□中證投資 徐輝

　　12月6日，廣州市土地拍賣市場(chǎng)出現(xiàn)驚人信息，部分地塊拍賣價(jià)格下跌五成；與此同時(shí)，廈門集美地塊的拍賣價(jià)格也出現(xiàn)了五成左右的下跌。事件后，筆者在“上證報(bào)”作了相關(guān)評(píng)述，提示投資者警惕房?jī)r(jià)出現(xiàn)階段性拐點(diǎn)和由此帶來的證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。地產(chǎn)大佬王石最新的言論認(rèn)為，樓市的拐點(diǎn)已經(jīng)到來，與我們?nèi)�天前的判斷基本一致。那么，樓市拐點(diǎn)意味著什么？

　　會(huì)比香港樓市拐點(diǎn)的影響小一些，但也應(yīng)高度重視

　　本周，在地價(jià)下跌和地產(chǎn)新政的共同作用下，地產(chǎn)股普遍大幅回落。萬科、招商地產(chǎn)、保利、華僑城、金地、泛海跌幅均在10%至20%，其中招商地產(chǎn)等多只股票自高點(diǎn)以來的跌幅接近50%。但相比香港市場(chǎng)的中資地產(chǎn)股，我們的跌幅還算小。從地價(jià)拐點(diǎn)出現(xiàn)后的12月7日到12月14日，中海發(fā)展下跌了22.19%，而同期A股市場(chǎng)中行業(yè)地位差不多的萬科下跌了10.6%。我們希望我們的市場(chǎng)會(huì)以非常溫和的方式來對(duì)事件作出反應(yīng)，但是預(yù)期主導(dǎo)下的證券市場(chǎng)總是存在太多的不確定性。所以，通過以往發(fā)生的類似事例的分析，將有助于我們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的更加全面的認(rèn)識(shí)。

　　一方面是我們市場(chǎng)的估值水平不低。地產(chǎn)股、金融股牛市以來的升幅非常大，以萬科為例，從2005年最低點(diǎn)，到現(xiàn)在最高點(diǎn)，累計(jì)升幅達(dá)到19.6倍，這還不算股權(quán)分置改革帶來的收益；另一方面是地產(chǎn)行業(yè)拐點(diǎn)可能來臨。12月6日廣州和廈門個(gè)別地塊，地價(jià)都出現(xiàn)50%的下跌，可能意味著房?jī)r(jià)的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。而當(dāng)年香港地價(jià)出現(xiàn)拐點(diǎn)的時(shí)候，它們的地產(chǎn)股出現(xiàn)了60%至70%的調(diào)整。雖然我們和香港股市不同，香港有做空機(jī)制，我們沒有做空；香港是區(qū)域經(jīng)濟(jì)，我們是大國(guó)經(jīng)濟(jì)；香港是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，我們是轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)；所以地產(chǎn)股調(diào)整幅度不會(huì)那么厲害，但時(shí)間會(huì)比較長(zhǎng)，不排除出現(xiàn)一年到一年半的調(diào)整的可能。

　　切忌在繁榮的高點(diǎn)去展望更加繁榮的未來

　　我想投資者目前最關(guān)心的問題應(yīng)該是，地產(chǎn)股的調(diào)整是否到位。有投資者擔(dān)心，今天的地產(chǎn)股會(huì)不會(huì)如同2004年的汽車股，當(dāng)年萬人追捧的上海汽車，在行業(yè)拐點(diǎn)出現(xiàn)后股價(jià)基本上哪來哪去，2004年這只汽車股從8.4元跌到2.6元(復(fù)權(quán)之后)，調(diào)整幅度讓人難以接受。那么，今天的地產(chǎn)股會(huì)不會(huì)像當(dāng)年的汽車股？事實(shí)上，股價(jià)的表現(xiàn)和產(chǎn)業(yè)及行業(yè)結(jié)合很緊密，當(dāng)行業(yè)繁榮的時(shí)候，人們常常會(huì)站在繁榮的高點(diǎn)上，展望更加繁榮的未來；但事實(shí)上，我們站在了行業(yè)周期階段性高點(diǎn)，未來不一定繁榮，而可能是新的向下周期的來臨。

