江南金融研究所趙俠

　　*江南認為宏觀經濟增長將于2008 年開始逐年回落，到2010 年之后回落至8%～9%的平穩增長區間。權重股的業績所能支撐的上證指數點位是4300 點 ；在黃金五年假說下(上市公司業績保持五年高增長)，權重股的業績將支撐上證指數至6400 點；但由于資金推動和紅籌股回歸造成的股指改造，亦有可能突破7000 點。

　　*2008 年上半年宏觀調控力度加大，股市振蕩加劇，在高估值的情況下，可以減少股票倉位，做新股申購，或者是在股指期貨推出時參與其中，都會是較好選擇。而下半年隨著調控力度降低，股市轉暖的可能性較大。

　　*中美利差不斷縮小，

　　*2008 年新股網上申購收益率預計18%。股指期貨預計上半年推出，推出初期的套利機會多、收益大，收益甚至高達100%。

　　2008年走勢預期

　　我們認為支撐本輪股市上漲主要有三個因素：其一，宏觀變量發生變化，即匯率升值；其二，金融市場發生變化，即金融創新、私有化、股改對價和股指改造；其三，金融市場結構發生變化，從供給上看是優質股票的上市，從需求來看是機構投資人的大發展，居民儲蓄搬家引發基金爆發式增長。而對本輪股市形成打壓的因素主要有兩個：其一，估值因素。上市公司的業績增長與估值賽跑，高估值下業績增長速度一旦出現放慢跡象就帶來股價重估；其二，全流通市值的逐步釋放。在2007年，支撐和制約股市發展的這兩條線索加大了市場振蕩的頻率和深度。

　　到了2008 年，可以預見到匯率升值加速、股指期貨和創業板等金融創新，以及紅籌股回歸都將會給市場帶來新的制度性套利收益。從2008年全年來看，股市將會于4300點至6400 點范圍振蕩，但由于資金推動和紅籌股回歸造成的股指改造，亦有可能突破7000點。

　　關注兩個因素

　　對于全年市場的走勢，需要考慮兩個因素，一個是2008 年上半年宏觀政策出臺的密度和力度預計很大，而下半年則有所減少。另外一個是市場都預期6 月份之前股市振蕩，正是這種一致預期，反而會加劇行情的反復，放大振蕩，結果實際情況要差于預期。在高估值的情況下，減少股票倉位，做新股申購，或者是在股指期貨推出時參與其中，都會是較好選擇。而下半年隨著調控力度降低，股市轉暖的可能性較大。等估值基本到位時，股票與套利都是很好選擇。當股指在6400點之上，股票估值的風險就非常大，這時候建議投資人減少持股倉位，轉向套利收益。而如果股指在4300 點之下，股票的估值變得非常有吸引力，此時套利收益也會較低，這時候的操作建議是增加股票倉位。

　　2008年業績預期

　　大盤從10 月中旬以來大幅下跌，但是滬深300指數成份股的價格隱含增長率，并沒有隨著指數下跌而降低，而是出現上升———不僅平均隱含增長率提高，而且整體分布結構上移。價格隱含增長小于10%的公司數量大大減少，相應的大于10%的公司數量增多。

　　相對于歷史業績增長和當前價格隱含增長，分析師對于明年業績的增長預期表現得非常樂觀。以增長速度30%～50%為例，歷史上滬深300中達到這一增長水平的公司只占8%，而當前價格隱含增長達到這一水平的公司占26%，可是分析師認為將會有32%的公司2008 年能達到30%～50%的增長。

　　明年三大投資方向

　　從宏觀層面來看,2008 年證券市場達到現金與財富的平衡期，2009 年進入金融周期高估的項部平衡期，因此順周期投資是理性的選擇。而壽險，銀行，證券公司都屬于順周期的選擇。人民幣在2008 年將會升值加速，預計升值到6.6，升值8%，對于航空業業績提升影響顯著。同時航空業又受益于奧運會的召開，奧運事件還會帶動機場、食品飲料、電信服務等相關行業的發展。自2006 年政府提出節能減排的目標后，連續兩年都沒有完成目標，而受到人大的質疑。新的政治周期的出現，中央與地方的行動的一致性得到加強，節能減排將會落到實處。新

　　其次是套利，股指期貨和新股申購；最后是資金注入和重組。通過對2008年上市公司估值與成長、以及套利收益空間的分析。我們認為2008 年的A 股市場將是金融創新的一年，并且依然是一個有活力、有收益的市場。市場永遠都有機會存在，但是需要投資人根據不同的市場情況相應地轉變投資方式。