11月的大跌讓12月的行情蒙上了一層陰影，對相信牛市尚未完結的投資而言，也許08年的風景更加美好，而把握中國經濟主線并尋找未來投資線索的最好辦法也許就是認真學習“十一五”規劃和政府工作報告，基于政策導向去尋找2008的投資主題。

　　2008年宏觀經濟將在轉型過程中放緩

　　宏觀經濟增速在轉型過程中放緩是我們宏觀小組對2008年經濟增長的基本判斷。同時，這一看法也是當前的主流看法。在經歷了新中國有史以來的第一個長經濟景氣周期后(開始于2001年，一直延續到今天)，中國經濟原有增長方式中積累的問題開始集中體現。如何實現經濟增長與資源消耗、環保的平衡？如何實現投資和出口拉動向內需拉動的轉變？如何有效緩解流動性壓力，抑制通脹和資產價格膨脹，在避免泡沫繼續膨脹和破裂中尋求平衡？經濟增長方式轉型已不再是“十一五”規劃中的抽象目標，一系列問題的解決都將在2008年的宏觀調控中得到體現。

　　幸運的是，中國經濟調整將是溫和的和結構性的，我們不用過分擔憂經濟出現大的波動，宏觀經濟短期減速是為實現長期增長付出的調整成本，而減速中將中國經濟重新引入到長期增長的平衡路徑中是化解中國經濟長短期風險的最佳路徑，同時也是我們最樂意看到的結果。

　　關于市場：估值驅動回歸實體經濟驅動，2008年或許是先揚后抑2007年A股市場的上漲除得益于上市公司盈利大幅增長之外，更多的漲幅來自于估值驅動。而估值驅動的背后則是投資者對上市公司盈利增長的樂觀預期和流動性。然而這兩個因素在2008年都面臨變數，首先是我們認為上市公司利潤大幅超越預期的增長過程已接近尾聲，未來幾個季度中，上市公司盈利增速將逐步回歸，這意味著投資者預期將被迫修正。其次是流動性的影響力也將減弱，目前流行的看法是將流動性視為A股市場上漲的原因，然而我們始終認為流動性與股票市場上漲是互為因果的關系(我們在之前的報告《趨勢循環何時打破》中曾用正反饋過程來描述兩者之間的關系)，流動性是或許是估值水平提高的必要條件但絕不是充分條件。2008年A股市場的主要驅動因素將回歸資本市場的基礎――實體經濟和上市公司盈利。

　　在對2008年上市公司盈利增長幅度的預測上，我們出現了一定的分歧，多數人認為2008年全年上市公司的盈利增長幅度在30%以上，這一數值似乎也是目前投資者的普遍預期，但是我比較悲觀，我認為達不到這個增速的概率非常大。相對于2006和2007年，2008年A股市場的收益率將會遜色很多，并且更容易受到沖擊而走向低迷。

　　關于投資主題及行業的看法

　　在我們看來，把握中國經濟主線并尋找投資線索的最好辦法就是認真學習“十一五”規劃和政府工作報告。在重新復習了“十一五”規劃，以及學習了十七大政府工作報后，我們總結出了2008的投資主題和相關行業的看法。

　　政府加大支出或扶持的領域：

　　經濟發展的瓶頸：鐵路和輸配電得益于政府投資力度加大，行業景氣處于上升階段，值得看好，不足的是兩個行業缺少大市值的股票。

　　節能降耗：重點看好與節能建筑相關的新型建材，而風電、太陽能等行業則要從風險投資的角度來理解其中的投資機會。

　　軍工：國防開支加大，同時，近期國防科工委出臺的《軍工企業股份制改造實施暫行辦法》更是給軍工企業帶來了“整體上市”和“資產注入”的想像空間，不過我們認為這仍是一個階段性的投資機會，軍工企業是否能夠持續獲得好的收益，還需要時間來證明。

