廣發(fā)證券發(fā)展研究中心張萬成

　　近日市場走出強勢反彈行情，但基于宏觀調(diào)控的基調(diào)仍以“從緊”為主，我們現(xiàn)在仍只能判斷本次上漲為反彈行情而不是反轉(zhuǎn)行情。雖然長期牛市的格局依然未變，但節(jié)奏與以前相比將有所不同：“快牛”出現(xiàn)的概率越來越低，“慢牛”將成為市場走勢的基本格調(diào)。

　　宏觀調(diào)控力度逐漸加大

　　一年一度的中央經(jīng)濟工作會議，是判斷當前經(jīng)濟形勢和定調(diào)第二年宏觀經(jīng)濟政策最權(quán)威的風(fēng)向標。本次中央經(jīng)濟工作會議是在中共中央“十七大”后，新一屆政府換屆之際舉行的，重要性超出以往。這次會議確定了2008年經(jīng)濟工作的八項任務(wù)，其中和市場關(guān)系最密切的，則是“要把防止經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹”作為當前宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。

　　上周六，中國

人民銀行決定上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率1個百分點，可以認為是“從緊”貨幣政策的第一槍。同時，由于11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)偏高的可能性很大，因此，我們預(yù)期年內(nèi)再次加息的可能性也不能排除。此外，配合“兩防”的行政手段也將逐漸展開。

　　不改變市場長期向好格局

　　我們認為，宏觀調(diào)控的作用和出發(fā)點，是立足于經(jīng)濟運行又好又快發(fā)展。從這個角度來看，沒有必要認為宏觀調(diào)控會造成資本市場趨勢由牛轉(zhuǎn)熊。目前資本市場雖然得到了空前的發(fā)展，但是我們認為仍處于一個供給不足的狀態(tài)。優(yōu)質(zhì)

股票供求的失衡，是導(dǎo)致今年兩輪火爆行情的根本原因：“5·30”之前是過多的流動性涌入資本市場導(dǎo)致了低價股和垃圾股的股價暴漲，國家隨之而來的宏觀調(diào)控是采用征收印花稅的辦法，也就是從抑制需求的角度來控制；但隨著接受了“風(fēng)險教育”的“股民”紛紛變?yōu)椤盎�民”，基金的�?guī)模擴大，又進一步加快了藍籌股的泡沫化進程。中國石油的上市是一個標志性的轉(zhuǎn)折點，同時也說明管理層調(diào)控手段在“5·30”之后逐漸向加大供給層面轉(zhuǎn)化。

　　我們認為，這種供給層面的調(diào)控，將引導(dǎo)更多合格企業(yè)上市，不僅僅在于主板的股票市場，還會包括企業(yè)債券市場、中小板市場以及積極籌備創(chuàng)業(yè)板市場。這樣，資本市場進一步的發(fā)展思路逐漸清晰：首先是完備多層次資本市場的體系架構(gòu)，進一步將在多層次市場體系基礎(chǔ)上，加強層次的協(xié)調(diào)配合和互動。我們認為，多層次資本市場建設(shè)將成為繼

股權(quán)分置改革后，資本市場最為深刻的制度變革，這次變革，將使得資本市場由“新興加轉(zhuǎn)軌”的初級階段向成熟資本市場轉(zhuǎn)化。

　　總之，一個持續(xù)向好的資本市場有利于當前的宏觀調(diào)控，當前的宏觀調(diào)控也需要一個持續(xù)向好的資本市場。因為更多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)加入到上市公司中來，不僅有利于有競爭力的產(chǎn)品供給，對緩解通貨膨脹壓力有效。更重要的是，可以吸收貨幣市場的流動性、引導(dǎo)資金合理投向，對于避免資產(chǎn)價格泡沫過于膨脹、進而破裂都至關(guān)重要。因此，宏觀調(diào)控也需要一個不斷完善的牛市，當然，這樣的牛市將不會再是前期處于恢復(fù)階段的“快牛”，而是穩(wěn)步前行的“慢牛”。

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