浙江利捷孫皓

　　在央行超預期提高存款準備金率的背景下，周一兩市大盤低開高走，雙雙以紅盤報收，依舊延續了上周以來的良好上漲態勢。成交量也大幅放大，兩市合計成交比上周五放大了6成，價量配合良好。那么，再次顯露的牛市氣息傳遞著怎樣的信號，又能否持續呢？

　　資金供給狀況有所改善

　　從今年1月份算起，央行上調存款準備金率已達10次，從之前的9次上調準備金率后市場首日表現來看，每當市場處于強勢氛圍，如在5000點以下的前6次，滬指都是紅盤報收；相反，在弱勢氛圍中則是大幅下挫，如第7次和第9次上調存款準備金率，在估值過高、政策性調控力度加大的背景下，首個交易日滬指跌幅都超過了2%。可見調控政策在不同市場氛圍之下影響各有不同，在強勢市場中由于人氣較高，利空消息往往被市場迅速消化并低開高走。但在弱勢氛圍中，由于市場承接力不足，一旦利空來襲，則會成為壓垮短期市場的最后一根稻草。本周一股指能夠在周末利空打壓下不跌反漲，表明近期市場格局正在轉變：經過了前期調整后，市場承接能力正在加強，人氣也正在逐漸積累，逐步走出了弱勢調整格局。

　　另一方面，除了市場人氣逐步恢復之外，政策方面也出現了積極的變化。雖然貨幣緊縮調控預期仍然存在，但其主要目的是控制貨幣供應，穩定物價。而股市方面，近期政策面已有轉暖的跡象，如QFII投資額度擴大至300億美元，及新基金停發3月之后重新開閘。這將對市場資金供給不足起到良好補充作用，另一方面，也對穩定投資者的信心起到極大的支持作用。

　　價值回歸基本結束

　　既然大盤在年末漸漸回暖，2008年的市場又有了更多的期盼，那么，投資者應當選擇怎樣的策略以求在未來市場上立于不敗呢？筆者認為，只有從大方向上正確認識牛市的演化進程，才能夠把握到牛市每一階段所蘊涵的市場機會。基于A股目前“新興+轉軌”的市場身份以及中國股市自身的特點，筆者認為，始至

股權分置改革的這輪牛市可以分成三個階段：牛市初期的資金推動階段、牛市中期的價值投機階段、牛市后期的價值投資階段。

　　“5·30”之前的市場，基本上被公認為資金推動型牛市。“5·30”之后至11月的大調整這一階段，雖然上漲的多是有一定基本面和業績的品種，但是無論從價值投資的現實基礎，還是從價值投資的理念和操作策略分析，真正的價值投資并沒有出現。像中國石油、佛山照明等每年都不斷分紅的價值型公司，僅占1300多家上市公司中的1/10，更多的投資者只是通過發現市場價格與價值的錯位來獲取利潤，也就是通過低買高賣的波段操作來實現收益。于是在這一階段我們清晰看到，無論上市公司業績是來自于內生式增長還是一次性投資收益、無論上市公司業績增長具備持續性還是短暫的業績釋放，都被當成是價值，一時間只要沾上“業績”、沾上“價值”的

股票都能夠雞犬升天。如果說“5·30”調整是低價垃圾股的價值回歸，那么11月的大調整則是對所謂“價值投資”的撥亂反正。

　　關注成長型價值股

　　應該說，在經歷了牛市前兩個階段以后，作為主要機構投資者的基金所持股票市值已經達到兩市流通市值的27%，基金的價值投資理念和行為更多地左右市場。而隨著投資者趨于理性，前期那種貌似價值投資的價值投機將逐漸過渡到真正的價值投資。由此，筆者認為在2008年，價值投資有望成為我國

證券市場中的主流投資理念，市場機會也將圍繞價值投資展開。

　　具體到操作上，筆者認為隨著資金推動及價值投機階段的結束，市場進一步成熟，大幅波動時代也將隨之終結，2008年的指數很可能難以復制今年的走勢。因此，對于明年首先應該把自己的投資收益預期降低，30%-60%相對合適。而選股方法，則是尋找預期2008年業績增長30%以上，甚至是未來3年復合增長率30%以上、2008年度預測市盈率30倍以下、最近一輪調整跌幅在20%以上的股票。這些品種有望在2008年成為市場上的佼佼者。

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