tài)勢。

　　平安證券：機會與風險并存

　　平安證券認為，2008年將是一個政策主導調(diào)控之年，在復雜的國內(nèi)外政經(jīng)環(huán)境下，央行政策工具取舍上的不確定性，將加大市場對政策的依賴程度，加劇市場波動。本輪牛市的幾大推動力(宏觀經(jīng)濟和上市公司業(yè)績持續(xù)快增、人民幣升值及充裕流動性引致的資產(chǎn)重估等)，在2008年仍將繼續(xù)驅(qū)動市場。但是2年內(nèi)4~5倍的漲幅、已近30倍的2008年P(guān)E估值，以及預計年內(nèi)新發(fā)、增發(fā)擴容及非流通股轉(zhuǎn)流通數(shù)量加大所帶來的更顯著資金壓力，預計難以使市場繼續(xù)延續(xù)單邊上漲趨勢，寬幅振蕩可能性大。

　　興業(yè)證券:擇時和擇股并重

　　興業(yè)證券研發(fā)中心認為有三大因素決定明年還是牛市。首先，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型比如金融深化、內(nèi)需擴大、產(chǎn)業(yè)升級等,帶來持續(xù)的增長動能，企業(yè)盈利高增長將縮小估值泡沫；其次，存款真實利率將持續(xù)負利率，居民追求財產(chǎn)性收入,高儲蓄率的資產(chǎn)持有結(jié)構(gòu)逐步瓦解,異常充裕的場外資金將重新進入A股；第三，政策調(diào)控的目的是完善A股市場、延續(xù)牛市。明年牛市新格局將是振蕩市、結(jié)構(gòu)市，投資的復雜性更強,擇時和擇股并重。

　　長江證券：控制風險第一

　　長江證券認為，2008年A股市場的投資者面臨著比較復雜的投資環(huán)境，在股指期貨、奧運、QDII等多重因素的影響下，市場更可能是階段博弈市，很難找到一個熱點能持續(xù)全年。 A股已經(jīng)進入了以少數(shù)行業(yè)的大市值股票以及龐大的機構(gòu)投資者統(tǒng)領(lǐng)市場為特征的新時代，圍繞股指期貨的行情可能會貫穿明年全年，市場以及投資者結(jié)構(gòu)的變化使我們需要密切關(guān)注流動性好的權(quán)重股，尤其需要注意的是并非市值越大越好，而是流動性越強越好。

　　信達證券：巨幅振蕩

　　信達證券認為，2008年將可能出臺的加息、提高存款準備金率、查處銀行違規(guī)資金入市、加強監(jiān)管等諸多政策措施，最終股市將服從于政策導向，引發(fā)大盤出現(xiàn)非理性下跌。但是政策調(diào)控的目標是防止股市大起大落，一旦股市出現(xiàn)連續(xù)暴跌和持續(xù)低迷，則刺激股市的政策將出臺。如果股指期貨推出時，中國石油已回調(diào)到位，則可能引發(fā)一輪爆發(fā)性的連續(xù)飆升行情。因此信達證券預計，2008年A股市場總體將呈現(xiàn)巨幅振蕩格局，運行方式可能是大起大落，先抑后揚的可能性較大，上證指數(shù)的運行空間大致在3800點至7000點。

　　東吳證券：中繼調(diào)整年

　　東吳證券認為，2008年是大牛市的中繼調(diào)整年。我國經(jīng)濟的繼續(xù)快速增長、人民幣持續(xù)升值、北京奧運召開、資金面相對充裕及后股改時代制度溢價的繼續(xù)釋放，使得A股的高估值仍將延續(xù)。但受到宏觀調(diào)控趨緊、市場估值偏高、流動性收緊、預期做空機制推出、監(jiān)管進一步加強等因素影響，牛市的基礎(chǔ)需要進一步夯實，指數(shù)波動與振蕩加劇，市場有望從超越歷史的繁榮走向夯實基礎(chǔ)的理性。 東吳證券預計，2008年滬深300指數(shù)的運行區(qū)間將可能在4186-6666點之間；市場可能將演繹年初沖高、年中回落、年底反彈的振蕩“N”字形走勢特征，年度高點則有望出現(xiàn)在5月前后。

　　國金證券：續(xù)航前的“軟著陸”

　　國金證券認為，世界經(jīng)濟在經(jīng)歷長時間的高速增長期后疲態(tài)已現(xiàn)，盡管沒有充分數(shù)據(jù)證明增長周期已經(jīng)結(jié)束，比較確定的是減速風險已經(jīng)聚集。

　　展望2008年A股市場，在利潤增速有所回落、市場規(guī)模大幅提高、開放程度不斷提高等因素的影響下，目前過高的估值水平將有所回落。預計2008年市場波動區(qū)間大致在：上證指數(shù)4300-6300點，滬深300指數(shù)4100-6000點。

　　總結(jié)上述券商的策略報告，共同的結(jié)論有幾點：

　　首先，樂觀預期明顯占上風，即使持調(diào)整觀點的也認為牛市仍未結(jié)束，明年股市仍然能夠有至少一波創(chuàng)新高的行情，對上證指數(shù)最保守的預期也有6300點，最高的看到了10000點，多數(shù)集中在7000點附近；

　　其次，一致認為明年股市的振蕩幅度會明

　　顯加大，最低看到了3800點，操作難度也隨之加大；

　　第三，普遍認為牛市格局將發(fā)生改變，個股不會全面普漲，將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性牛市。普遍看好金融、地產(chǎn)、消費、鋼鐵和電力等行業(yè)板塊以及奧運和整體上市資產(chǎn)注入兩大主題。