　　醫藥：受益于國家擴大醫保覆蓋范圍，并且醫藥行業始終是最好的防御性行業之一。

　　加大廉租房投資：這對房地產企業來說或許不是什么好消息，但無疑利好建材，同時廉租房投資力度加大一方面可以緩解社會矛盾，另一方面也可以對沖房地產行業的調控風險。

　　與消費相關的投資機會

　　在提到消費類的投資機會時，多數投資想到的是品牌消費、奢侈品消費和商業連鎖，然而我們認為，目前A股市場上這類公司的估值水平均處于高位，指望這些公司的估值水平進一步大幅提升并不現實，對這類股票只能作基本配置。相比之下，汽車等周期性消費產品的股票具有更高的價格彈性，因此從趨勢投資的角度來看，汽車的機會要大于上述品牌消費品和商業連鎖。航空業的景氣復蘇是可見的，并且也是人民幣升值的最大受益者，不過估值水平實在是不低，2008年能否有好的表現將取決于投資者對人民幣的升值空間是否具有足夠的想象力。

　　2008年的白色家電和電子行業依然值得看好。我們推薦白電的理由是白電的市場集中度在不斷提升，白電行業正從諸侯爭霸走向寡頭壟斷，成本上漲向下傳導的能力在不斷加強。電子行業則將受益于行業景氣的反轉。

　　拋開上述“傳統”的消費行領域，傳媒行業的表現或許更加值得期待，數據告訴我們，奧運會對于中國實體經濟的影響其實有限，但奧運會帶來的“眼球”效應卻不可忽視，而與“眼球”效應關聯最緊密的行業就是傳媒，這應該是關于奧運主題的一個新“故事”。

　　升值和出口

　　人民幣升值加速看來已經是不可避免的事情，與人民幣升值相關的行業除航空外，剩下的就是銀行和地產。得益于流動性充裕和貨幣活期化，央行對利率的累計上調并沒有影響到銀行的盈利，在實際負利率狀況改變之前，銀行業都將從貨幣活期化中受益。目前對銀行影響更大的因素是政府部門利用行政手段嚴控，四季度這一因素對銀行的影響將非常顯著，然而四季度銀行對信貸速度的控制意味著明年上半年銀行會具有更加強烈的房貸沖動，2008年銀行股仍是比較安全的品種--至少上半年仍是如此。

　　本幣升值與流動性充裕在房地產行業景氣中起到了重要的推動作用，但并不是全部，房地產行業景氣的大背景是住房商品化改革和中國城市化進程的加快。房地產行業的結算特征決定了明年房地產上市公司的業績增長依然有保障，未來決定房地產股票走勢的將是調控政策，而調控政策的結果則要看住房的銷售情況，如果商品房的成交量持續萎縮，則投資者對于房地產行業的估值就將面臨修正。

　　通脹和企業生產成本上升

　　我們始終認為，糧食價格推動CPI上漲將在較長的時間內存在。其原因在于中國將進入一個高糧價時代。糧食的供求矛盾在短時間內很難得到緩解，同時由于國際糧食庫存處于歷史最低點，國內與國際市場價格差異依然較大等因素，食品類價格攀升的國際壓力將持續存在。但遺憾的是，我們在A股市場上找不到能夠從糧食價格上升中受益的公司。

　　2008年，中國企業的利潤將不斷受到成本上升的侵蝕。經濟增長方式轉型和資源價格改革對中國企業未來盈利的擠壓作用將是長期的和顯著的。中國企業未來的盈利將不得不面臨原材料與員工工資上漲、加息累積效應、環保成本上升等負面因素的挑戰。盡管中國企業的生產效率在不斷提升，然而隨著生產成本的不斷上升，只有那些能夠不斷提高生產效率和具有價格傳遞能力的行業或企業的盈利增長才能夠得到保障。

　　在這一背景下，煤炭、有色金屬礦等資源類企業將在產品價格上漲和成本上漲中受到雙面影響。在成本推動價格上漲的情況下，每單位產品的盈利變化將是我們選擇投資標的的標準。我們一直的觀點是，資源價格重估并不適合中國的礦產資源類企業，資源稅改革拉開序幕意味著國家開始行使之前缺位的資源地租受益人的權利。未來，資源價格上漲的最大受益人將是國家。海運業倒是會從中國資源的緊缺中受益，在明年固定資產投資依然景氣的情況下，我們看好明年的海運業表現。機械行業的產業轉移過程仍在進行中，機械行業的快速發展也復合國家促進經濟轉型，推動產業結構升級的大方向。

　　經濟增長方式轉變和要素價格改革帶來的另外一個投資主線是，促進勞動密集產業向內地轉移，這將帶來區域性的投資機會，東北、重慶、武漢等地區的相關企業將是受益者，如果產業轉移趨勢確立，這些區域中的房地產和建材企業將是最先的受益者。