　　2004年汽車行業(yè)就是這樣一個(gè)情況。2003年壓抑的

購(gòu)車需求一下子激發(fā)出來，汽車銷售忽然爆發(fā)起來，汽車股業(yè)績(jī)暴漲，股價(jià)暴漲，進(jìn)而成為市場(chǎng)領(lǐng)漲主力；但需求高峰過后的2004年，人們發(fā)現(xiàn)一切都變了：購(gòu)車人少了、汽車銷售階段性受阻、汽車股業(yè)績(jī)無法實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)、股價(jià)一瀉千里。同樣，當(dāng)前的地產(chǎn)行業(yè)方面，房屋的購(gòu)買熱情也在宏調(diào)的預(yù)期下一直被壓抑，在實(shí)在控制不住的2006年和2007年終于爆發(fā)出來。它不僅將2004年、2005年的欠賬一起還了，還可能將2008年、2009年的部分購(gòu)房預(yù)期提前支付了。由于消費(fèi)者是買漲不買跌的，進(jìn)入2008年、2009年后，地產(chǎn)需求可能出現(xiàn)突然斷檔，人們突然發(fā)現(xiàn)買房的人一下少了很多。那么，明年后年究竟會(huì)不會(huì)出現(xiàn)這樣的情況，這是大家擔(dān)心的所在。而且，地價(jià)拐點(diǎn)的出現(xiàn)已經(jīng)引起了人們的思考，而地價(jià)是經(jīng)濟(jì)體中一個(gè)非常重要的指標(biāo)，如果它出現(xiàn)拐點(diǎn)，很可能意味著經(jīng)濟(jì)周期性拐點(diǎn)的出現(xiàn)。

　　當(dāng)然政策面也有關(guān)系，一般而言，政策都是反周期的，非常熱的時(shí)候壓一壓；但有時(shí)，監(jiān)管層的判斷有可能與市場(chǎng)脫節(jié)。目前地價(jià)已經(jīng)下跌了，如果再下猛藥，或者說用藥過猛很可能對(duì)行業(yè)有過大的打擊。但往往很多時(shí)候，這種用藥過猛的情況可能在周期高點(diǎn)周期低點(diǎn)上出現(xiàn)，國(guó)內(nèi)外都出現(xiàn)過這樣的情況，但只有事后才能確認(rèn)。對(duì)投資者而言，我們現(xiàn)在應(yīng)該更多關(guān)注確認(rèn)的東西，比如，現(xiàn)在地價(jià)在跌，樓市出現(xiàn)拐點(diǎn)，投資者就應(yīng)該加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范的意識(shí)。

　　當(dāng)然，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，廣大居民對(duì)房屋的長(zhǎng)期需求沒有變化，這使得我們對(duì)中國(guó)地產(chǎn)行業(yè)長(zhǎng)期前景非常看好，但短期內(nèi)可能要經(jīng)歷要一個(gè)痛苦的過程，這個(gè)波折過后地產(chǎn)股仍是一個(gè)非常重要的投資方向，再度輝煌也是可期望的。

　　樓市拐點(diǎn)將放大市場(chǎng)調(diào)整幅度

　　就市場(chǎng)整體而言，筆者的看法是謹(jǐn)慎的。由于地價(jià)拐點(diǎn)的出現(xiàn)，筆者認(rèn)為自己前期預(yù)期的4300點(diǎn)調(diào)整目標(biāo)，還偏于樂觀。中短期看，調(diào)整還將繼續(xù)，因?yàn)椴徽撜{(diào)整的時(shí)間還是幅度來看，都是不足的，難以產(chǎn)生較大級(jí)別的上漲。政策層面上，強(qiáng)力調(diào)控已經(jīng)成為未來一年的主旋律。此外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退風(fēng)險(xiǎn)、全球經(jīng)濟(jì)不確定性增加，這些都不配合股市短期走好。當(dāng)然，對(duì)中國(guó)股市的長(zhǎng)期前景我們還是非常樂觀，因?yàn)檎麄�(gè)牛市的基礎(chǔ)沒變，即國(guó)家經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的情況沒變，股改的利好對(duì)股市的支撐沒變，中國(guó)大國(guó)崛起的步伐沒變，這些決定中國(guó)的長(zhǎng)期牛市沒變。只是在這個(gè)過程中，由于房?jī)r(jià)、股價(jià)推高太快，形成了一定的泡沫，而現(xiàn)在樓市的拐點(diǎn)又初步形成，決定了現(xiàn)階段的市場(chǎng)將偏弱運(yùn)行的格局。總體而言，筆者對(duì)未來10-15個(gè)月的市場(chǎng)運(yùn)行比較悲觀，投資者在具體操作上應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎再謹(jǐn)慎，多關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，少考慮收益。

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