■新快報記者 蠡清

　　針對目前國際國內(nèi)盛行的“A股泡沫論”，瑞銀首席經(jīng)濟學(xué)家安德森近日發(fā)專文指出，中國股市泡沫化進程才剛孕育了一半。他說，日本和臺灣的股市泡沫破碎中，股票總市值和M2的最高比例都同樣達到了140%，中國當(dāng)前的股市總市值和M2之比剛剛超過75%。從這個意義上說，中國股市的泡沫化進程才剛剛孕育了一半。

　　大調(diào)整不會影響經(jīng)濟增長

　　針對國內(nèi)證券投資者最近對股指大幅調(diào)整的憂慮，安德森文中認為，本次A股的大調(diào)整與“5·30”大跌時一樣，不會對經(jīng)濟增長造成障礙。首先，中國A股的流通市值占中國總財富的比重并不大；其次，到目前為止，沒有什么跡象表明投資者在大肆揮霍他們在股市中的交易所得，這意味著之前的股市狂漲并沒有帶來財富的溢出效應(yīng)，自然股市回調(diào)也不會引起消費的大幅滑坡；第三，盡管在A股交易中，杠桿的使用有所增加，但并不會影響市場的方向。

　　調(diào)整沖擊到底有多大

　　對于市場擔(dān)心的本次A股大調(diào)整的市場沖擊問題，安德森指出，要判斷股市調(diào)整對中國宏觀經(jīng)濟的影響，需要先明確

股票在中國境內(nèi)金融財富的地位。他說，在2005年底，股票占中國金融財富的比重還不到9%；而現(xiàn)在，這個比重飆升超過了40%。無論是按照國際標(biāo)準，還是新興市場國家的標(biāo)準，這個增長速度都非常驚人。正是因為股票市值的驚人增長，無論是家庭，還是公司，對于股市的變動都會變得更加敏感。一個簡單的比較是，在2005年底，如果股市市值下跌1/3，中國整體金融財富損失不過3%；但如果現(xiàn)在市值縮水1/3，中國整體金融財富損失將超過15%。

　　但需要明確的是，目前中國股市市值占金融財富的比重，還沒有超過警戒線。更確切地說，當(dāng)前中國境內(nèi)股票所占金融財富的比重，只不過剛剛達到亞太（除日本外）2005年的水平。尤其重要的是，如果直接以A股總市值在金融財富中的占比來看，就很容易高估A股對中國宏觀經(jīng)濟的影響。因為在A股中，還有很大一部分股票無法直接在股市中交易。而這部分非流通股既不屬于股民，也不為公司所持有，而是掌握在國資委手中。

　　同時，截止到2007年10月31日，中國流通市值占總市值的比例大約為33%，而這個比重在A股一路下調(diào)之后，更下降到25%，遠遠低于亞洲平均水平。因此，如果用流通市值來衡量的話，中國流動股市值占GDP比重在亞洲國家中可以算是很低的。2005年底，中國流通市值僅占金融財富的4%，而現(xiàn)在這個比重也不過15%，而不是40%的水平。

　　即使以A股總市值來看，安德森也認為中國離歷史上那些可怕的股市泡沫破碎還有很大距離。就拿股票和廣義貨幣供應(yīng)量（M2）來說，從歷史經(jīng)驗來看，日本和臺灣的股市泡沫破碎中，股票總市值和M2的最高比例都同樣達到了140%，中國當(dāng)前的股市總市值和M2之比剛剛超過了75%。從這個意義上說，中國股市的泡沫才剛剛孕育了一半。

　　不影響投資消費

　　安德森在文中指出本次A股大調(diào)整不會影響到居民投資消費。他說，在中國股市瘋狂飆升之時，居民消費并沒有隨之上升，一切都還在原有軌道上正常運行。因此，即使股市陷入低迷，消費也不會受到太大的負面影響。從2000年以來的消費情況來看，2004年中國消費出現(xiàn)了非常明顯的增長，其主要動力來自農(nóng)村和農(nóng)民工消費能力的增強；自從2005年以后，沒有任何跡象顯示中國實際消費有更進一步提高，即使此時的A股市場開始展露飆升跡象。

　　安德森還強調(diào)，本次股市調(diào)整對公司投資也不會有太大的影響。在過去的18個月里，當(dāng)中國股市一片向好，投資并沒有同步跟進。

　　牛市來自上市公司高盈利支撐

　　安德森分析后認為，支撐此輪中國A股作用的大牛市，還是上市公司的盈利增長。根據(jù)瑞士銀行策略研究部門提供的數(shù)據(jù)，A股市場的上市公司2007年前三季度的盈利為5640億人民幣，其中大約30%，也就是1810億人民幣來自于投資所得。這不會造成股市暴跌。首先，上市公司投資并非全在股市。中國上市公司最主要的收益來自于子公司，而這部分收益在會計報表中被放入了“投資”行列。經(jīng)過計算，2007年前三季度中國上市公司投資A股所獲得的平均收益約占總利潤的10%到15%，絕對沒有達到30%的水平；其次，上市公司盈利還在增長。即使摒棄任何投資收益不作考慮，只關(guān)注上市公司主體的主營業(yè)務(wù)經(jīng)營，全年盈利增長率也有望達到48%，絕對可以讓全世界稱羨；第三，并非所有的都在投機；第四，沒有公司在大花錢。盡管上市公司2007年的投資收益比較巨大，只要它們沒有把這筆錢投資到什么大項目中去，即使股市大幅調(diào)整，或者遇到其他什么意外，也不會影響上市公司的項目運作，畢竟那些錢還在那里。因此，中國宏觀經(jīng)濟強勁的上漲勢頭不會受到影響，中國股市牛市的根基仍在。

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